上海医药——值不值得买

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      1 公司概况

      上海医药(601607,股吧)是国内工商业均处于领先地位的综合产业集团，医药制造、分销与零售的一体化发展，使得公司具有独特的共享与互惠商业模式，能够从医药行业价值链的主要环节获得可持续的发展动力。公司能够通过聚合资源，集中突破产业发展瓶颈，并持续为病患、医疗机构及合作伙伴提供优质的产品、服务与解决方案。公司医药工商业一体化发展的产业链优势，能够持续为股东与社会创造超额协同利润与价值，降低个别领域的风险与不确定性。

      上海医药是A+H上市公司，实际控制人是上海市国资委，控股股东为上实集团。

      2 业务板块

       医药工业：公司医药工业位列全国第一梯队，产品主要聚焦消化系统和免疫代谢、心血管、全身性抗感染、精神神经以及抗肿瘤五大治疗领域，常年生产超800 个药品品种，20 多种剂型，通过自营和招商代理的营销模式，通过经销商、代理商的销售渠道基本实现对全国多数医院终端和零售终端的覆盖。

       医药分销：公司分销业务规模位列全国前三，坚持全国化商业网络布局，报告期内，分销网络覆盖全国31 个省、直辖市及自治区，其中通过控股子公司直接覆盖全国24个省、直辖市及自治区，公司分销品种众多，覆盖各类医疗机构超过2万家。

       医药零售：公司零售业务销售规模居全国药品零售行业前列，分布在全国6 个省区市的零售药房总数超过1892 家，旗下上海华氏大药房是华东地区拥有药房最多的医药零售公司之一。

       3 盈利状况

       2017年公司实现归属于上市公司股东的净利润35.21亿元，同比增长0.14%，其中医药工业主营业务贡献利润4.42亿元，同比增长6.10%；医药商业主营业务贡献利润6.12亿元，同比增长15.39%；参股企业供献利润5.52亿元，同比下降42.13%。

       公司盈利能力持续稳步提升。综合毛利率较上年同期上升0.97个百分点，其中医药工业同口径上升3.3个百分点。公司经营性现金流净流入26.49亿元，同比增长6.07%，其中医药工业实现经营性现金净流入26.18亿元，同比增长9.20%；医药商业实现经营性现金净流入3.14亿元，同比增长1.57%。

      4 关于“两票制”

       中信建投(601066,股吧)认为，在“两票制”的严格执行下，短期对大型商业龙头调拨业务产生影响，但长期医药流通行业的集中度将进一步提升，利好上海医药这样的绝对龙头。目前上海医药分销业务占全国份额不到6%，行业前4 家国控、华润、上药、九州通(600998,股吧)合计占比仅30%左右，未来集中提升的空间仍非常大。

       5 值不值得买

       5.1 估值

       总体来看，上海医药的估值处于低位，不过2006-2010的估值走势偏离平均值过大，导致之后的波动不太明显。实际上在2015年股灾之后，其估值一直是处于缓慢修复过程中的，估值也没有2013-2014年那么低，未来股价主要还是取决于业绩。

       5.2 AH比价

       截止到2018年5月31日收盘，上海医药A股价格26.49元，H股价格24.25港币，A股溢价24%。考虑到人民币升值、红利税差异、流动性差异等因素，A股溢价程度不算高，选择投资A股是合适的。

       5.3 MSCI

       6月1日起，A股正式纳入MSCI指数。医药板块中，上海医药 与恒瑞医药(600276,股吧) 、复星医药(600196,股吧) 等18股入摩。广发策略团队表示，跟踪MSCI A股相关指数的基金规模合计约4.5万亿美元，按5%纳入因子，A股占比分布在0.1%～2.5%之间，预计“入摩”在短期内会给A股带来约1000亿元的流入资金。