“新基建”核心之----特高压，谁将成为题材龙头有力竞争者？

最近特高压板块异动频繁，从上周开始，中国西电和国电南自的强势上板，更是再次引爆特高压概念，但是说实话，这条线并不算新题材，之所以能够再次炒作，我认为除了近期的政策面扶持以外，更多的是资金面的认可，希望能在特高压板块中走出一只有妖股，今晚，我将重和大家聊聊这个板块的龙头之争，最终谁有机会成为龙头。

一、什么叫特高压？

特高压指电压等级在交流1000千伏及以上和直流+800千伏及以上的输电技术，具有输送容量大、距离远、效率高和损耗低等技术优势。

特高压属于国家电网控制行业，从上游的项目业主，到中游的设计、设备厂商，以及下游的运行维护，唯一外包也是上市公司密集分布的领域只有设备厂商。因此，下面将着重梳理国内顶级龙头设备厂商的竞争格局。

1.直流特高压重设备

直流特高压主要包括10大设备，从以往的设备投资测算来，10大设备中主要包括3大核心设备换流阀（占总体预算约40%）、换流变压器（占总体预算约50%）、直流控制保护（占总体预算约5%）

a.三大核心设备——换流阀

换流阀是整个直流输电系统的核心部件，技术层面来，我国处于领先优势，攻克了换流阀多物理场协调控制难题，打破了ABB和西门子的技术垄断。

从历年的各线路中标情况来，四大主要设备供应厂商为国电南瑞（占40%）、许继电气（占35%）、中国西电（占20%）、四方股份（占5%）；

b.三大核心设备——直流控制保护

从历年的各线路中标情况来（数据来源国家电网电子商务平台），三大主要设备供应厂商为国电南瑞（50%）、许继电气（40%）、四方股份（8%）。

从历年的各线路中标情况来，三大主要设备供应厂商为特变电工占40%、中国西电占25%、保变电气占25%。

综合整个直流特高压10大设备的历史中标情况和相关设备的投资金额，整体设备市场受益格局如下中国西电20.5%、特变电工20%、国电南瑞18.5%、许继电气16%、保变电气12.5%、四方股份2.5%；

六家公司共占受益约90%，将是直流特高压最受益的龙头公司，当然这个数据是根据历年的各线路中标情况测算而来，但本身特高压是个非常特殊的行业，呈现出明显的“强者恒强”态势，未来真实的中标情况或许不会有太大出入。

2.交流特高压重设备梳理

交流特高压主要包括9大设备，从以往的设备投资测算来，9大设备中主要包括两大核心设备主变压器（占总体预算约30%）、组合电器（占总体预算约48%）；

a.两大核心设备——主变压器

国已具备了1000KV特高压交流变压器自主设计制造能力，技术领先。

从历年的各线路中标情况来，三大主要设备供应厂商为特变电工占40%、中国西电占25%、保变电气占25%。

b.两大核心设备之组合电器

四大供应厂商为平高电气占45%、中国西电占23%、新东北22%、山东电工10%

综合整个交流特高压9大设备的历史中标情况和相关设备的投资金额，整体设备市场受益格局如下平高电气22.5%、中国西电19%、特变电气12%、新东北11%、保变电气7.5%、山东电工5%，六大设备供应商共占受益约77%。

从实际进展和行业地位来，虽然只用了十几年的时间，但我国特高压建设水平目前已经是全球领先了。

同时我国也是世界上唯一一个将特高压输电项目投入商业运营的国家！！！

一般而言特高压建设周期在2-3年左右时间，这意味着2018-2019年是特高压核准大年，2019-2021年将是设备厂商交货大年。2018年Q4核准开工的项目，在2019-2021年会成为交货大年，2020年设备厂商或将迎来业绩高峰。

由于电网阶段性投资明显低于预期，以及当前国家拉动基建稳增长预期大幅提升的背景下，重启特高压建设具有重大意义，所以本轮特高压建设持续性和确定性非常高。

在上市公司层面，据悉围绕特高压业务，国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电中标订单分别为46亿元、40.3亿元、50.9亿元、108.3亿元。由于电网阶段性投资明显低于预期以及当前国家拉动基建稳增长预期大幅提升的背景下，重启特高压建设具有重大意义，所以本轮特高压建设持续性和确定性非常高。

在未来的几十年内特高压仍然有良好的市场前景。全球能源互联网 是清洁主导、电为中心、互联互通、共建共享的现代能源体系，是在全球范 围将清洁能源大规模开发、输送、使用的平台，其实质就是“智能电网+特 高压电网+清洁能源”。

二、2020 年重启建设高峰，设备龙头充分受益

1、核心电气设备投资高，龙头较为集中

特高压相关产业链可以分为上游的电源控制端、中游的特高压传输线路与设 备、下游的配电设备。其中特高压线路与设备是特高压建设的主体，可进一 步分为交/直流特高压设备、缆线和铁塔、绝缘器件、智能电网等。

特高压市场空间达千亿规模，2020 年将达 1811 亿元。2016-2018 年，我国 每年特高压工程建设完成投资 600~1000 亿元。特高压纳入“新基建”还将 进一步带动投资规模。4 月 4 日，国家电网 2020 年特高压建设项目投资规 模提高到 1811 亿元。

特高压项目投资可分为设备、铁塔、线缆和基建等投资。其中，设备投资约 占 25~35%，铁塔与线缆投资和特高压线路长度相关，约占 30%，基建及其 他投资占 35%。在直流设备中，换流变压器、换流阀和 GIS（气体绝缘金属 封闭开关）投资额较大；在交流设备中，1000kV GIS、变压器和电抗器投资 额较大。

5 条在建线路主设备已完成招标 276.6 亿元，核心设备占比超过一半。± 800kV 雅中-江西、青海-河南、陕北-武汉直流工程设备招标金额约占其总投 资的 34.2%，1000kV 张北-雄安、驻马店-南阳交流工程设备招标金额约占总 投资的 40%，这将用于测算计划项目带来的设备订单。

根据5条在建交/直流工程的设备招标情况， 7家企业瓜分了70%的市场份额， 竞争格局集中。中国西电、国电南瑞、特变电工直流中标金额占比较高，分 别为 16.7%、16.1%、12.8%；国家电网下属的山东电工电气集团在交流中 标金额占比达到了 22%。

线缆和铁塔市场集中度低，占特高压总投资的三分之一，但毛利率相对较低 （10~15%）。与设备供应商以上市公司不同，线缆、铁塔、绝缘子、金具 等材料供应商众多，竞争格局分散。线缆方面，主要上市公司标的为中天科 技（18%）、特变电工（11%）、智慧能源（8%）等。铁塔方面，绝大多 数供应商为非上市公司，国家电网下属公司占 26%，相关上市标的有东方铁 塔、汇金通、风范股份等。

2、特高压设备公司订单及业绩弹性测算

国家电网在建项目 6 条，将于 2020-2021 年建成投运，分别为 1000 千伏蒙 西-晋中、驻马店-南阳、张北-雄安交流工程，±800 千伏青海-河南、雅中江西、陕北-湖北直流工程。4 月 2 日，国家电网召开“新基建”工作领导小 组第一次会议强调，力争 2021 年建成陕北-湖北、雅中-江西直流工程。

核准待建项目和待核准项目共 5 交 5 直。2018 年 9 月，国家能源局将 1000 千伏南阳-荆门-长沙、南昌-长沙、荆门-武汉、驻马店-武汉、武汉-南昌交流 工程和±800 千伏白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江直流工程纳入国家规划，这 7 条线路计划 2021-2023 年建成投运。同时加快金上水电外送、陇东-山东、 哈密-重庆直流工程的核准工作。

电网建设再提速，2020-2021 年特高压将达建设交付高峰。我们根据路线长 度测算出计划建设的 10 条特高压投资额，再根据工程预期开工投产时间确 认投资交付进度，测算出 2020 年和 2021 年将完成特高压投资 638 亿元和 791 亿元。 我们根据测算出的 2020-2022 年特高压投资完成额*设备招标金额占总投资 的比例*各个公司的中标份额，进一步对主要企业 2020-2022 年的订单交付 完成额进行测算。再根据各公司订单完成额*净利率假设，测算业绩贡献；根 据 2019 年净利润的一致预期测算主要公司的业绩弹性。

线缆和铁塔公司业绩弹性相对较小。按照上述相同的逻辑我们测算了 2020-2022 年特高压建设推进带给输电线缆和铁塔公司的业绩弹性。与设备公司相比，由于线缆和铁塔竞争格局相对分散，行业的毛利率较低，因此特 高压订单带来的业绩弹性相对较小。

三、谁有可能为龙头的有力竞争者

我国特高压输电技术成熟，商业应用领先世界，特高压起到平衡能源与负荷 分布、促进新能源消纳的作用。2020 年是全面建成小康社会和“十三五” 规划收官之年，受新冠肺炎疫情冲，要实现全年经济增长目标，发展基础 设施建设势在必行。“新基建”之一的特高压承担着托经济、稳增长的重要 任务，叠加积极的财政与稳健而灵活的货币政策，政府亦将持续加大资金方 面对特高压建设的支持力度，特高压设备龙头在 2020~2021 年业绩增长确 定性高。

1、国电南瑞 、国电南自

2、平高电气，中国西电

3、中天科技，大连电瓷

4、许继电气，通光线缆

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最后附上一张特高压题材个股资料，龙头就在其中，供大家备！