@生物股份的“上的去 下的来”

关注【生物股份(600201)、股吧】到重仓生物股份已经有一段时间了，一直想好好总结下思路并落字成，碍于理解上的欠缺所以一直没有执行，今天狠下拙笔，记录自己的投资逻辑，与君共享、与君共勉。

这里有个问题“什么是好的投资标的”，赚钱的就是好的--大部分人应该这么想，是的，说自己投资不是为了赚钱的我觉得要么不差钱要么就是在耍流氓哈~我理解中的好的投资标的应该是既能赚了钱（拿下江山）也能促进投资经验的思辨积累（报得美人归），也就是说要明明白白赚钱或者亏钱，所以朋友都说我比较贪心，然后贪心人的下场就是又有钱又有美女哈（未来时~）。

当下能做的就是建立好投资框架并且构思好庖丁解牛似的逻辑验证，至于生物股份能不能赚钱，能赚多少钱，这个得几年后才能明确验证。

这里先简单聊下我的投资观投资本质上就是概率和赔率的游戏，我们所做的一切分析或者策略都是基于不同的投资周期以及投资回报诉求，为了增加概率以及赔率或者在两者之间寻求某种平衡舍得的关系。（其实就是什么时候买，什么时候卖的关系哈~）

所以每每到价投派和技术派争的面红耳赤的时候，我都心疼的很，就像王健林说先赚他一个亿为小目标，而我的人生终极目标是成为王思聪~有的时候一些争论我觉得还不如公孙龙，起码公孙龙的故事教会了我们一个道理胜者不失其守而败者得其所获。

有的时候有些股票适合价值投资，有的时候有些股票适合技术投资，有人的资金量大预期回报小，有人资金量小而预期回报大，出发不同预期目标不一样注定了过程不一样，所以没有什么是最好的，适合自己的就是最好的哈~

在做生物股份投资决策的时候，我的预期是要“稳稳地幸福”在合适的时候碰到最好的你（你落难了，可是你是王子啊~），生物股份是不是王子这个问题，我是持乐观态度，几个方面1、过往业绩增长毛利ROE等财务数据验证 2、赛道良性（出生好）有竞争壁垒有未来行业增长空间3、核心能力（平台+工艺）突出以及面对困境的处世态度4、咱的主要竞争对手是“家养的”。研报以及雪球大v关于生物股份也做了很多详细的分析，主流意见生物股份是王子，但不管怎样，我觉得应该动态的去观察，不可掉以轻心，毕竟二师兄也是会三十六变的哦。

新世纪好男人的标准是“既上得了厅堂也下得了厨房”（一家之词哈~），所以咱既得上的去也得下的来，定性分析如果代表上的去的话，那么定量分析就是下的来，定性与定量之间也是相辅相成，相互印证，你中有我我中有你的孪生关系。

生物股份的定性部分大家都聊的比较多也比较透彻，我也就不班门弄斧啦~接下来咱就一起探讨怎样通过定量分析来预测并且跟进定性中核心逻辑的形成与验证过程。

在做预测赔率时，经常会用到定量分析，大致方法就是对未来某段时间的业绩（净利润）进行预测，并且给出一个合适的估值（PE），然后两者相乘得出一个市值，用这个市值与建仓时市值比较则是我们预估出的赔率空间。

生物股份分析时，这里有几个关键性假设

1、生物股份的主营是给猪打的疫苗，其中口蹄疫占比最高，因此业绩与新生猪的数量呈正相关

2、能繁母猪从怀孕到生产需要大概四个月时间，因此新生猪的数量应与四个月前能繁母猪的数量呈正相关

3、通过养猪业CR5的持续努力以及政府加成，二师兄能够迅速崛起

4、中国在养猪这件事上的效率不比咱邻居俄罗斯差

5、生物股份的核心客户为养殖大户，生物股份客户量与养殖户CR5呈正相关

基于这几个假设我们来下图

这里我想以2018年业绩为基来预测未来某个节业绩，基于假设1和2，2018年业绩应该与2017年09月-2018年09月的能繁母猪正相关，这个阶段的能繁母猪数量在3000-3500万头之间；能繁母猪从2018年09月份3000万头跌到2019年09月不到2000万头用了整整一年时间，基于假设3，能繁母猪从2019年10月触底反弹至2020年09月份可以恢复到3000万头，则2020年09月能繁母猪数量开始决定了2021年01月开始的打疫苗新生猪的数量，由于能繁母猪已恢复至3000万头级别，2021年整年打疫苗新生猪数量应与2018年相当。

由于生物股份主要以口蹄疫为主，这里假设2018年疫苗单价为a，疫苗总数为b，则a*b=18.97亿（2018年营收）；假设2021年疫苗单价为A，疫苗总数为B，那么我们主要就是探讨A与a以及B与b的变量关系。

疫苗单价的变动会直接反映在财报里的销售毛利率以及净利率，其中对毛利率的影响是比较直接的，对净利率的影响还要评估资产减值以及三费占比，坏账准备目前来都在可控范围之内（2018年底应收为7.79亿，截止2019三季度为7.57亿，没有问题，但还是得结合年报），三费控制的一直很优秀，因此生物股份的净利率的分析应主要毛利率的变化。2018年毛利率为72.50%，净利率为39.52%，截止2019年三季度毛利率为62.83%，净利率为30.23%，可以发现生物股份的毛利率和净利率都有大幅度的下滑，这里包含了生物股份主动降价寻求市场份额以及【中牧股份(600195)、股吧】的口蹄疫冲以及猪疫苗占比下降等因素，综合评估未来的市场竞争以及养殖大户的带量采购的还价优势，给予生物股份2021年毛利率68%，净利率35%的预估，相较于2018年，其中毛利率下滑了72.50%-68%=4.5%，则A=（1-4.5%）*a

生物股份所处赛道一直受益于规模化养殖集中度提升，基于假设3和5，我们来分析2021年疫苗总数B

邻国俄罗斯2007年-2012年疫情传播期间，集中度不断提升，参考中国CR5集中度提升情况（见下图）

2014年-2018年从2.3%-6.3%，相当于每年增长1%，考虑到本次疫情的严重性以及大户养殖的优势性，2021年的CR5可以到10%以上，这里给予10%预估，那么B=（10%/6%）*b

现在可以得出2021年营收=A*B=（1-4.5%）*a*（10%/6%）*b=1.59a*b=1.59倍2018年营收=1.59*18.97亿=30.16亿；则2021年净利润=30.16*35%=10.556亿。

在不考虑非洲猪瘟疫疫苗以及宠物疫苗的情况下，我们给予30倍PE预估，那么2021年底预估市值为10.556亿*30=316.68亿。

至此，以现在市值211.8亿为基数，我们可以得出赔率两年的收益率=316.68亿/211.8亿=49.52%

以上的定量分析有很多的假设还有拍脑袋的预估哈，所以结论仅供参考（安慰自己）

其实我个人觉得对企业的业绩预测是件非常难且不靠谱的事情，但为什么我还去做呢？因为只有这样我才能更好的理清逻辑，就像生物股份，通过定量分析之后，我落实了后续生物股份跟踪的中包括

1、能繁母猪数量（可以通过跟踪中国政府网网页链接获得）

2、生物股份以及中牧股份（需拆开业务观察）毛利率净利率的变化

3、猪养殖的集中度CR5情况（可以通过一些研报，或者基于主要养殖大户的生猪量来推理）

4、口蹄疫疫苗的竞争情况（是否有恶心价格战、或者有竞争格局发生根本性变化等）

生物股份2019年四季度业绩取决于2019年7-9月份能繁母猪数量，毛利率没有大的变化情况下，大概率是较差，那是否意味着股价会继续下探呢，我也不知道，但市场会给出答案，在某个价位市场获得支撑并且反弹，那他就是支撑位，在涨到一定位置又回落，说明他就是压力位，所以通过股价的变动我们或许能够得到市场对于生物股份的认知情况，以此来加深对于生物股份的理解。

好啦，终于在2019年的尾巴把生物股份的想法写完，希望自己能够再接再厉，知行合一，也祝各位球友新年快乐，财源滚滚来！

最后得感谢 老师，您的一句”万一赚钱了呢“让我体会颇深（指迷津）~好吧，赚钱了给您发红包哈~