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散户13个提问:关于抄底、选股...但斌这样回答!

  • 作者:未若孤山先访梅
  • 2018-09-04 21:23:52
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  问答实录

  1问:对于选好的股票,除了坚持、忍耐,静等时间玫瑰。如果标的股票走势在投资计划期限内的走势不达分析预期?继续增持还是会选择认赔出局?

  但斌:对于选好的企业,在没有遇到系统性风险的情况下我个人认为还是应该坚持投资。走势不达分析预期,我认为可以考虑一下是否分析的逻辑或者数据出现问题,如果是这方面的问题,我认为应该卖出,如果不是,那就应该坚持。

  2问:未来两年是好中小创还是大盘蓝筹?

  但斌:我们还是好大盘蓝筹股。因为我们认为中国的核心资产就在这两三百家蓝筹企业中,除了这两三百家大企业,其他企业我认为可能都存在这样那样的问题,我们还是好中国的核心资产。

  3问:站在当前位置上,如何把握未来价值投资的方向与板块。对当前医药板块回调的法,哪些领域可以把握机会?

  但斌:这么多年我们始终都关注消费、医药、互联网、高端制造等非金融行业。在这几个方向上来,从美国的情况来,其资产值从1万美元到5.9万美元的过程当中,化妆品、医药、软饮料、烟草、食品加工、家用电器,包括软件计算机等行业都表现比较出色,所以我们好医药行业的长期表现。就现在估值的调整程度,我们认为一些优质的企业是可以长期关注的。

  4问:长线资金在今明两年是否应该重仓进入,时间周期及仓位应该怎么把握,选股方向应该偏向哪一类?

  但斌:在中国继续保持改革开放大方向的前提下,长线资金在今明两年会是非常好的买入机会。在过去的28年当中,A股市场的最长调整周期就是四到五年的时间。所以现在无论是贸易摩擦也好,中国宏观经济调整也好,总的来说这一年到一年半的时间能够出眉目,所以今年底或明年年中应该会出现较好的清市场的机会。

  选股方面,我认为还是要选择基本面或者护城河比较宽的,能够长期保持竞争力的企业,选择中国的核心资产进行投资。

  5问:现在的股市真的见底了吗?假定美股见顶开始下跌,我们是更加黑暗,还是机会来临?

  但斌:A股从历史数据分析来现在已经处于寻底的位置。至于从美股的投资来,我们投资的企业估值也并没有高企。实际上一般见顶都是由于泡沫比较大或者高杠杆,但我们在美股中都没有到这两种迹象,所以美股见顶的概率也较小。

  6问:过但总《时间的玫瑰》,很认同但总价值投资的观,但是目前中国企业和股市受政策影响大于市场,请问在经济滞胀阶段投资什么行业好些,具体操作是否可以以价值投资的理念为基础进行波段投资?

  但斌:我在《时间的玫瑰中》中提到,巴菲特之所以伟大,不在于他在75岁的时候拥有了450亿美金的财富,而在于他在很年轻的时候想明白了很多道理,并且用一生的事业来坚守。

  实际上巴菲特是1956年开始做投资的,和我们做私募基金一样的,但是1955年越南战争开始,1965年美军参战,1975年被打败,中间还穿插着古巴导弹危机,第一次、第两次石油危机,以及1964年到1981年的17年的滞胀期。

  考虑到巴菲特的经历,从1956年到1981年这25年间,在市场上经历了战争,总统遇刺,严重的滞胀期等等,这些都没有动摇他长期选择好企业的理念。

  所以我认为坚持长期投资是世界性语言,在美国和在中国应该是一样的,在中国我们买中国最好的公司,到美国我们也是买美国最好的公司,在去年我们海外基金的业绩比我们国内基金业绩好一些,但在中国坚持价值投资应该也是创造财富的最可行的办法。

  7问:在当下复杂多变的贸易摩擦大环境下,对A股和像茅台格力等这样的白马股影响有多大?基金的投资策略和仓位会因此而调整吗?

  但斌:贸易摩擦肯定会对A股或者说所谓白马股造成较大影响。比如高端制造的这些公司,现在估值已经大幅下行了,对投资而言,我们的估值体系也产生了较大的变化,可能过去正常情况下二十倍估值,我们觉得合理的,但是在有贸易摩擦的影响下,可能就变成十五倍甚至十倍了,甚至更极端。在运作基金时,我们因为有预警线和平仓线,肯定会因为我们的担心程度对仓位进行调整。

  8问:早期投资腾讯的心得,高科技互联网企业的投资过程中您是否担心过溢价过高,出现泡沫的情况?

  但斌:我们早期投资腾讯主要是因为相信互联网时代马上到来。在我们没有投资腾讯之前,我们错过了新浪网易等公司的投资,所以当腾讯出现在我们眼前,我们认为其商业模式比网易搜狐新浪还要好,所以就重仓买入了。在一路持有的过程中,我们就到其业务表现非常出色,每个时期都能够做得很好。

  当然最近腾讯也出现了十几年来第一次业绩增长放缓的情况,但我认为所谓的溢价过高只是一个现象,如果把他们每一个业务进行分部估值来,公司整体的估值还不是特别高。

  9问:目前的白马绩优股杀跌幅度远远超过大盘,想问下这些卖出的机构是出于什么理由呢?

  但斌:我认为一大因在于白马股去年涨幅较大,导致很多基金进行了风格切换,从白马股切换到了中小股票中,或者就是大家所说的所谓的价值成长股。所以导致了一波白马股的杀跌,但实际来如果卖掉白马股杀到小股票,想要转身就更难了。

  当然不同机构卖出的因各不相同,有的是不好整个行业或者某个版块,有的可能出于风控因素,有的可能是对贸易摩擦的担忧,可能的因非常多。

  10问:按照美林时钟,当前经济是处于什么阶段?大类资产应该如何配置?美元处于又一加息周期中,美元持续走强,当前形势会维持多久?贸易摩擦对美是利大于弊还是反之?中国除了妥协是不是没有其他办法了,那么国内会如何利用货币财政政策来对冲贸易摩擦带来的冲,相对应地将如何影响资本市场?

  但斌:根据美林时钟,美国经济现在应该是处于2008年以后强劲复苏的阶段,且毕竟美国是具有发行定价权的国家,所以他们一定是最稳定的,美国经济的强劲势头会持续发展下去;而中国经济则处于改革开放40年之后的经济发展的顶峰,是否还能继续加杠杆就是中国经济面临的严峻挑战之一。

  就大类资产来说,我觉得随着全球避险情绪的升温,中国经济处在调整状态下,可能大类资产仍然会面临一定的冲,包括黄金等,且从避险的角度来说,可能会持续比较长的时间。

  我认为资本市场最核心的问题,实际上还是企业估值高企的问题。由于市场的根本运行规则和制度体系都非市场化,审批制导致了企业的估值高企情况普遍,企业的发展或者说是社会的发展,直接融资要比间接融资更重要,所以我认为应该要让直接融资成为中国主流的融资方式,对资本市场做一次彻底的改革。在市场低迷的情况下,从长远角度来,更应该完善我们的发行机制的退市机制。

  11问:券商上半年业绩分化,景气度不好。但总怎么下半年券商行业的?券商自营盘选股时要注意什么?

  但斌:国内有130多家证券公司,且每一家证券公司上市以后市值都不小。我认为证券行业还是面临着激烈的竞争和挑战。假设贸易摩擦背景下要求放开证券行业的话,如果腾讯能够设立一个腾讯证券直接参与竞争的话,我估计不出三年,证券行业就会出现大洗牌。

  证券自营盘选股和我们做其他投资的逻辑是一样的,还是要选择有长期竞争力和护城河的,能够长期保持业绩增长的一些公司。

  12问:您在研究公司上,最重的是企业哪一方面?财务指标上更关心哪个指标?

  但斌:我们这么多年都比较重企业的ROE,这个指标在连续五年如果都能保持15%-20%或以上,对选股具有非常重要的参考价值。

  13问:当前市场,很多投资者已经亏损较多,您有什么好的建议呢?

  但斌:在东方港湾成立的14年间,也出现过亏损比较激烈的时刻。比如2008年东方港湾就有巨大的回撤,当时我们总结亏损的因是什么,是否能有更好的改进?所以在这样的情况下,最好就要反思一下亏损的因以及能不能在未来的投资中做更好的选择。只有把最根本的因找到了,才有可能在未来的岁月中走得更好。

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