炒股如品茶——股市投资心得（散记之五十八）

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【代序】

人生如品茶，炒股亦如是。

知茶、识茶、惜茶、爱茶，你做她的知心朋友，她报予你醇厚的回甘。

茶树生长在山里，扎根大地，以花草树木为邻，与鸟兽虫蝶为友；经历春夏秋冬风吹雨淋，吸天地正气养日月精华；来到人间，百折千回万转，火燎铁烤水熬，历尽艰辛磨难，终成稀世正果。苦于前而甘于后。正是这一番修炼，方能在她身上，金木水火土五行皆全，色香味形韵五品具佳，道骨仙风，甘露天香，身价百倍，誉美人间！

寻找市井坊间传说中的极品好茶好股，是为至美至善至祁！

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【心笔有约】

投资感悟，学习心得，得心应手，心到笔到；

实情实感，随笔随记，不浮不夸，真知真见。

胸有成竹不忧，心无旁骛致圣。

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《股市赢家五大金纲》

（“股市三宝”之至尊大法）2.0版

前言

A股建市已届“三十而立”之年，一路风雨兼程，历尽坎坷艰辛。有几人由穷变富？又多少人由富变贫？股谚有云“七亏一赚二平。”市道凶险可见一斑！你若想要战胜市场成为股市赢家，必先“苦其心志”脱胎换骨战胜自己。

“人恒过，然后能改；困于心，衡于虑，而后作。”（《孟子》）

曾有智者，矢志破解股市奥秘，探寻成功投资之道，诸如格、巴、费、林等大师，道高行深，彪炳史册。但终因人性丑陋，大道难行。遍观市态投机取巧者众，奇技淫巧盛行，博快赌短，舍本求末，按图索骥，绘影绘形，风声鹤唳，草木皆兵，道听途说，狼奔豕突，风口热，妖鳄隐形……历数载，余竭力笃行，汇名家之经典，鉴实践以验证，去糟粕而存真，淬龙泉于火冰，终修成《股市赢家五大金纲》。虽非大方之家，却堪独树异帜；宁立一家之言，无求众口同声；不图闻达江湖，但愿助益亲朋。利己及人，不亦乐乎。今特公开刊布，仅供分享切磋；敬告风险自担。唯祈福至心灵！福至心宁！谨此。

一、入市心法（心法纲）

股市博弈场，飞蛾扑火亡；若无罗汉功，劝君莫轻狂。

格局存高远，诚通神仙；守正能出奇，美意可延年。

归元无二路，修行贵以专；功不唐捐者，赢家金纲传。

二、价值念（念纲）

坚持精英投资，坚定价值念，践行严谨稳慎，力戒粗浮浅薄，笃卓越价值，专注极致精品。归结为股市赢家十六字心经笃价值，专注极品，追求卓越，行稳致远。

三、极品路径（路径纲）

A股市场以新《证券法》和“注册制”为标志进入具有供给侧结构性（即非普遍性）特征的“极品牛市”新时代。

极品牛市是以“关键少数”极品股票持续走牛带动绝大多数一般股票循市场则按质行价，其市场表现为极品股票长期持续上涨屡创新高，一般股票时有短期波动长期表现平庸，极差股票长期低迷不振甚至持续下跌直至退市。

极品牛市的优秀企业，不分行业题材、市值大小，都是以高收益增长、高品质资产为核心价值的卓越公司。

极品优秀公司具备以下共同特征

1、优秀公司的8个核心要素

收益快增长，产品大市场，财务优富稳，负债低减平，治理高标准，壁垒护城河，核心竞争力，对标世界龙。

2、优秀公司的5项核心资产

企业的核心竞争力集中体现在企业的5大核心资产，即包括核心人才、核心能力、核心技术、核心产品、核心企业在内的核心集群，其中高素质的核心人才是企业核心资产的核心。核心人才和核心产品构成企业的核心竞争力及坚深壁垒护城河，让企业处于无竞争对手或竞争绝对优势地位。

3、核心竞争力的4个核心特性

价值性，稀缺性，不可替代性，难于模仿性。

四、基本定律（定律纲）

股市赢家基本定律是公司收益增长和公司资产质量尤其是收益增长决定股价涨跌；股票投资收益率与公司收益增长率及持股时间长度正相关，其公式表示为

股票投资收益=公司收益增长率x持股时长（投资期3年以上，投资期限越长有效率越高）

股票投资，投的是公司而不是股市，拼的是耐力而不是财力，比的是时间而不是速度。

因此，股票投资的最佳方法不是做得越多越好，而是尽量多少动，如巴菲特所说的“持股不动，几近怠堕的坐在那里什么也不做，用屁股赚钱。”——这才是既简单又最不容易做到的成功投资之道。

五、至善箴言（箴言纲）

进入股市必须要有坚定的念，没有坚定念的投资者只会成为股市中的牺牲品。你日常生活的环境正是你寻找10倍大牛股的最佳地方。千万不要听专业投资者的投资建议。想要依赖预测市场短期走势来投资赚钱是根本不可能的。要获得很高的投资回报需要耐心持股好几年而不是只持有几个月。股市中，一鸟在手胜过十鸟在林。如果只追随一个数据进行投资，那就是收益增长率。只要能够持续保持较快的增长速度，快速增长型公司的股票就会一直是股市中的大赢家。

——彼得.林奇

成功皆由严稳出，粗浮浅薄定无成；行稳致远久为功，坚定念严谦诚。收益增长股价上涨，增长放缓股价反转。并非低估值都是好股票，能赚钱高成长可持续才是好公司。买股票，钻石一颗胜过破铜十车。成功的投资就是在正确的时间做正确的事情，如果你现在按照20年前投资房产的方式投资极品股票，你的投资将会事半功倍。若能在投资实践中形成一套自己的价值标准和行为准则并坚守始终，你必将成为股市中的大赢家。

——東方奇龍

后记

《股市赢家五大金纲》是汇聚多年股市投资实践和学习研究成果的精华结晶，谨以此向引路导师及同道朋友感恩献礼！

作者東方奇龍 2020年1月16日修成于汇丰极品堂 2020年2月25日修订为《股市赢家五大金纲》（2.0升级版）

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《双赢股道》

（“股市三宝”之极品股典）

《双赢股道》，其最突出之“双”字要诀为

“双轮驱动”——极品牛市之道；

“双强增长”——精准强股之道；

“双跨极品”——极品金股之道。

正如所赞

三道合一，人神不欺；极品牛市，所向披靡。

精准强股，确证理据；双赢极品，大道无敌！

《双赢股道》的具体内容

1、双轮驱动——极品牛市之道

A股此翻行情不同于以往历史任何一次，按照《股市赢家五大金纲》定义A股市场以新《证券法》和“注册制”为标志进入具有供给侧结构性（即非普遍性）特征的“极品牛市”新时代。

“极品牛市”具有“双轮驱动”特色以大消费、大健康、大金融为前端，以新技术、新产品、新产业为后端（简称“3大3新”），由此构成市场引擎前后双轮（过去或称“价值/成长”翘翘板——这是有本质区别的），交替发力驱动“极品牛市”螺旋式盘升。其特是指数窄幅波动没有明显上涨，而“关键少数”极品股票却轮翻上涨屡创新高。

这正符合《股市赢家五大金纲》界定的“极品牛市”的市场特征极品牛市是以“关键少数”极品股票持续走牛带动绝大多数一般股票循市场则按质行价，其市场表现为极品股票长期持续上涨屡创新高，一般股票时有短期波动长期表现平庸，极差股票长期低迷不振甚至持续下跌直至退市。

此为“双轮驱动”极品牛市之道。你只有认准此道，方能思路清晰不迷路，理智清醒选择正确的市场路径，坚持极品投资、精英投资、长期投资，而不再误入歧途走追涨杀跌、炒作题材概念的老路，为最终成为真正的股市大赢家扫除障碍铺平道路。

2、双强增长——精准强股之道

“双强增长”是指盈利能力和成长能力双双超强的快速增长型公司。按照《股市赢家五大金纲》的标准，极品优秀公司具备以下共同特征

（1）优秀公司的8个核心要素

收益快增长，产品大市场，财务优富稳，负债低减平，治理高标准，壁垒护城河，核心竞争力，对标世界龙。

（2）优秀公司的5项核心资产

优秀企业的核心竞争力集中体现在企业的5大核心资产，即包括核心人才、核心能力、核心技术、核心产品、核心企业在内的核心集群，其中高素质的核心人才是企业核心资产的核心。核心人才和核心产品构成企业的核心竞争力及其坚深壁垒护城河，让企业处于无竞争对手或竞争绝对优势地位。

（3）核心竞争力的4个核心特性

价值性，稀缺性，不可替代性，难于模仿性。

在达成以上优秀公司标准的基础之上，特别强调公司的盈利能力和成长能力“双强增长”，用真实可考的数据指标衡量甄选，把极品好公司从其它好公司中优选提升为高端“关键少数”极品精英。——其主要参照核心指标工具为每股收益（扣非）、市盈率、经营现金流、营收/归净/扣净三大增长率、净资产收益率、毛/净率、净资产负债率。

此为“双强增长”精准强股之道。这是选择极品好公司股票的“金手指”，是保证股市投资立于不败之地的法宝。投资大师彼得.林奇先生说“一个又一个案例表明，即使正确预测市场走势却选错了股票仍然会让你亏损掉一半的投资。”（《彼得.林奇的成功投资》）

因此，“双强增长”精准强股之道，是《双赢股道》的基础和核心。没有这一条，其它也就不存在了。

3、双跨极品——极品金股之道

所谓“双跨”，是指一个公司身兼两个以上行业领域特性和优势。例如生物医药，一方面具备大消费和大健康的行业特性，另一方面具备新科技和新产业的行业特性一头双翼，一肩双挑，优势叠加效应明显。

所谓“极品”，即具备卓越品质的优秀上市公司。但并非所有具备“双跨”特性的公司都可称为“双跨极品”。它首先必须具备优秀公司的特质，是建立在“双强增长”基础上的跨界双料好公司。同时，它还必须具备一种特殊禀赋基因不受或者少受行业政策和行业环境等客观因素制约和影响。——唯此方可成为真正的“双跨极品”公司。

此为“双跨极品”的极品金股之道。寻找到“双跨极品”公司股票，就等于寻找到股市中的黄金宝库，剩下的就是坚定念不改初衷，长期持股不折腾不动摇，像巴菲特先生说的“用屁股赚钱”，并始终笃行林奇先生的股市投资守则

“持续关注你所持有股票的公司情况。……投资的窍门不是要学会相自己内心的感觉，而是要约束自己不要去理会内心的感觉。只要公司的基本面没有什么根本的变化，就一直持有你手中的股票。”（《彼得.林奇的成功投资》）

——以上即为A股新时代股市投资的“双赢股道”。如果你掌握了“双赢股道”投资要诀，就等于掌握了A股市场投资的金钥匙，未来的股市投资生崖将会与以往大不同，终将成为实至名归的股市大赢家！

（東方奇龍 2020年2月26日修撰于汇丰极品堂）

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擒牛鉴股路线图优秀公司核心指标数理模型

所有极品公司都是从优秀公司中产生的由优秀而卓越，由卓越而极品。所以，寻找极品就先从优秀公司着手。

“极品”概念提出已快2年了，受到越来越多朋友的关注、认可和欢迎。为了更易于理解和掌握优秀公司股票的客观标准，特模拟建立《擒牛鉴股路线图优秀公司核心指标数理模型》，以便随时借鉴参考。

首先需要说明，模拟数理模型所采用的数据，只是相对标准而不是绝对标准，因为各公司的不同行业、领域、资产、规模等因素的差异，都可能影响数理结构的不同权重和功效。所以，必须综合多个指标数据交叉配比权衡使用，绝不能单凭某一单个指标评判公司优劣和投资价值，只可多维度综合衡量，不可单线条刻舟求剑。再者，各指标有各自的“职责分工”，鲁鱼亥豕，极易混淆，不可不细心体察。

其次，PE（市盈率）这个被几乎所有股票分析专家最为常用的指标，由于各公司的不同发展阶段、市值大小、资产轻重、盈利能力、成长速度等等的差别，对市盈率指标的适配度大相径庭，没有一个统一的标准。因此，本“数理模型”把PE指标的数据适用范围适当放宽，以便于根据不同公司情况进行自由配比参照考量。这样，既避免生搬硬套束缚了投资者的想象空间，又可避免刻舟求剑卡漏屏蔽了处于快速成长期的真正好公司股票（例如当年的腾讯、亚马逊、长春高新、兆易创新、贵州茅台等）。

最后，建议投资者宜采取循序渐进、有的放矢的擒牛择股策略净资产收益率、净利润增长率、毛利率、净利率、负债率，这五个指标统称为“优秀公司五大先行核心指标”，可以基本反映出一家公司总体上的经营情况，在这五个核心指标都足够优秀的基础上，然后再继续深入跟踪、扩展细化分析，优中选优，挖掘精选真正的“极品”公司。总之，好公司有迹可寻，——察草蛇灰线当擒牛英雄；莫狼奔豕突做草蟒流寇。

如果能够在茫茫股海上，指给寻找方向的航行者一个可以参照的灯塔，便是建立“优秀公司核心指标数理模型”的初衷和愿望。祝你好运！

优秀公司核心指标数理模型

1、PE市盈率（倍）

70-100（A）

40-70（AA）

20-40（AAA）

1-20（AAAA）

PE即市盈率，也称为“利润收益率”，是每股市价与每股盈利的比率，把股价和利润联系起来，既是企业近期表现的反映，也是股价市场表现的反映如果股价上升，利润没有变化、甚至下降，则市盈率将会上升。表示公司估值比来正在变高，或者股价比来变“贵”。

在模型中，PE倍率越低，级别越高（最高4A），代表目前股价所反映的可投资价值相对越高。

但是相对合理的PE很重要，相同条件下低比高好，不同条件下并非越低越好，应该综合考量，特别关注其资产质量（ROE）。而高质量净资产反映出来的高利润率和高利润增长率，才是企业“利润收益率”（PE）的推动力量和基础。

有人单一只股票PE低就贸然买入。结果左等右等怎么也等不来股价上涨。于是疑惑起来？百思不得其解。其实错在自己没有搞懂股市的基本道理。举个例子

长春高新的PE（市盈率）57倍，PB（市净率）13.5倍；中国中车的PE15倍，PB1.3倍。

你能说中车就是低估品种，长高就是高估品种吗？如果你相“买低估值”的选股方法而买入中车，结果左等右等，着别人家“高估值”的股票一个劲往上涨屡创新高，而你“低估值”的股票却迟迟不动还有向下的趋势，不禁会问我的股票不是低估值吗？低估值不是应该向上涨的吗？为什么我的不涨呢？忍无可忍之后，对市场失去心，丢下一句“市场是无效的”，然后割肉离场。把自己亏钱的因“甩锅”市场，而不去反思是不是我哪里做错了？

答案就是你自己错了。——不同赚钱能力的净资产，只要放在一起一比较，是骡子是马立现。按常理说，中车13倍多的市盈率，6元多的股价，每股收益0.41元（扣非后0.26）不算差，起来好像很便宜，是“低估”了呀。错在哪里呢？

先来一下将要进行比较的三个指标所代表的意义

PE(市盈率)=每股市价/每股收益，代表的是股票价格是否高估。

PB（市净率）=总市值/净资产，代表的是企业价值是否高估。

ROE（净资产收益率）=净利润/净资产，代表的是企业的赚钱能力。

单从股价和企业的估值（PE、PB）数据比较来，中车“低估值”，长高“高估值”。但是如果从反映资产质量的ROE长高的ROE为28.5%，中车的ROE为8.9%，二者的赚钱盈利能力就显现出了天壤之别——长春高新确实是应该给予“高估值”待遇的汗血宝马！

再从代表企业成长能力的三大指标（营增、净利、扣非）来长春高新的增长率分别为37%、76%、77%；中车为4%、4%、-6%，中车全面趴地认怂，尤其净利扣非后就打入地宫变负值了。

由此证明

（1）低估值并非就是好股票；

（2）只有盈利能力、成长能力双强的公司股票才是真正的好股票（参见《双赢股道》）；

（3）“扣非”对企业成长能力的真实性具有重要意义；

（4）那种只“估值”炒股的方法是行不通的，很容易掉进低市盈率“陷阱”；

（5）要全面立体多角度分析，至少先从“优秀公司五大先行核心指标”入手（见前述），在这五个指标都足够优秀的基础上，然后再继续深入挖掘，精选真正的“极品”公司。——这才是正确的擒牛鉴股投资方法。

2、EPS每股收益（元）

0.5-1.0（A）

1.0-3.0（AA）

3.0-6.0（AAA）

6.0-以上（AAAA）

EPS是指每股收益，又称每股税后利润、每股盈余，是税后利润与总股本的比率。通常用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险。是投资者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关投资决策的重要财务指标之一。

EPS值越高，在模型中的级别越高（最高4A），表明公司赚钱能力越强，其投资价值相对也越高。

这里提醒注重采用扣非后EPS数据，是为了避免非经常性损益带来的短期（一次性）影响，确保公司长期可持续盈利能力的真实性。

3、营业收入增长率（%）

15-25（A）

25-35（AA）

35-50（AAA）

50-以上（AAAA）

营业收入增长率，是企业营业收入增长额与上年营业收入总额的比率，反映企业营业收入的增减变动情况。

营业收入增长率、归净利润增长率、扣非净利增长率，合称为企业成长性三大核心指标。配合可追溯历史数据，综合反映公司的可持续成长能力，具有重要参考价值。

在本模型中，该指标值越高，级别就越高（最高4A），表明企业营业收入的增长速度越快，企业市场前景越好。

4、净利润增长率（%）

15-30（A）

30-45（AA）

45-60（AAA）

60-以上（AAAA）

净利润增长率是指企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，是反映企业成长性的重要指标之一。净利润是指利润总额减所得税后的余额，是当年实现的可供出资人（股东）分配的净收益，也称为税后利润。它是企业经营的最终成果，净利润多，企业的经营效益就好，是衡量一个企业经营效益的重要指标，也是最能反映企业成长性的指标。不过净利润增长率高不代表企业的股东就能获得高回报，具体问题要具体分析，所以只有ROE（净资产收益率）和净利润增长率同时提高的企业才是好企业。

净利润增长率越大，反映企业产品的市场竞争力较强，经营业绩突出，收益增长较快，企业有较好的发展前景；反之如果净利润增长率较小，说明企业产品市场竞争力差。企业收益增长较小，经营业绩不佳。

此外，在具体分析企业的净利润增长率时，还需要和企业的营业收入增长率比较分析。如果企业的净利润增长率高于企业营业收入增长率，表明企业的产品盈利能力不断增强，企业具有良好的发展能力；反之，如果企业的净利润增长率低于营业收入增长率，那说明企业的成本费用上升超过了营业收入的增长，企业的增长能力差。

净利润增长率某一年增高，而不连续，有时也可能是企业进行了企业管理结构优化，降低了运营成本，或上一年度对坏账进行了计提或出清导致的，需要持续观察。

在模型中，其数值越大，级别也越高（最高4A），表明公司成长性越强。

5、扣非净利润增长率（%）

15-25（A）

25-35（AA）

35-50（AAA）

50-以上（AAAA）

“扣非”即扣除非经常性损益。非经常性损益，是指公司发生的与经营业务无直接关系，以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入和支出账款。

扣除非经常性损益后的净利润，或称为经常性净利润，是指公司经营业务产生的净利润，不包括公司的非经常性损益，是公司可持续的净利润。因此，扣非后的净利润增长率指标，更能够真实反应公司的成长性，是衡量企业真实成长性的重要指标之一。

扣非后净利润增长率越高，在模型中的级别也越高（最高4A），表明公司真实的成长能力越强。

6、ROE净资产收益率（%）

10-20（A）

20-30（AA）

30-40（AAA）

40-以上（AAAA）

ROE即净资产收益率，又称股东权益报酬率。作为判断上市公司盈利能力的一项重要指标，备受投资者关注。分析师将ROE解释为将公司盈余再投资以产生更多收益的能力。它也是衡量公司内部财务、行销及经营绩效的指标。ROE的计算方法是净资产收益率＝报告期净利润／报告期末净资产。

高净资产收益率的企业中存在护城河的概率大于低净资产收益率的企业，是寻找护城河的一条捷径。

高ROE应该保持几年连续性，才能证明在较长时期内护城河的有效性。还要深入研究公司的护城河是啥？能否在未来的经济演变中继续保护企业？这个护城河以后是越来越宽还是慢慢变的枯竭？企业是否需要不停砸钱才能继续保持高效的运营？这些都是企业可持续发展的核心问题。

在模型中，ROE值越高，其模型级别也越高（最高4A），表明公司的盈利能力越强。

7、毛利率（%）

25-40（A）

40-55（AA）

55-70（AAA）

70-以上（AAAA）

毛利率反映的是公司盈利能力，是分析公司基本面的主要指标之一。毛利率是毛利与销售收入（或营业收入）的比率，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额。实际上毛利率反映的是商品经过生产转换内部系统以后的增值部分，增值的越多毛利就越多。比如产品通过研发的差异性设计，对比竞争对手增加或增强了一些功能，而边际价格的增加又为正值，这时毛利也就增加了。因此，毛利率综合反映了企业经营管理能力、研发创新能力和产品市场竞争力。一般情况下高毛利通常是拥有较强竞争力或者具有行业壁垒的特征之一。

在模型中，毛利率越高其级别越高（最高4A），表明其综合竞争力越强。

8、净利率（%）

10-20（A）

20-35（AA）

35-50（AAA）

50-以上（AAAA）

净利率能够综合反映企业的盈利能力，是分析公司的主要指标之一。净利率高也说明企业成本管理比较严格。净利率自然是越高越好，但是不同的行业净利率是不同的，不能把不同行业的企业简单的类比。另外在净利率一样的情况下，资金周转率越高的企业盈利能力越强。

但是，只关注净利润的绝对额增减变动不足以反映公司盈利状况的变化，还需要结合主营业务收入的变动。例如，如果主营业务收入增长率快于净利润增长率，则公司的净利润率会出现下降，说明公司盈利能力在下降。相反，如果净利润增长快于收入则净利润率会提升，说明公司盈利能力在增强。所以，净利润率比净利润额更能说明问题。但是，如果净利润中存在大量非经常性损益、非主营收入，以及所得税变动，这样的净利润率质量会下降，不能完全反映公司业务的盈利状况。这时营业利润率或EBITDA利润率（税息折旧及摊销前利润，简称EBITDA）就是更好的指标。

在模型中，净利率越高，其级别也越高（最高4A），表明公司的综合经营效率越高。

9、负债率（%）

40-60（A）

25-40（AA）

10-25（AAA）

10-以下（AAAA

资产负债率高，说明企业的资金来源中，来源于债务的资金较多，来源于所有者的资金较少。

资产负债率高，财务风险相对较高。可能带来现金流不足时，资金链断裂，不能及时偿债，从而导致企业破产的情况。资产负债率高，会导致进一步融资成本加剧。无论是银行还是投资者，都对资产负债率有一定的要求。

但是，一定的资产负债率可以让企业在利率低于投资收益的情况下，运用财务杠杆，提高企业股东收益。如果负债率高，主要是由于应付款项等增多引起的，而且这种增长，并未导致企业誉与市场地位的丧失，可以增加企业现金运用的效率。因为资金是有时间价值的，这段时间本来用来付款的现金可以用来做其它的用途，哪怕是存银行也还有利息收入。

所以，资产负债率根据企业实际情况，掌控在合适范围内比较好，并非越高越好，也不一定越低就越好。

在模型中，数值越小，级别越高（最高4A），表明公司使用的杠杆率越低，负担较轻，风险相对较小。

10、每股经营现金流（元）

0.1-1.0（A）

1.0-3.0（AA）

3.0-6.0（AAA）

6.0-以上（AAAA）

每股经营现金流，即用公司经营现金流量净额除以总股本，就是每股经营现金流。其表达的意思是每股经营现金流为正，则表明公司周转资金情况良好；若每股经营现金流为负，则表明公司在经营中遇到资金困难，这对企业来说是不利的情况。

经营现金流量净额，就是用经营活动产生的现金收入减去经营活动产生的现金支出所得数据，如果流入的现金多于流出的现金，那么现金流量净额则为正数，反之则为负数。

经营现金流量净额为正，表明公司用较少的现金支出，赢得较多的现金流入，这是很重要的积极号。如果一家企业的现金流连续几年为负数并且有递增趋势，那就是一个危险的号了，很可能该公司的综合状况在恶化。

现金流量决定企业的价值创造，反映企业的盈利质量，决定企业的市场价值和企业的生存能力。同时“现金流”也存在“可操作”空间，值得关注和分析。由于篇幅有限，这里仅借鉴几条业内人士总结的经验，备作参考

从会计核算角度，可以通过对折旧方法的操作，调整公司报表上的营业利润。这时候，现金流量保持不变，是更可靠的参考指标。

从公司管理角度，“应收账款”等科目虽然带来利润，但不带来现金流。从这个角度，现金流也是更可靠的指标。应收账款与经营现金流是负相关关系，注重现销，压缩赊销，可以增厚现金流，降低坏账风险。

通过现金流分析，可以有效检验公司“利润质量”。企业通过强压成本，缩减研发、辞退员工，都可以提高现金流的数值。但这些操作，可能给企业带来不可持续的后果。一个现金流高的企业，也未必就是完美无缺的，要具体问题具体分析。所谓的“成本费用管理”，也要用科学的方法进行。

在进行投资项目决策分析的时候，要注重“现金流”的考量。

“现金流”是企业生产经营活动的重要考量要素，但不是绝对标准。经营、投资、筹资三种“现金流”要健康统筹兼顾。刻意追求现金流量的恶意融资，会给企业带来灾难。因此应该关注现金流的结构。

“现金流”状况可以决定企业的生存能力，它有时候比“利润额”更重要，但也不是无所不能的。

在模型中，数值越大，级别越高（最高4A），表明公司现金流情况越好。

東方奇龍 2020年4月26日 创于汇丰极品堂

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【关注·观察·股票池】

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科创板观察

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全球“五一劫”，A股“红五月”！

5月1日，全球主要股市全线杀跌。离岸人民币单日暴跌超500，A50期指最多时跌去5%。亚太股市全面失守，澳大利亚股指跌幅超4%，日本股市跌幅超3%。反弹势头较好的美股期指亦全线杀跌。美股标普500跌-2.8%。

但是，中国经济是一片大海。面向世界，面向未来，中国对外资的吸引力将永远在这儿。

资本市场的反应最直接最敏感。4月份以来，北上资金持续大举流入A股市场，4月净买入资金已经超过532亿元，并且呈现出加速流入的态势。当前，众多外资投行对中国资产持“超配” 观，海外投资者近期在加码中国市场时也更加果断、力度更大。有理由相，随着中国疫情防控和复工复产复市取得进一步成效，新《证券法》实施和中国资本市场制度不断改革完善，以及中国精准有效、有节制的刺激政策、新老基建有机结合的基建投入等组合拳发挥作用，中国经济有望在二季度实现全面复苏，将为资本市场注入新的活力和强劲动力，外资净流入将持续。

全球“五一劫”，A股“红五月”。相自己，相未来，极品慢牛无惧市场波动，“不对称”的结构性极品牛市已经来临！

20-5-2

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美违约美债？无稽之谈！

《华盛顿邮报》报道，美国正考虑违约中国所持美债。

中国目前约持有1.09万亿美元美国国债，仅次于日本，排名全球第二。4月30日，美国媒体《华盛顿邮报》发表章，章指出，美国政府高官正考虑以取消中国所持美债的形式来达到向中国索赔的目的。

消息一出引发轩然大波，白宫顾问、美国政治经济媒体Politico等多方赶紧出面辟谣。特朗普的首席经济顾问库德洛在30日当天表示:“美国债务义务的完全念和誉是至高无上的，同时，这也关系到美元作为全球储备货币的地位”。特朗普高级经济顾问凯-哈瑟蒂也表示，这个报道完全是无稽之谈。美国政治新闻网站Politico在5月1日发表章指出，任何这样的行为都将引起全球金融市场的风暴。

简评

一段时间以来，美拟以违约中国持有的美债的形式来向中索赔（新冠疫情扩散）的有关言论像病毒一样四处扩散。许多国人也因此忧心忡忡，各种议论纷纷。

但真正是杞人忧天、胡思乱想。这是不可能发生的事情！道理很简单美债是美元霸权的支柱性要素，美国怎么可能自毁长城？这不仅仅只是誉用和脸面那么简单，几乎可以动摇国体！美国冻结美债之日，就是美元帝国崩溃之时！

真如媒体分析1929年的经济大萧条最终引发了二战，那一次美国在巨大的压力下就出现了国债违约的情况。但这一次不同的是，美国以及全球是暂时性经济停滞，很多经济学家预测，一旦疫情得到控制，世界经济将迎来“V”型上升。如果此时美国出现国债违约，将造成巨大的恐慌，其他持有美债国家会纷纷抛售美债，从而造成美元用崩盘，直到美元体系解体。

不要自我惊吓，不要把事情想得太复杂也不要太简单，要从根本上去想问题，换位反思，才能一通百通。

20-5-3

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补贴是报表的“表面”……

泰格医药近日发布2020年第一季度报告，公告显示，2020年第一季度实现营收650,105,123.66元，同比增长6.77%；归属于上市公司股东的净利254,960,034.72元，同比增长75.22%。

据了解，泰格医药本报告期其他收益较上年同期增长264.74%，主要由于报告期内公司及子公司收到政府补助所致。投资收益较上年同期增长78.83%，主要由于报告期内公司收购控股子公司以及出售非流动金融资产取得的投资收益所致。

这就是反映公司基本面真实情况的重要依据。只季度报告的“表面”章是不够的。

20-5-3

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巴菲特股东大会2度认错；公司收益才是股市投资的导向，勿以“神”唯命是从！

5月3日凌晨开始，全球投资者屏住呼吸，眼光聚焦在美国的一场直播——巴菲特股东大会。因为疫情影响，自1964年以来，大会首次进行线上直播。

在股东大会开始之前，伯克希尔公布了一季度财报。财报显示，伯克希尔一季度净亏损497.46亿美元(约3500亿元人民币)，创历史纪录，投资组合遭遇“账面巨亏”超545亿美元，同时账面现金达到了创纪录的1373亿美元。

会上，89岁的巴菲特花了近5个小时回答了投资者数十个问题。期间，股神罕见地两度认错，一是错估了油价走势，二是错投了航空股。他警告投资者不要借钱买股票，不要做空美国。

按照巴菲特的选股标准，A股哪些股票可以进入他的眼帘呢？

巴菲特曾透露其在中国市场的选股标准只有净资产收益率(ROE)不低于20%且能稳定增长(连续10年)的企业才能进入其研究范畴。而且，只有在估值水平低的时候才可以买入。

数据显示，近10年来，净资产收益率ROE(扣除/摊薄)每年都超过20%的上市公司，A股共有5家，分别是贵州茅台、海天味业、格力电器、德赛电池、承德露露。

但这5只股票的近10年股价表现差异较大。贵州茅台涨幅超14倍，格力电器涨幅接近10倍，海天味业涨幅超过6倍(上市6年)，德赛电池涨幅接近1.9倍，承德露露涨幅仅24%。

如此来，单ROE一个指标选股的方法成功概率不算太高，仅60%的入选股票有比较理想的上涨。所以应该按照《擒牛鉴股路线图优秀公司核心指标数理模型》所提出的方法，综合运用多种核心指标进行立体分析、优中选优精选股票，才是战胜市场获得超额回报的最佳投资策略。

巴菲特此前曾表示不会抛售航空股 ，投资大佬段永平受其影响抄底。

今年的股东会上，巴菲特承认在评估航空公司股票时犯了一个“可以理解的错误”，并表示已经清仓航空股。而在此之前，他对航空股的态度一向比较积极。

巴菲特的“力挺”也使许多忠实粉丝开始思考航空股的投资机会。4月19日，投资大佬段永平在雪球上称，因巴菲特而开始关注航空股，并用最近多出来的现金购买了部分航空股。

段永平当时表示，“Dal(达美航空)企业化业还不错，安全性也差不多。”

现在，股神认栽清空航空股。粉丝们怎么办？

由此可见，股神是人不是神。应该以公司收益为导向，而不是以“神”唯命是从。当然，天灾人祸不可预测，这是谁也没有想到的。

20-5-4

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注册制有利于价值投资。

任泽平“资本市场通过一系列改革做强做大，引领价值投资。”任泽平指出，近期创业板推行注册制，注册制改革是打通多层次资本市场生态的关键一环，带动中国金融体系向市场主导的直接融资体系转型，服务高质量发展，支持产业转型升级和新兴产业发展。注册制改变了资本市场游戏规则，重塑市场生态，一方面，企业上市效率提高，借壳上市需求下降，长期依靠壳资源获得高溢价的公司将面临退市。另一方面，资本市场将更加有效，公司优胜劣汰，有助于价值投资。

20-5-4

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不要东张西望，只要一心一意！

有媒体每天连篇累牍散布所谓“风格切换”、“机构调研最多的公司”、“资金流入明显的股票”、“大小非解禁风险”、“x股票底部区域”、“x股票头部迹象”、“涨多了要落袋为安”、“跌很多了可以抄底”……等等不一而足。如此陈词滥调、老调重弹，实在太无聊太无知太可怜太可笑太可悲可叹可气！！！

受这些息炮弹轰影响，投资者心神不宁，心旌摇荡，于是蠢蠢欲动、跃跃欲试起来；就连一部分坚持长期投资的投资者，有时候意志稍一松懈，也会凡心动摇，一不留神就堕入追涨杀跌的滚滚红尘，忍受情天恨海无边的恐惧和痛苦，把前半程苦心修炼成果半途抛舍，导致前功尽弃，十分可惜，悔之晚矣……

这里有一个发现30年银行储蓄卡引发的意外启示一位朋友去银行办理1989年从一家国企退出时数月工资800多元的银行储蓄卡兑现，已经跑几趟了还办不下来！具体情况就不说了，只说因为这一存30年的银行存款引发的启示

30年前800多元人民币，直接对价相当于今天的1万多元。如果拿去投资，在1991年1月A股市场成立之初就买入第一只股票000001深发展（即今天的平安银行），按上市初65元/股（最低曾跌至26元）可以买入12股。经过30年的长期复利增长，至今（20年4月29日）收盘价2368元/股（后复权即经过送转派息除权后的价格），总市值就变成了今天的28416元，翻了35.5倍，平均每年增长1.18倍。

这就是“把钱留在股市里赚钱”最好的证明，关键是要坚持长期价值投资。

股票投资其实非常简单（但不容易）准公司基本面，倾其所有重手出狠砸进去，然后该干嘛干嘛去，不管市场如何动荡、人们怎样议论，我自抓住青山不放松，几年以后回来，该卖就卖，如果没有什么变化该捂继续捂，等到更好的收割季节再来收钱。

说它不容易，是要能够年复一年经受市场波动以及漫长时间的慢烤煎熬，死扛硬撑，不去理会内心的感受，意志坚定不为所动。——经受住这样的心志考验才是最难最难的。

所以说，投资即修行。只要心中有坚定念，般若观照，就能做到笃价值，追求卓越，专注极品，行稳致远。

20-5-5 周二.立夏

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公司分析比较

有股友提出“昭衍新药在二级市场比康龙化成强”，希望分析一下。那就来实际情况

对比一下2019年三大成长核心指标-营增、利增、扣非，以及20Q1营增、利增（%）

昭衍19年:56、64、71

2020Q1:107、59

康龙19年:29、64、58

2020Q1:25、87

单从数字上来，昭衍的确高于康龙。但是请注意昭衍是靠高营收拉抬利增，19年营增/利增的比率是87.5%；而康龙是利增幅度大大高于营增的，19年的营增/利增比率45.3%。这表明，昭衍需要花费更大的力气（营收）才能赚同样的钱。这种情况在20年一季度就更加明显了昭衍的营增和利增是倒挂的，这趋势发展下去，就是需要花费越来越多的努力（营收增长）才能够获得更多的净利润增长。而康龙则相反，20Q1仅仅依靠25%的营收增长就获得了87%的净利增长。从这来，康龙还是要强一些。

“在具体分析企业的净利润增长率时，还需要和企业的营业收入增长率比较分析。如果企业的净利润增长率高于企业营业收入增长率，表明企业的产品盈利能力不断增强，企业具有良好的发展能力；反之，如果企业的净利润增长率低于营业收入增长率，那说明企业的成本费用上升超过了营业收入的增长，企业的增长能力差。”（引自《擒牛鉴股路线图优秀公司核心指标数理模型》之“净利润增长率”）

但是应该承认，目前昭衍的盈利能力强于康龙，这可能就是它在二级市场表现不错的因。但是如果从成长性来，康龙还是不错的，而且后发优势正在显现，后发先至，亦未可知。

20-5-6

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38种行业的股票不做！

股海茫茫，鱼龙混杂，想要抓住一条大鱼并不容易，更多时候抓到的是似“未来可期”的鱼苗秧子，到头来往往失望多于希望。

按照芒格大师“到有鱼的地方钓鱼”的思路，先用“排除法”把明显没有“鱼”的区域（行业）排除在外，然后在剩下来的地方去寻找，也许会容易一些吧。下面列举的就是这样一片“死海”——或者缺乏天然资源优势，或者缺乏行业壁垒，或者水不够深，或者鱼少鹰多……总之，是一些有经验的老渔民尽量回避不愿意去的地方。这就是

1、需要水的行业不做（例如水产养殖、水稻种植、不包括自然能源的水电）；

2、做带轮子生意的企业不做（例如飞机——机场除外、汽车、摩托车、自行车等等）；

3、有扣子、袋子、带子的物件不做（例如服装、鞋帽、箱包等）；

4、军工企业、上天入地行业不做；

5、旅游景行业不做；

6、酒店餐饮服务行业不做；

7、高速公路、铁路不做；

8、一般的日用陶瓷、塑料、纺织、化纤、纸张（含制品）、日用品等等易产易耗品不做；

9、化用品不做；

10、什么东西都能生产的公司不做；

11公司产品50%以上供给一家客户的企业不做；

12、没有行业壁垒和公司护城河的生意不做；

13、工业加工生产企业不做；

14、商超、百货、商场不做；

15、家具行业不做；

16、5G、区块链、人工智能、大数据、工业互联网、机器人、无人机、无核心技术的手机和通讯行业不做；

17、煤炭、石油、钢铁、矿业、勘探、采掘不做；

18、出租行业不做；

19、进出口贸易、一般商贸不做；

20、普通食品饮料（有品牌优势除外）不做；

21、没有拳头产品的普通制药企业不做；

22、产品容易被替代、被模仿的公司不做；

23、环保行业不做；

24、五金行业不做；

25、奢侈品行业不做；

26、理财公司不做；

27、新零售行业不做；

28、单纯新区开发企业不做；

29、建筑工程企业不做；

30、小行业电商不做；

31、城建、城投、金控行业不做；

32、园林绿化、生态农业不做；

33、书店、影音、公园、娱乐行业不做；

34、网红、网购、购物服务产业不做；

35、港口、航运、运输及相关行业不做；

36、电气、核能、风能行业不做；

37、宣称跨界多元化经营发展模式的公司不做；

38、宣称打造全产业链闭环、追求“生态化反”的公司不做。

这样下来，你可能觉得没有可以做的生意了。可不是吗？如果好生意多了，那还有什么“极品”可言的呢？就是因为好生意少，所以稀缺，才愈显珍贵。

以上这些行业公司不容易出现大牛股，就因为它们天然缺乏产生优秀公司的条件。（“优秀公司的共同特征”参见《股市赢家五大金纲》、《双赢股道》）

要想寻找好公司股票，请参见《擒牛鉴股路线图优秀公司核心指标数理模型》，能够帮你找到理想选股路径。

20-5-6

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美国回心转意？形势比人强！

据报道，美国商务部即将签署一项新规则，该规则允许美国公司与中国的华为技术公司合作，为下一代5G网络设定标准。

消息人士告诉路透社，在经过近一年的不确定性之后，该部门已经起草了一条新规则来解决这一问题。消息人士称，该规则可能仍会改变，实质上允许美国公司加入华为也是其成员的标准机构。

知情人士说，该草案正在美国商务部进行最终审，如果得到通过，将提交其他机构批准。目前尚不清楚整个过程将花费多长时间，或者另一个机构是否会反对。

经过长时间的折腾，无可奈何之下美国终于“软”实力初现端倪，表明形势比人强，跟着形势走才有出路。

这一役下来，中国长出一口气未来也许路还很长，但是，入门既不难，深入也将可以办到。历史就是这样，道路曲曲折折，但是大趋势不以人的意志为转移。中国就像大海，5000年在这里依然如故！赌国运，相没有错。

20-5-7

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什么股票值得投资？（讨论）

在“财富号”发了《38种行业股票不做》一后，引来股友讨论哪些行业股票可以做？哪些不值得做？这里摘发一些有参考价值的发言，分享给大家供大家参考——

*供给侧改革受益的水泥建材行业，集采下胜出的料药慢性病药，不受疫情等灾难影响的食品饮料，疫情受益的生物医药，医疗器械，选股以每季度主营业务净利润1个亿以上，现金流充足的赚钱机器为准。

*（《38种行业股票不做》）思路非常赞。事实上我觉得这些行业的绝大多数公司真不该上市圈(骗)钱。什么高速公路港口旅游景用脚趾头想想有什么成长性？黄山旅游募集了钱难不成还会再造一个黄山。

*慢性病的药企还是可以投入的，但是目前还找不到龙头股。

*理论上糖尿病、高血压、心脑血管疾病市场最大，但也是国家集采的主要进攻方向，因而也不是一个好的投资方向。

*林园也是只投资这三类慢性病药企。快消品、有长期依赖性。

* 我是一名医药人深刻理解国家集采的威力。之前我全仓艾德生物因为其有集采的预期，因而我也清仓放弃了。无集釆可能的生物制药最值得做。

*无意中到你的（指《38种行业股票不做》），稀饭了！选股思路上必须是行业龙头，垄断，业绩！

*我做股票只投入那些婴儿的股本，巨人的品牌，有自主知识产权，甚至千年历史的产品。我早期的做过同仁堂云南白药，接着做银行股，紧接着做贵州茅台和格力电器，生物制药类长春高新是我的重仓股。

*你（指東方）也是个敬业的人，所以我还是响应你的提议提出我好的股票。仅供大家参考。002932（明德生物）、300347（泰格医药）、300759（康龙化成）。

*步长制药怎样？

*东方回复 万华亨通美的 虽然是慢性病的理想药企，但是还是觉得未到买入时机。步长前5年收益步步下滑，19年有所收敛。但是50亿的商誉有恐怖！观察为妙！

*回复 東方奇龍 谢谢您的品评。步长确定性不很高，但我认为它的多方布局和转型还是可期的，可以小仓位参与和观察。

*回复 万华亨通美的 千万不要指望“未来可期”四个字，没有见着的东西不可轻。投资大师林奇先生说“那些一旦成功将获得巨大回报但只有微小成功机会的投资冒险几乎从来都不会成功。”

*目前确定性最强的还是长春高新，因为他还在高成长过程中。格力美的高成长已经结束，茅台五粮液进入慢成长过程中。最好的板块还是生物制药，长春高新的高成长，至少还有三年。

*了半天也不知道你能做那个行业？

*东方先生这里是揭示提醒了散户避免成为韭菜的一个非常关键浅白但绝大多数人又做不到的道理，就是三千多个股票绝大多数不要去碰，这话说深了有反动。平日里很多人以为上市公司是高大上的代表，其实并不是。我曾在某个实力很强的上市公司上过班，进去后才知道是一塌糊涂。这还是年报很漂亮的白马。其他的更不消说了。身边有个职业炒股的朋友也是如此，它的自选股都是按照严格标准选，只有不到100只，只做这些，当然，公司质地变化了也随之取舍，不过标准不变。

*回复 股友TKrCLv7131 观察敏锐，有头脑！

………

（还有发言先搁下了。感谢爱在路上A、法海大师兄、股市-诡道也、万华亨通美的、盈盈格格、林富闲、孤帆疏影、股友tkrclv7131、老男孩哥5783……等股友的精彩发言！这样的交流很有意义，增进股情股事的了解，深化股市真谛的认识。谢谢大家！——東方奇龍）

20-5-7、8

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取消境外机构投资者额度限制！央行、外汇局联手发，千亿增量资金在路上！买好股票，做有钱人！

5月7日，央行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，明确并简化境外机构投资者境内证券期货投资资金管理要求，进一步便利境外投资者参与我国金融市场。

这是我国金融市场扩大对外开放的又一举措，将进一步便利外资进入我国资本市场投资。在全球金融资产波动加大的情况下，人民币资产受到国际投资者青睐，4月北向资金净流入532.6亿元。不少分析认为，在全球央行大“放水”下，人民币资产的投资性价比进一步凸显，将吸引更多外资流入投资中国的金融市场。

在A股市场的投资者，必须认清形势和股市的投资基本法则只有好资产才可以保值增值。好股票永远不言顶！只要公司基本面没有改变，就一直持有。买极品股票，做有钱富人。

20-5-8

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入市三宝之首做一个诚实的人！

在“财富号”有一位叫做“维多多168”的朋友在我的后留言说“东方先生的评章每期必，感觉先生是股海中的灯塔，指引我们正确的投资方向。”我说“谢谢捧场！分享、学习、成长。”另一位朋友续帖说“你是一个诚实的人。”

于是我作了以下的回复在资本市场，要想长期站稳脚跟，必须满足几个条件头一条就是做一个诚实的人；二是做一个有坚定念的人；三是做一个独立的人——包括独立思考、独立能力、有符合股市投资法则的价值标准和行为准则的独立投资者。有此三种品质而后在投资能力上具备天赋、努力精进者，方可成就大器。个人观仅供参考！

20-5-8晚

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融资融券大扩容，A股再松绑！

担保比例不低于130%的限制取消 ，A股两融标的迎史上最大规模扩容时隔两年半，融资融券标的股又一次迎来大扩容。《融资融券交易实施细则》，同时指导交易所进一步扩大两融的标的范围，对两融交易机制作出了较大程度优化。其中，将两融标的股票数量由950只扩大至1600只。

随后，沪深交易所均发布了新修改后的《融资融券交易实施细则》，并公布了扩容后的标的股，将于8月19日正式实施。修改后的两融实施细则出台，关于两融细则优化主要有以下三个方面

一是取消了最低维持担保比例不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例。

二是完善维持担保比例计算公式，除了现金、股票、债券外，客户还可以证券公司认可的其他证券等资产作为补充担保物，增强补充担保的灵活性。

三是将融资融券标的股票数量由950只扩大至1600只。标的扩容后，市场融资融券标的市值占总市值比重由约70%达到80%以上，中小板、创业板股票市值占比大幅提升。

无形中，河道扩大了，水多了，水涨船高，外面正逢下雨，资本市场有好戏呀！

20-5-9 周六