绝对估值实例

1、股票投资首先是要有对公司进行估值的能力，如果不知道公司价值多少，就没有买入和卖出的依据。有网友问我如何估值，下图我是参考了《巴菲特之道》一书中作者对可口可乐的绝对估值模型，并进行了改进，将绝对估值和相对估值结合起来，目前也在不断的完善中。

对公司进行绝对估值，可以规避很多投资陷阱。很多相对估值解决不了的陷阱可以用绝对估值解决。譬如我亲身经历的H公司，2017年净利润增速是35%，2018年初PE为20倍，你用PEG它，觉得便宜，买入后就从20倍PE跌到10倍，股价直接腰斩。现在还是12倍PE。为什么？因为它的自由现金流差，未来10年预期增速差，永续增长率低。现在A股很多龙头公司，净利润增长20%多，市场却给它40倍PE，甚至60倍PE，如果用相对估值，你可能买不下手，但用绝对估值，可能并没有被高估，这要去具体分析行业和公司。

两阶段绝对估值模型主要有四个要素:自由现金流，未来10年预期增速，折现率，永续增长率（或是合理PE），每个要素都重要。

（1）自由现金流。如果这个公司商业模式可以，经营活动净现金和净利润匹配，应收账款、存货等正常，我是直接将净利润等同于自由现金流，因为它的折旧摊销可能和资本开支大致一样。如果是商业模式一般、经营活动现金流差的公司，资本开支大的重资产公司，我会给净利润打折扣（5-9折），公司具体情况。下图以一心堂为例，公司净利润为6亿，自由现金流也设为6亿。

（2）未来10年的预期增速。经过行业研究、公司研究后，你会对其未来10年的利润增速有一个基本判断。成长期公司和成熟期公司，优秀公司和平庸公司，优秀公司多元化成功的概率大大高于平庸公司，增速预期肯定不一样。下图中性预计其未来10年的利润复合增速为15%，也就是每5年翻一倍。

（3）折现率。折现率可以理解成自己的预期收益率。在中性、乐观、悲观的假设下，我的折现率都是定为9%，主要是方便不同公司之间的比较。如果用9%折现率计算出来的公司内在价值大于目前市值，说明以现价买入，你的复合收益率将超过9%。下图中的折现率为9%。

（4）永续增长率（或是合理PE），我定的永续增长率范围在1-5%之间，未来发展空间大的行业和公司，永续增长率会高一些。可以把用合理PE计算的市值和永续期的终值相比较，如果差异不大，就可以使用永续期的终值；如果差异较大，就需要调整永续增长率或是合理PE。好公司的合理PE肯定是大于一般公司的合理PE。下图中性预期用折现率9%，永续增长率4%，计算出永续期的终值为508亿，折现到现在为215亿，加上未来十年折现值82亿，其内在价值为297亿元。

2、上图中用相对估值来验证绝对估值的数值。预期利润每年增长15%，则第五年的利润为12.1亿元，如果给22倍PE，则市值会到267亿元，和内在价值297亿元接近。第十年的净利润为24.4亿元，给20倍PE，则市值为489亿元，这和永续期的终值508亿接近。也就是说你以现在144亿市值、24倍PE买入，假设未来不融资不回购，到第五年，市值将变为267亿元（12.1亿利润*22倍PE）；到第十年，市值将变为489亿（24.4亿利润*20倍），那么你持有5年的复合收益率是13.2%，持有10年复合收益率是13%。

公司内在价值并不是一个恒定的数值，其主要取决于企业家的价值创造能力。如果一个公司目前体量相对于其行业发展空间还很小，经过未来10年的增长后，还有很长的中速增长期，那你以5%的永续增长率计算其内在价值肯定就不准了。巴菲特之道中计算1987年可口可乐的内在价值范围是325-484亿美金之间，现在市值是1836亿美金。我也到别人用绝对估值模型在2011年给恒瑞医药估值500亿元左右，现在市值4200亿元。这都是大大低估了他们的成长性。

3、之前有写过，如果你以50倍PE买入一家公司，如果它未来10年能够实现25%的复合利润增速，且PE从50倍变为25倍，则这十年你的复合收益率将是18.3%。（25%的年利润增速-6.7%的年估值下降）。所以高PE买入，想要赚到你预期的收益率，一定是利润的增速要远远大于估值的下降速度。如果你以5倍PE买入一家公司，它未来10年实现6%的利润复合增速，且PE从5倍变为10倍，则你的复合收益率将是13.2%（6%的利润增速+7.2%的年估值提升）。

股价=净利润*PE，未来利润的变动、PE的变化都将影响你的收益率。如果你不懂公司未来10年的利润变动趋势，还是不要买这家公司了，买了也拿不住，也赚不到大钱。巴菲特的名言不想持有10年，就不要持有它10分钟，这句话其实很有道理，如果你真的以持有它10年的心态去研究和判断，最终的投资结果大概率会是好的。