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30年只做一块玻璃,利润率竟比肩海康秒杀格力,中国制造业没你不行,我的持仓组合也是

  • 作者:rockyf
  • 2018-12-04 10:06:19
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  1985年的一天,一个名叫曹德旺的38岁水表玻璃厂小老板带着她母亲到武夷山拜佛,途中有人摆摊售卖长长的拐杖,他觉得很好玩,就买了一把扛在肩上。但是当他带着拐杖上车的时候,却被驾驶员一顿臭骂:“不要碰坏我的玻璃!这一片值几千块呢,还难买得很。”曹不敢相,说“我做玻璃的,这一片怎么可能要几千块?”没想到回去之后他一打听,这片马自达轿车的前档玻璃真的要6000块。

  于是在那年,曹德旺迅速决定将主业转向汽车玻璃。由此,彻底改变了中国汽车玻璃市场100%依赖进口的历史。

  这家由一根拐杖而戏剧性诞生的公司,叫作【福耀玻璃(600660)股吧】(600660)。

  32年后的2017年,福耀出厂的汽车玻璃近3000万套,中国每3辆汽车就有2辆装载着福耀玻璃;在全球市场它占据了22%的份额,名列第二,宾利大众奔驰沃尔沃宝马奥迪吉利等知名主机厂都是它的客户,待两年后美国工厂产能释放,它将毫无悬念地成为全球一哥。更可贵的是,与旭硝子、板硝子、圣戈班等国际竞争对手相比,福耀的营业利润率遥遥领先,这一片玻璃的净利润率甚至不输给科技附加值极高的安防巨头海康威视,还直接秒杀掉【格力电器(000651)股吧】。

  昨天,它成为了我投资组合中的第8家公司。

  为什么选择福耀?我昨天说了,由于这笔资金是固定收益理财产品到期后交到我手里的,是否具有强“息票”属性就成为这笔投资的重要考量因素,所以福耀最先吸引到我的,是它连年稳健的业绩以及高分红带来的高股息率:

  当然如果只有分红是不够的,还必须要有成长性。然而当下有不少人对此忧心忡忡,汽车行业景气度与宏观经济高度相关,而目前全球经济形势非常严峻,全球汽车年产量增速已放缓到3%以内,中国作为汽车产销量第一大国今年更是可能面临1990年来的首次负增长,他们担心福耀作为全球化汽车玻璃供应商也必然面临天花板的压力。

  是这样吗?错了!实际情况是,即使全球汽车产量的增长速度降到0,福耀依然能够获得稳健的盈利增长,因为在需求端,还存在着以下几个不可忽视的催化因素:

  (1)汽车玻璃高端化。近年来汽车玻璃品质的升级趋势十分明显,平日我们也越来越多地到抬头显示玻璃、憎水玻璃、可加热玻璃、隔音隔热玻璃等,主机厂对于高附加值产品的需求量逐年提升。与之相伴的,就是玻璃出货单价的连年走高,福耀年报显示其2012年的销售单价仅为131元/平米,15年达到143元/平米,去年已经涨到159元/平米。显然,这一玻璃高端化的浪潮还远远没有结束。

  (2)单车玻璃用量不断提升。这首先得益于天窗普及,随着汽车消费市场升级,天窗已经走进了绝大多数低配车,而很多先配置小天窗的车型,也逐个改配全景天窗;其次还要感谢SUV的份额渗透,与轿车相比,SUV显然需要更大的玻璃用量。在二者的共同影响下,单车玻璃用量已经从几年前的3.3平方米,增长到今天的4.05平方米。

  (3)存量更换需求逐年增加。当前全球汽车保有量约14亿辆,因为碰撞等事故产生维修更换的需求大约为2100万套/年。这个需求量会随着全球汽车保有量4%左右的年增长而同步线性增长。

  以上三要素,能够保证全球汽车玻璃市场规模可在汽车整车产量0增长的情况下,依然保持5%左右的年度复合增长。

  注意,这个5%增长指的是全球市场蛋糕总量,而福耀作为汽车玻璃四巨头中势头最劲的一家,显然有着更大的胃口。

  由于30年来专注于汽车玻璃,福耀在生产工艺、生产管理、新技术研发、全产业链布局等几个方面都形成了显著的比较优势,这些最终转化为福耀如今令人咋舌的低成本和高利润率。于是我们到,福耀正在心满满地扩大产能(主要是先进产能),报表中的固定资产,2015Q3、16Q3、17Q3和18Q3分别为69亿、87亿、109亿、128亿,复合增速接近20%;于是我们到,福耀在美工厂产能快速爬坡(主要是受制于蓝领工人少,招人速度慢),17年营收21.5亿,首度盈亏平衡,而18上半年营收已达16.8亿(同比+85%),营业利润1.2亿(去年同期为-7554万),20年营收预计可达29亿元;于是我们到,几个月前曹德旺接受证券时报采访时,胸有成竹地喊出了“我的产值至少翻一倍”(图中说的在建新厂是苏州)。

  高分红与成长性都有了,但是这还不够,我更关注的是一门生意的本质如何,这才是长期持股心的根本来源。幸运的是,汽车玻璃这个起来普普通通的制造业通过了我的考验,仔细思索后我认为这条赛道其实非常适合投资布局,它具备了好生意的几个特质:

  第一,汽车玻璃单价很低,普通汽车只需要600-700元/套,豪华车配备的高附加值玻璃每套也只要千元出头,连汽车售价的1%都不到。所以主机厂对于玻璃价格的敏感性较低,而当他们想要对车型配置进行升级的时候,也会优先考虑在玻璃上做章。

  第二,玻璃又恰是车主最能深切感知好坏的一个部件。是否隔热、防噪,是否能够自动加热,下雨天是否会被雨水遮挡视野,是否具有抬头显示功能,这些由玻璃好坏主宰的因素直接决定了驾乘体验。这也是福耀的高附加值玻璃产品能够拥有良好定价环境的因之一。

  第三,这个赛道的市场集中度极高,旭硝子、板硝子、圣戈班和福耀四巨头霸占了全球88%的份额。未来绝无可能会有新增巨头入场(准入门槛和转换成本就知道),与之相反,福耀的三个对手还因为汽车玻璃业务又苦又累利润薄,都不约而同地将重心转向了更有利可图的建筑玻璃和电子玻璃,其中汽车玻璃营收占比51%的板硝子已经是它们中的最高。

  第四,全球汽车产销量的确存在着周期性波动,但波动性很小,从未出现过断崖式下滑。对比一下国内房地产的周期性,如果让你去预测一家生产烟灶的厨电企业的现金流,就困难的多了吧。而且汽车行业是百年行业,随着各发展中国家交通基建的完善,全社会总体财富的提升,全世界人口的增多,全球汽车产销量还会保持长期增长的趋势。

  所以你要是常读我的章就会知道,福耀玻璃是完美符合我的投资口味的。简单来说就是选择一个长久存在并能受益于整体经济增长的行业,投资其中具备独特竞争优势的企业(12X的市盈率也让我很满意),拥有这张“息票”背后实实在在的生意和现金流。对于这个投资观,我前两天在朋友圈还尝试用另一种几何化的方法来阐述,再放到这里,希望有更多人能懂。

  最后,附上一段我最喜欢的曹德旺采访视频。时间是最好的见证者,今天包括我在内的所有福耀小股东,身体的每一个细胞都100%相,这个“傻傻”坚持三十多年扛起中国制造业大旗,并誓“对历史负责”的福清老人,一定也会对每一位中小股东负责。


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