【华西通】区块链产业观虚拟货币“过去时”，产业

【华西通】区块链产业观虚拟货币“过去时”，产业应用进行时

创 华西通 香农圆桌沙龙 10月27日

全摘要

► 国内政策、资本齐力牵引，区块链产业链逐渐成熟

（1）区块链监管及政策逐渐成型，创投资金大力支持；（2）传统银行及互联网产业巨头加入，区块链产业链完善，助力产业健康发展。

► 产业发展脱离数字货币，正在进入区块链2.0

区块链应用的演化路径主要分为三个阶段区块链1.0（该方面的应用和现金相关，主要应用于货币转移、汇兑和支付系统）、区块链2.0（金融相关领域及智能合约，包括众筹、智能资产、公共记录、鉴证等）、区块链3.0（超越了货币、金融、市场范畴，在政府、健康、人类大规模协作等领域），我们认为目前区块链技术市场处于2.0阶段，意味着区块链产业脱离虚拟货币正式步入实际应用落地阶段。

我们认为区块链技术将继续加快在产业场景中的广泛应用，开始与实体经济广泛结合，利用区块链技术来降成本、提升协作效率，助推产业区块链的发展，激发实体经济增长。

区别于市场的观:

（1）目前国内ICO和各类虚拟币交易所在监管要求下，不被允许开放，加上美国金融机构开放比特币等虚拟货币做空机制，有效抑制了虚拟货币投机者及加密主义者单边做多。

（2）区块链应用场景众多，应用领域的投资具备变化快、不确定性高等特，而且从产业发展阶段，平台层目前是产业发展的价值高，类似于Android和Windows之类的“基于区块链的操作系统”平台将会成为投资重。

（3）从我国区块链技术专利分布，主要包括互联网公司（BAT、360）巨头、通运营商以及银行类研究机构，互联网巨头拥有强大的IT研发能力，在区块链底层关键和价值量较高的领域不太需要第三方技术支撑，重关注金融机构区块链应用中的“卖水者”，重受益公司【恒生电子(600570)、股吧】等。

（4）区块链从单一的虚拟货币应用已快速延伸到数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域，重关注区块链技术得到实际落地的相关应用，重关注区块链电子发票龙头航天息等。

（5）随着区块链技术的广泛应用，更多提供区块链服务的企业将区块链服务器部署到像类似于亚马逊AWS和阿里云平台，云计算和云存储相关公司也值得重关注。

风险提示

区块链技术应用不及预期；政策性风险；系统性风险

1.区块链建立去中心化任系统

1.1.区块链是不受单一组织控制的分布式数据库

区块链是一个开放式的不受单一组织控制（由整个分布式网络维护）的分布式“账本”（分布式数据结构）。该技术融合了P2P网络、密码学和共识机制三类成熟技术，实现了去中心化交易过程中节之间息可靠传递、交易账户安全和节之间传递的息不会被修改（可靠的交易系统必须保证交易参与者账户安全还有交易不被篡改）。

区块链技术可以在互相不任的节之间建立去中心化的用体系，节之间可以相互不任，各个节只需要任区块链运行的算法本身。

区块链是由加盖时间戳的区块构成，区块包含的息包括交易时间、交易对象、交易数量以及区块的生成日期等数据，分布式网络中的每个节都拥有区块链的完整副本。

新的区块在生成过程中通过哈希函数计算出属于本区块的唯一摘要（该摘要由前一区块息和本区块交易息通过哈希函数计算得到，该摘要全局唯一，且区块内容息即便是有一儿更改，区块的摘要也会随之更改，更改后该区块就不会被全体节接受而变得无效），通过哈希函数和时间戳，保证交易息的可追溯和不可更改。

区块链生成的核心技术理主要包括三部分1、提交交易数据2、确认交易数据的准确性3、确认账本的唯一性

（1）提交交易数据基于密码学理，交易者可以将交易数据通过私钥加密，安全地（通过钱包软件实现数字签名）将交易息“广播”到区块链网络。

（2）确认交易数据准确性网络中的“矿工”（区块链网络中计算机）将收集广播到区块链网络中的交易息，形成区块。并利用“公钥”数字签名授权，确保交易息是由账户所有者发出的，并将该“账页”记录到“账本”中（区块形成区块链）。

（3）确认账本唯一性为了维护全网“账本”的一致性，“矿工”之间按照事先约定的规则进行“挖矿”（工作量证明POW，通过运算一个函数计算一个系统指定的结果，最先计算出指定结果的“矿工”拥有记账的权利），并通过投票（简单多数则，网络中51%的节的计算结果和拥有记账权的节计算结果一致）达成一致。最后拥有记账权的“矿工”广播最新的区块链息，整个网络完成区块链息的自动更新。

1.2.区块链不可任环境中，各节相互任的问题。

区块链的生成过程称为“挖矿”，区块链网络中每个“矿工”（节）都遵循一个全网用户认可的数学算法（协议），该协议保证记账节的挑选是随机的不受人为影响的，也就是说通过“挖矿”（工作量证明）过程使得区块链网络中的交易息不需要第三方背书，节间相互任，具有数学“天然可任性”；另外，区块链网络中所有节都有一份整个网络交易数据的完整拷贝，数据可靠性极高，几乎无法完全摧毁。

如果有节试图制造欺诈交易，节产生的区块息将无法和网络其他节 “账本”状态一致（除非更改网络中超过51%数量的节所有区块链息，但是这样操作成本远超过造假成本），区块链也就不会记录这样的交易，交易因此也无法达成。也就是说，网络中所有节共享一个数据来源，就像有一个“公证员”公证网络中所有交易。

区块链技术中使用了哈希函数、时间戳、非对称加密、分布式存储等技术，使得区块链具备了去中心化、去中介任、数据库可靠3大特征，以及衍生出来的开源性及可编程性等2大特征。

2.国内政策、资本齐力牵引，区块链产业链逐渐成熟

2.1.区块链监管及政策逐渐成型，创投资金大力支持

加密货币监管趋势严格，区块链技术支持力度加大区块链应用主要以数字货币为主，2017年区块链代币公开发行（ICO）项目规模爆发，金融活动未取得任何许可，给市场带来涉嫌诈骗、非法证券、非法集资等风险。

在此背景下，中国政府除了继续积极支持区块链技术的应用与创新之外，对加密货币和各种代币的监管逐渐加强。

随着上一轮ICO牛市退潮，以比特币为代表的区块链技术影响和现实作用正在不断认识，政府多致力于将区块链置于合规态势下的正常发展。

我们认为技术本身是中性的，区块链技术由于技术本身的先进性，在国内政策健康指引下有望找到很好的政策落脚。

区块链企业融资规模屡创新高政府层面（鼓励）设立区块链产业引导基金，比如，深圳市天使投资引导基金发起设立深圳区块链创投基金、青岛市北区人民政府发起青岛市北区区块链产业发展年度专项资金、北京金融局发起北京区块链生态投资基金。

截止2018年12月，全国有9个省（市）政府根据自身条件推出区块链产业基金，总规模将近400亿元。其中，杭州雄岸全球区块链创新基金是全国最早的区块链产业基金。杭州、南京、河南发起的基金项目规模均达到100亿元

另外根据IT桔子数据显示，2018年区块链行业投融资数量再次走高，目前区块链行业应用项目包括区块链医疗、区块链娱、区块链房产、区块链社交、区块链游戏、区块链能源、区块链农业、区块链物联网、区块链物流、区块链汽车交通、区块链法律等。

2.2.传统银行及互联网产业巨头加入，区块链产业链完善，助力产业健康发展

按照区块链理可以将其产业链分为四个部分共享数据层（Shared Data Layer）、共享协议层或网络层（Shared Protocol Layer）、应用接口层或共识层（API）和应用层。其中灰色部分的长方形表示的都是去中心化和开源的，没有人控制系统的这一部分，每个人或者公司（或者是经过特殊授权的）都能够获得它。按照区块链理可以将其产业链分为四个部分共享数据层（Shared Data Layer）、共享协议层或网络层（Shared Protocol Layer）、应用接口层或共识层（API）和应用层。其中灰色部分的长方形表示的都是去中心化和开源的，没有人控制系统的这一部分，每个人或者公司（或者是经过特殊授权的）都能够获得它。

前三层是区块链的基础设施类似于硬件和操作系统，第四层类似于建立在操作系统上的各种应用。

区块链产业生态雏形已现目前区块链产业已经初步形成包含基础设施、软件平台和服务应用三大板块的产业生态雏形。产业内各细分领域发展迅猛，产业集聚效应显著。

基础设施主要围绕硬件和软件两个部分展开，其中硬件包括矿机、服务器、密码机、密钥存储设备等，软件平台包括底层开发平台、开发者工具等。

行业应用主要是建立在基础设施层上的各类应用，例如平安金融的供应链金融、蚂蚁金服及京东的商品溯源、招商银行的交易清算等。

3.产业发展脱离数字货币，正在进入区块链2.0

区块链应用的演化路径主要分为三个阶段区块链1.0（该方面的应用和现金相关，主要应用于货币转移、汇兑和支付系统）、区块链2.0（金融相关领域及智能合约，包括众筹、智能资产、公共记录、鉴证等）、区块链3.0（超越了货币、金融、市场范畴，在政府、健康、人类大规模协作等领域），我们认为目前区块链技术市场处于2.0阶段，意味着区块链产业脱离虚拟货币正式步入实际应用落地阶段。

技术如果不能够建立在应用基础之上或者技术的应用场景较为局限，那么技术的发展一定会受到限制。可以预见的是区块链技术拥有未来最具潜力的应用场景，一切数字化及可以被数字化场景都到区块链技术的身影，其应用领域包括（但不仅限于）金融交易、公共记录、私人记录、证明、数字资产等诸多领域。（应用层面，主要是鼓励或支持区块链与金融、供应链、跨境电商、供应链金融、物流、公益、农业、政务等产业的 深度融合。）

我们认为区块链技术将继续加快在产业场景中的广泛应用，开始与实体经济广泛结合，利用区块链技术来降成本、提升协作效率，助推产业区块链的发展，激发 实体经济增长。

4.区别与市场的观

（1）目前国内ICO和各类虚拟币交易所在监管要求下，不被允许开放，加上美国金融机构开放比特币等虚拟货币做空机制，有效抑制了虚拟货币投机者及加密主义者单边做多。

（2）区块链应用场景众多，应用领域的投资具备变化快、不确定性高等特，而且从产业发展阶段，平台层目前是产业发展的价值高，类似于Android和Windows之类的“基于区块链的操作系统”平台将会成为投资重。

（3）从我国区块链技术专利分布，主要包括互联网公司（BAT、360）巨头、通运营商以及银行类研究机构，互联网巨头拥有强大的IT研发能力，在区块链底层关键和价值量较高的领域不太需要第三方技术支撑，重关注金融机构区块链应用中的“卖水者”，重受益公司恒生电子等。

（4）区块链从单一的虚拟货币应用已快速延伸到数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域，重关注区块链技术得到实际落地的相关应用，重关注区块链电子发票龙头航天息等。

（5）随着区块链技术的广泛应用，更多提供区块链服务的企业将区块链服务器部署到像类似于亚马逊AWS和阿里云平台，云计算和云存储相关公司也值得重关注。

5.风险提示

区块链技术应用不及预期；政策性风险；系统性风险

注中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《区块链产业观虚拟货币“过去时”，产业应用进行时》

报告发布日期2019年10月26日

分析师宋隐辉 分析师执业编号S1120519080003

分析师吴隐彤 分析师执业编号S1120519050001

联系人柳珏廷 邮箱liujt.com