华鑫证券给予安彩高科买入评级

华鑫证券有限责任公司黄俊伟,华潇近期对安彩高科进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告多因素致盈利暂时下滑，降本扩产将成增长点》，本报告对安彩高科给出买入评级，当前股价为6.7元。

　　安彩高科(600207)　　事件　　安彩高科发布 2022 年业绩公告 2022 年归母净利润 7750.29万元，同比减少 63.23%；扣非净利润 5082.14 万元，同比减少 70.69%。　　投资要点　　业绩因计提减值下滑，玻璃业务承压　　公司发布 2022 年年度报告，公司全年营业收入/归母/扣非41.44/0.78/0.51 亿元，同比+23.00%/-63.23%/-70.69%。公司营业收入稳定增长，亏损主因系贵金属案件导致计提资产减值（-0.29 亿元） ，销售收入增加导致计提用减值增加（ -0.27 亿元） ，投资药用玻璃等项目导致研发费用高增（为 0.38 亿元，同比+77.33%） 。我们判断减值、研发费用增长等因素消化后， 2023 年公司业绩将修复到正常水平。2022 年，公司 1）光伏玻璃业务营业收入 20.10 亿元，同比+52.27%，毛利率 16.81%，同比-8.58pcts。受市场行情影响，光伏玻璃销售价格下滑，叠加环保趋严、化工行业淘汰落后产能等因素，石英砂、天然气等原材料、能源成本上涨（2022 年高纯石英砂价格每季度环比+15%；天然气价格从年初 5072.9 元/吨上涨至年末 7168.2 元/吨），光伏玻璃业务经营利润下降。 2）浮法玻璃营业收入 4.06 亿元，同比+78.85%，毛利率 15.58%，同比-22.05pcts。盈利下滑主因亦为原材料价格大幅上涨，原材料采购价格增加（浮法玻璃业务原材料成本同比+95.23%），叠加公司超白浮法玻璃产品价格下降，产品毛利率大幅下降，经营利润减少。　　行业竞争格局严峻，多重措施提高竞争力　　光伏玻璃行业总产值突破 1.4 万亿元，但行业供给增速高于需求增速，行业整体呈现两超多强的形势，竞争格局较为严峻。公司作为国内老牌玻企，已积极采取相应措施应对竞争压力 1） 多管齐下，降低原材料等成本。 公司持续推进硅基石英砂加工项目建设，于安阳、焦作、许昌三地同步建设产能为 75 万吨/年的硅基材料项目，预计 2023 年内可投入使用，后续石英砂成本可下降 100-150 元/吨，充分保证石英砂供给；同时，公司已成立石英砂工作组，整合矿产资源；公司全资子公司安彩燃气经营 LNG 和 CNG 业务，公司的天然气自供比例为 50%左右，能源成本得到较好控制；于许昌、焦作两地推行非核心业务的外包；多措并举以降本增效； 2）控费成效明显。 2022 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用 率 同 比 变 动 -0.21/-0.11/-0.57pct ， 三 项 费 用 率 合 计5.73%，同比-0.89pct。虽然费用率的降低未能抵消毛利率下降，但是这反映出公司管理水平提高的良好态势，我们判断2023 年公司有望进一步实现规模效应，控制费用率。 3） 加大研发力度，增强技术储备提高长期竞争力。 2022 年公司研发 费 用 / 研 发 费 用 率 为 0.5 亿 元 /2.12% ， 同 比 变 化+77.33%/+0.63pct，增长的研发费用主要用于公司投资建设中性硼硅药用玻璃项目、成立河南安彩玻璃研究院有限公司。公司正积极开展与光伏、浮法、中性硼硅药用玻璃及新型玻璃等有关的技术研发，致力于优化产品结构，提升综合竞争实力。　　增量订单叠加新业务，盈利有望修复　　增量订单可观 1）光伏玻璃业务方面公司与天津环睿科技有限公司新签 30 亿元订单，协定 2023 年至 2025 年间，计划销售 22.5GW± 4.5GW 的太阳能用超白压花或超白浮法玻璃。目前光伏玻璃价格已处于历史底部，受益于 2023 年我国新增装机规模稳定增长，原材料端硅料、硅片价格下降，光伏玻璃业务盈利能力有望企稳回升。 2）光热方面，公司 2022 年斩获 100MW 订单，但由于规模较小、未实现连续生产，其对业绩的贡献尚不明显，未来随着在建光热项目推进，公司光热订单增长，叠加石英砂等原材料价格得控，浮法业务毛利率或将改善。　　新业务贡献高毛利率 2022 年公司光伏玻璃总日熔量从900t/d 提升至 2600t/d， 23 年有效产能仍有新增，光伏、光热玻璃等传统业务的产能扩张能有望降低单位成本，呈现规模效应下的毛利提升；中性硼硅药用玻璃项目分两期建设，年内可建成产能为 5000 吨/年的一期项目，参考国内主要药用玻璃上市公司的近五年平均 30%的毛利率，我们判断公司新业务毛利率有望显著高于传统业务。规模效应与新业务的开拓有望改善公司业务结构，提升盈利水平。　　盈利预测　　预测公司 2023-2025 年收入分别为 60.16、 76.78、 93.45 亿元， EPS 分别为 0.18、 0.25、 0.32 元，当前股价对应 PE 分别为 37.3、 26.8、 21.3 倍， 考虑到公司为国内光热玻璃制造的龙头企业， 将充分收益于光热电站规模化发展的历史机遇， 估值有望迎来提升， 因此维持“买入”投资评级。　　风险提示　　1）项目投产进度不及预期； 2）成本下降幅度不及预期； 3）光伏玻璃产能过剩； 4）原材料成本继续上行； 5）光伏装机量低于预期等。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为10.23。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安彩高科（600207）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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