华东医药——黑天鹅来临总是不会告诉你

提示本主要讨论华东医药

2020年新冠肺炎让全世界都开了倒车，而且由向深渊划去的症状。

《黑天鹅》早就告诉过我们黑天鹅最大的特征就是之前无法预估，之后可以分析，但是然并卵！

华东从集采的25元一路坚持，最终落入了16元档；未来的华东是否已经无路可逃？

我们华东医药集采前后的变化以及医药行业的变化，从确定的地方去判断未来的华东医药。

先简单说说集采后的医疗行业

医药行业目前处于深水区，大刀阔斧的改革，无所谓对错，但是肯定有很多参与者会切肤之痛，比如华东医药的阿卡波糖。。。。。

那么医药行业的做法未来是否会继续呢？对医药行业会产生什么样的影响呢？

我想继续是必然的，医保压力随着老年化只会变大，压力之下下狠手把这个压力转嫁市场将是见效最快的手段，而且短期来也是可以实现的手段；

那么对行业的影响却很难评估，中国的医药工业，目前主要还是仿制药，很多企业更多的依赖一种药活着，仿制药的投入成本、生产设备投入成本本来也不低，而且仿制药意味着竞争是不设防的，过去高毛利更多是因为渠道费用的高带来的，那么集采的目的本来是想通过直采降低渠道费用来降低采购成本，也就是过去的计划经济做法，这样的做法需要所有的人是基于“理性人”，所有的人都是大公无私，国家机构能够像机器一样完美的执行所有的国家策略；问题是可能么?

集采最大的收益者社保局之外，这样的模式为弯道超车带来了机会，只要一致性已过，无需临床，无需市场建设，那么没有市场建设没有销售团队的公司就变成了一家单纯的生产工厂，他还有能力去做好市场教育和售后服务么？

创新药厂家是不是就会出现更高的利润呢？所有的市场费用等于变相需要创新药厂家来承担了，这样的情况下我想又会出现更大的医疗贪腐，毕竟创新药是需要去做临床试验的，谁把握着渠道呢？医院，各级专家和医生，资源有限，大家都做创新药，创新药的费用很大可能是沉没成本，能够接受这样的投入的企业中国有几家呢？是不是又变成了外资来收割中国创新药市场的机会呢？

这是题外话！总之这样的手段短期是合理而且有效的，但是中长期恐怕还有很多需要考虑的！

未来的医药行业如果全面实现集采就只剩下，要么就是创新药，要么就是等着专利到期后的弯道超车；如果不全面实施集采，那集采以外区域能否养得起做仿药的企业呢？

所以我觉得这属于典型的饮鸩止渴！

再来说华东医药

华东医药集采前和主力利润产品就是百令胶囊和阿卡波糖，其中阿卡波糖给公司带来净利润达到6亿左右，也就是30%的净利润；这下决杀基本是废掉了这块产品

集采前差不多1月一片，就算公司中标了4毛，公司份额不变的情况下也是营业额会一定的影响不过由于费用的降低，净利润影响会小一些；

那么集采后公司在集采的区域的60%中是没有机会了，集采的40%公司要做估计价格也会到4毛左右了，而且还有销售费用；那么公司领导会怎么应对呢？

是直接放弃阿卡波糖还是其他办法？阿卡波糖的投入几十亿放弃是不可能的，这里的设备等固定成本也是影响华东后面几年盈利能力的一个因素，如果我是华东的管理层恐怕在无法彻底切割阿卡波糖的情况下，将会将已有人员用来推其他产品，根据公司过去的经历应该在短期会有吡格列酮二甲双胍片、阿卡波糖咀嚼片的一次放量；但是可惜的是阿卡波糖的惨痛教训公司恐怕也不再敢做单一产品过分大了，免得再来一次收割；

这种情况下公司2020年、2021年恐怕确实在盈利能力上将是很难过的两年，吡格列酮二甲双胍片、阿卡波糖咀嚼片等过去的二线产品需要成长，也就是需要较大的投入；过去的核心产品丢失阵地也就是丢失了造血功能；新收购的医美短期内造血的机会不大。

对于阿卡波糖还有一个不得不提的因素，国家集采39亿片2020年采购19亿片，拜耳12亿基本是过去拜耳的60%产能，绿叶6亿片基本是满产，目前市场需求是50亿片，除非不用阿卡波糖否则剩下的30亿片将需要企业在满足，拜耳还有8亿片，阿卡波糖20亿片，福元（也就是石药）的6亿片；整体产能消化应该问题不大，还是价格的问题，那么集采外的区域和基层价格应该是在限额价格内也就是0.8元以下，从这个角度来华东2020年也许还是有机会在集采外区域和基层医院将产品卖出去（毕竟是医保甲类而且是成熟产品，基层医生也没有别的选择），福元由于过去没有基层基础和其他区域的基础可能反倒卖的不会太多，只是简单测算华东阿卡波糖这块的利润估计将是由过去的6亿降为1.5-2亿左右；

说说这次集采的受益方

收益方医保局（用药人）肯定收益；

无所谓方拜耳属于淘汰产品的再利用心理；

略有增长方绿叶提高了产量但是本身需要增长产能恐怕短期内盈利能力变化不大；

惹了一身骚方福元是赔了夫人，过一致性花了1000多万，而且估计还花了不少不见的费用，还有海正等花了钱的企业；

受挫方华东失去了躺着卖药的集采份额，集采外的价格出现了大幅下降；导致公司的现金流会受压，团队调整的阵痛，未来产品的不确定性大幅增高

说说华东医药在不考虑其他产品销量变化的情况下由于阿卡波糖带来的利润降低而成本不降，公司的扣非净利润下降带来市值下降100亿左右；很不巧2020年的新冠病毒又让公司的1季度失去，所以2020年公司的扣非净利润恐怕将会只有12亿左右，公司的市值也就250亿左右 了，加上市场情绪的崩塌恐怕往下跌都是有可能的；

剩下的产品百令胶囊属于中成药，且渠道稳定，只能希望不会再出现一次黑天鹅，这块的盈利能力暂时保持不变；

吡格列酮二甲双胍片、阿卡波糖咀嚼片属于开拓期，两个都只是国家乙类且是二线用药，而且省的医保也都不多，2020年的增长是必然的；但是可惜的这类传统药本来就会不断面临创新药的挑战，这块的风险也不小；

环孢素老产品新剂型未来稳定就好，

他克莫司.吗替麦考酚酯吲哚布芬、达托霉素、地西他滨进医保未来会有所增长，主要是进口替代，

医美部分投入不低，但是见效不会太快，2020经济是否会好转呢？这块市场一直存疑

商业部分属于搬运工属性，但是对于渠道掌握有一定好处，而且华东的商业更多的是零售而不是调配，所以2020年主要是受到新冠肺炎的影响，其他影响不大；

总的来说华东医药的2020年是艰难的，而且没有一个明确的突破！那么现在在我们投资者面前的选择题就变成了，华东还是一匹好马么？

华东的优势

华东过去的优势在营销能力和商业眼光，其中商业眼光是他的核心优势，营销能力是华东最注重的，可惜遇到了“国营单位”国营化，营销能力会受到挑战，做好怕再来一次，不做好连机会都没有！

华东的重心从2016年就逐渐转向医疗服务业——医美板块，是不是早就有这样的准备呢？只是这次时间来的更快了些？

我的法

暂时来华东已经沦为二流的投资标的；当然整个医药行业尤其是化药行业都是二流甚至三流的投资标的了！

目前持有华东医药，且有计划继续追加投资。