红刊财经  受访人：艾古

艾古：我喜欢对市场现象进行各种分类，比如我把金融、商业、媒体视作三大核心价值行业，把医药视为第四支柱产业。如果从行业重要性的角度来排名的话，市场比较重视的消费龙头起码要排到第五位以后去了。之所以消费龙头在目前中国股市比较重要，是因为中国市场还不成熟，重要性排名更靠前的行业实力还不够强。

如果单从投资偏好来分的话，我发现所有股票还可以清晰地分成三大类：一为投资型，二为周期型，三为投机型。所以非投资型未必就是投机。其中周期型的特征，一般不怎么赚钱成长空间也不大，但是社会效益突出。投资型一般能持续稳定地赚钱，或多或少都有现金奶牛的特征，但其实并没有什么社会效益，也就是说，巴菲特钟爱的这类公司都是些吸钱机器对社会贡献其实并不大。投机型则大部分既不赚钱也没有社会价值，极少部分最后能成长为周期型或投资型。

我还发现，周期型是行情的中流砥柱，是主流，是影响行情走向的根本因素，其他两种投资型和投机型，都是行情的寄生物，无法影响行情的走向。

一个股票属于哪种类型，不仅要这家公司的业务特征，还要它的走势特征。比如最近市场的大热全柴动力和我关注的【潍柴动力(000338)、股吧】，完全相似的行业，却属于完全不同的类型，前者典型的投机型，后者是典型的投资型。

主持人：三种类型你偏好哪种？

艾古：周期型和投资型，我都确定可以很好地把握它们的机会。但是对于投机型，目前我还是觉得束手无策。

我在有一期谈到过“投机不涨，投资不跌”这个问题，而且我强调这是个极其重要的问题，那一期即使读一百遍都不算多，其中藏有非常珍贵的东西。不过我估计真正从中有所收获的人很少，所以今天就再进一步谈谈这个问题。

“投资不跌”理告诉我们：只要不是投机的上涨（从这个意义来说，周期型的上涨也属于投机），是永远不会跌也不可能跌的。

主持人：我相绝大多数人理解不了这句话。

艾古：要好好理解，理解不了就再用心一，再努力一，我也没法告诉你还有别的窍门捷径，感觉来了就自然有了，感觉来时有一定的偶然性或戏剧性，但感觉不会从天上掉下来，归根结底还是来源于用了心思在上面。

我们继续这个话题。一般来说，投机行情和投资行情是互相交错的关系的，市场投机盛行时，投资型的股票往往表现不佳，投机对投资有一定的抑制作用。巴菲特讲“退潮了才知道谁在裸泳”，孔子讲“岁寒然后知松柏之后凋”，当行情冷却，就是观察投资型股票的最佳时机。在一个撇去泡沫的市场，还能稳步走强的投资型股票，就是确定不可能跌的股票。

以【万华化学(600309)、股吧】为例，2001年上市后，迅速走出一波非常强势的大涨行情，而当时已是牛市的末期，随后随熊市回调跌落，但在最残酷的熊市后半程，它又能不声不响默默提前走强，不知不觉竟已重返历史高。这种表现，往往就是内在价值的驱使，历史高，就是今后的低。最有意思的是，类似的走法，它在2017年时又来了一次（2015年是顺势走强到历史高因而无效）。

主持人：我懂了，你好海螺水泥就是因为忽然明白了这个道理吧？

艾古：嘘，小声。何止，这个道理可以让人忽然明白很多东西。这里就不一一指明了。巴菲特说，运用的逻辑正确，引用的事实正确，结论就必然正确。我对此语深不疑。

对这些思考，我进行了一些总结，提出了价值型投资技术走势上的两大根本则，同时还提出了价值投资要接天气，非价值投资要接地气，完全跟随大盘走势的不可能是真正的投资型股票等重要判断。

（本已刊发于2019年4月20日出版的《红周刊》）