研报精读20200324——恒瑞医药|中国太保

目录

【行业深度】通加快“5G+”战略，实现5G+X生态构建。未来运营商的业务将围绕5G逐步展开，从技术标准、技术创新以及产业融合等角度逐步发力实现5G+X产业生态构建。

【精选个股】恒瑞医药创新药引领抗肿瘤板块强劲增长，造影剂板块在产能瓶颈解决后实现高增长，研发费用率达16.73%，创新药研发进入收获期。公司创新药的陆续上市和快速放量将驱动公司维持高速增长. 参考可比公司估值并给予公司一定龙头溢价。

【精选个股】中国太保寿险行业进入新旧动能转换的周期，旧动能（增员拉动）下滑，新动能（专业化、产品+服务、科技赋能）在积攒能量。

本篇涉及标的核心数据

【行业深度】通加快“5G+”战略，实现5G+X生态构建。未来运营商的业务将围绕5G逐步展开，从技术标准、技术创新以及产业融合等角度逐步发力实现5G+X产业生态构建。

核心观

传统业务+创新业务双向推进，经营业绩拐已至目前中国移动5G用户已经超过1500万户，DOU为16.9GB，我们认为随着5G用户渗透率的不断提升，ARPU值将企稳回升，业绩动能持续释放，同时中国移动加快“三融战略”，逐步从传统的管道商向综合息服务商转变，丰富服务内容，加快智能化运营，实现降本提效。2019年中国移动收入增幅由负转正，净利润降幅明显收窄经营状况改善显著，我们认为经营业绩拐已至，预计20年业绩将保持稳步提升。
加快“5G+”战略，实现5G+X生态构建推动5G与4G在组网、技术以及资源等方面协同推进，推进传统产业融合落地；推动5G与AICDE技术融合创新，实现关键能力快速突破，核心技术加速创新，同时加快5G与工业、医疗以及教育等重行业融合，加快5G产业生态构建。我们认为，未来运营商的业务将围绕5G逐步展开，从技术标准、技术创新以及产业融合等角度逐步发力实现5G+X产业生态构建。
受益5G红利，未来成长空间更广当前中国移动从CHBN四个主要市场逐步发力，其中C端市场受益5G流量百倍增长空间，ARPU值提升更高，未来业绩动能更足；B端市场加快IDC、物联网以及ICT等市场布局，加快云网融合，紧抓工业互联网5G红利；H端市场不止于宽带产品，持续提高魔百和以及智慧家庭等新产品客户渗透率，树立品牌优势，强化产品核心竞争力；对于国际市场、数字内容等新兴市场，基于资源及基础设施受益，加快布局，目前成效逐现。我们认为，未来中国移动基于技术融合及产业生态构建，将充分受益5G应用以及服务内容的海量需求，未来业绩有望保持稳步提升。对于运营商来讲，凭借自身的客户、资源以及服务能力等优势，加快角色转变，丰富应用及网络服务内容，共创5G产业应用新蓝海。

运营商经营改善，有望推动我国5G产业加快部署运营商在作为我国5G产业部署的主力军，随着国家政策持续加码，必将首当其冲加快5G相关投资建设，同时随着经营业绩逐步实现稳健提高，也有望进一步带动5G产业部署加快。

【精选个股】恒瑞医药创新药引领抗肿瘤板块强劲增长，造影剂板块在产能瓶颈解决后实现高增长，研发费用率达16.73%，创新药研发进入收获期。公司创新药的陆续上市和快速放量将驱动公司维持高速增长. 参考可比公司估值并给予公司一定龙头溢价。

核心观

创新药引领抗肿瘤板块强劲增长。抗肿瘤板块实现收入105.76亿元，同比+43.02%，是公司收入占比最高、增速最快的板块，增速较2018年（+29.23%）大幅提升，主要由于创新药等重磅产品的陆续上市后的快速放量，预计PD-1销售额突破10亿元，白蛋白紫杉醇销售额约18亿左右，吡咯替尼、19K销售额约4-5亿元，阿帕替尼销售额与2018年基本保持稳定，考虑到PD-1大瘤种适应症陆续获批，吡咯替尼、19K于2019年新纳入全国医保，我们判断公司抗肿瘤业务有望维持强劲增长；造影剂板块实现收入32.30亿元，同比+38.97%，毛利率提升显著（+2.87%），公司造影剂产能瓶颈已于2019年5月份解决，板块有望维持高速增长；麻醉板块实现收入55.07亿元，同比+18.35%，较2018年（+29.25%）显著放缓，主要由于右美托咪定集采的影响，考虑到瑞马唑仑于2019年底获批上市，公司麻醉业务增速有望恢复；其他板块实现收入39.35亿元，同比+29.85%，主要来自代谢、消炎、心血管等药品的增长，预计非布司他维持快速增长。
公司研发费用率达16.73%，创新药研发进入收获期。公司2019年研发费用率16.73%，较2018年提升1.40PCTs，达到国际一线药企水平，公司卡瑞利珠单抗已经获批cHL和肝癌（二线）适应症，非小细胞肺癌一线、食管癌二线均已经报产并被纳入优先审评审批目录，有望今年获批上市，在大瘤种上的进展国内遥遥领先；公司PARP抑制剂已经报产，有望于今年上市，瑞格列汀有望今年报产，CDK4/6、AR抑制剂、PD-L1单抗等已经进入临床III期。同时，公司创新药的国际化持续推进，目前阿帕替尼与PD-1联合用药、SHR3680（AR靶）、SHR0302（JAK1靶）、SHR1459（BTK靶）等产品均在海外开展全球多中心临床试验，预计公司未来进行全球同步研发的创新药数量将明显增加，国际化程度将逐步深入。
公司销售费用率连续三年下降，经营性现金流表现优异。2019年公司销售、管理、财务费用率36.61%、9.62%、-0.57%，同比-0.51、+0.29、+0.14PCT，总体费用率保持稳定，其中销售费用率已连续三年呈现下降趋势，管理费用率略有增加预计与新设立多个子公司导致的运营成本增加有关。公司股权激励费用约1.9亿元，预计明年将有所减少。公司经营性现金流净额38.17亿元，同比+37.58%，高于同期净利润增速。

【精选个股】中国太保寿险行业进入新旧动能转换的周期，旧动能（增员拉动）下滑，新动能（专业化、产品+服务、科技赋能）在积攒能量。

核心观

寿险行业进入新旧动能转换的周期，旧动能（增员拉动）下滑，新动能（专业化、产品+服务、科技赋能）在积攒能量。太保明确了新周期的转型方向，继续聚焦核心人力、顶尖绩优和新生代三支关键队伍，推动营销员队伍转型升级，同时加大力度促进线上+线下经营融合、“产品+服务”的新模式，我们判断转型效果或将于2020年下半年开始显现，将驱动太保NBV增长进入向上周期。

短期来，今年1季度公司保费及NBV受疫情冲明显，我们预计4月中下旬将开始改善，改善动力来自于疫情带来的保障需求提升+后续更加积极的产品、费用、队伍政策，我们好疫情后的保费反转。

来源

1、东吴证券《通中移动5G有望带来业务增长拐，好运营商及5G产业加速发展》20200323

2、中证券《恒瑞医药（600276.SH）业绩符合预期，创新药引领高增长》20200323

3、天风证券《中国太保（601601.SH）NBV同比-9.3%，营运利润同比+13.1%，符合预期；EV较年初+18%，好于预期，营运偏差表现亮眼》20200323

天风投研团队

李 吉 投顾资格证书号S1110617050002
陈环宇 投顾资格证书号S1110617030006
晶晶 投顾资格证书号S1110617030002

风险提示

上内容仅供天风证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或人接收到上而视其为本公司的当然客户。上基于已公开的资料或息撰写，但本公司不保证该息及资料的完整性、准确性。客户不应将上作出其投资决策的唯一参考因素，亦不应认为上可以取代客户自身的投资判断与决策。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，上中的息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。