投资最重要的事，霍华德.马克斯的书读后感。估计价值受基本面驱动的投资方法有两种

投资最重要的事，霍华德.马克斯的书读后感。估计价值
受基本面驱动的投资方法有两种价值投资和成长型投资。
价值投资者相当前价值高于当前价格，所以买进股票（即使它们的内在价值显示未来的增长有限）。
成长型投资者相未来价值的迅速增长足以导致价格大幅上涨，从而买进股票（即使它们的当前价值低于当前价格）。
因此，在我看来，真正的选择似乎并不在价值和成长之间，而在当前价值和未来价值之间。成长型投资赌的是未来可能实现也可能无法实现的公司业绩，而价值投资主要建立在分析公司当前价值的基础之上。
两种风格之间没有明确的界限成长型投资关心未来，而价值投资强调当前，但不可避免地要面对未来。
预见未来比看清现在更加困难。总的来说，准确预测成长带来的向上获利空间更大，正确判断价值带来的向上获利空间更稳。我选择的道路是价值。赚得稳比赚得狠更重要。
那价值投资容易吗？非也。
你不仅要准确计算资产的内在价值，还要坚定地持有。因为在投资领域里，正确并不等于正确性能够被立即证实。
估价正确却不坚定地持有，用处不大。估价错误却坚定地持有，后果更糟。这句话表明恰到好处是多么困难。
价格与价值的关系
成功的投资不在于「买好的」，而在于「买得好」。
正确估计出资产的内在价值后，你还必须考察价格。建立基本面—价值—价格之间的健康关系是成功投资的核心。
无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。
好的买进是成功卖出的一半，意思是，我们不花太多时间去考虑股票的卖出价格、时机、对象或途径。只要买的便宜，这些问题最终都会迎刃而解。
除了基本面价值，很多时候，另外两个因素同样左右着证券价格，而且这两个因素还是决定短期价格走势的主要因素一个是投资者的心理、一个是市场面因素。
市场面因素导致人们被迫在无法顾及价格的情况下交易，比如股市崩盘导致杠杆使用者接到追缴保证金通知并被平仓时发生的强制卖出，以及现金流入基金时，基金经理就需要买进。
从强制卖家手中买进是世界上最美妙的事，而成为强制卖家是世界上最悲惨的事。所以保证自己在最艰难的时期坚持住（不卖出）非常重要。
另一方面，确定价值的关键是熟练的财务分析，而理解价格、价值关系及其前景的关键，则是对其他投资者思维的洞察。
投资者心理几乎可以导致证券在短期内出现任何定价，而无论其基本面如何。而最安全、获利潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买进。
心理学极难掌握。因为心理是难以捉摸的，而且影响其他投资者行为的心理因素，同样会作用在你身上。但为了自保，你必须花精力去了解市场心理。
总而言之，以低于价值的价格买进，等待资产价格向价值靠拢，才是投资的真谛—最可靠的赚钱方法。虽然它并非万无一失，但却是我们最好的机会。
理解风险
没有人能够确切地预知未来，所以风险不可避免。
只看收益，无法判断业绩好坏，投资者还必须对其所承担的风险有一定的了解。
常有人说「高风险投资带来高收益。」然而，如果更高风险的投资确实能够可靠地产生更高的收益，那么它就不是真的高风险了！
正确的表述是为了吸引资本，风险更高的投资必须提供更高的预期收益，但绝不表示这些更高的预期收益必须实现。
风险究竟是什么？在学者看来，风险等于波动性，但我认为人们拒绝投资的主要原因是担心亏本或收益过低，而不是波动性。我确「风险」首先是，亏损的可能性。而亏损的风险主要归因于心理过于积极，以及由此导致的价格过高。
近来金融机构已经采用计算机模型衡量投资组合风险。但在我看来，他们永远比不上最好的投资者的主观判断。后者判断风险的主要依据是价值的稳定性和可靠性，以及价格与价值之间的关系。
由于风险本质上是潜在的、无法量化的、主观的，一项投资的风险——也就是亏损的可能性——事前无法衡量，事后也无法衡量。某件事情发生并不意味着它必然发生，没有发生也不意味着它不可能发生。
事情总比人们预想的更糟。「最坏情况」只意味着「我们过去见过的最坏情况」，但不代表未来不可能更糟。
人们容易高估自己判断风险的能力，以及对未曾见过的投资机制的理解能力。理论上来说，人与其他物种的区别之一是，我们不必亲身经历某件事情便能知道它的危险性。我们不需要通过烧伤自己来验证我们不应坐在滚烫的火炉上的事实。但是在牛市中，人们往往会丧失这种能力。
大多数人将风险承担视为一种赚钱途径。而务实的价值投资者相，低于价值买进证券时，高收益、低风险可以同时实现。
控制风险
杰出投资者是那些承担着与其赚到的收益不相称的低风险的人。他们或以低风险赚到中等收益，或以中等风险赚到高收益。承担高风险、赚到高收益不算什么——除非你能坚持很多年，在那种情况下，「高风险」要么并非真的高风险，要么就是被管理得很好。
归根结底，投资者的工作是以盈利为目的聪明地承担风险。能否做到这一点，是顶级投资者与其他投资者之间的区别。
牢记万物皆有周期是至关重要的。我敢肯定的东西不多，但以下这些话千真万确周期永远胜在最后。任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去。坚持以今天的事件推测未来是对投资者健康最大的危害。
投资时间越长，我对事物的基本周期越重视。投资就像生活，完全有把握的事非常少，但肯定的概念有二
法则一多数事物都是周期性的。
法则二当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。
很少有事物是直线发展的。事物有进有退，有盛有衰，经济、市场和企业同样如此。
世界具有周期性的根本原因是人类的参与。我认为其中的主要原因是，人是情绪化并且善变的，缺乏稳定性和客观性。
周期是自我修正的，周期的逆转不一定依赖外源性事件。周期的发展趋势本身就是造成周期逆转的原因，正所谓，祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。从根本上降低风险是投资取得巨大成功的基础。
投资市场遵循钟摆式摆动处于兴奋与沮丧、定价过高与定价过低之间。这与之前描述的经济周期极为相似。
1. 理论上，恐惧与贪婪是两个极端，多数时候钟摆应处于两极之间，但它在中点停留的时间并不长。
2. 投资者心理是影响钟摆摆向端点或从端点摆回的主要因素。
3. 钟摆不可能永远朝向某个端点摆动，或永远停留在端点处。
4. 与钟摆类似，投资者心理朝向某个极端的摆动，最终会成为促进反方向回摆的力量。
5. 从端点摆回的速度通常更快，时间更短。
在风险容忍与风险规避之间，也存在钟摆式摆动。在我看来，贪婪与恐惧的循环就是对待风险的态度改变所致。
贪婪盛行，意味着投资者更安于风险和以获利为目的而承担风险的认知。相反，普遍恐惧则意味着对风险的高度厌恶。
将投资的主要风险归结为亏损的风险和错失机会的风险。大幅消除其中任何一个都是有可能的，但二者不可能同时被消除。
当形势大好、价格高企时，投资者迫不及待地买进，把所有谨慎忘在脑后。随后，当四周一片混乱、资产廉价待沽时，他们又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待地卖出。永远如此。
在钟摆最黑暗的极端，人们需要强大的分析力、客观性、决断力乃至想象力，才能相一切将会更好。少数具备这些能力的人能够在极低风险的基础上获得高额利润。但在另一个极端，当人人开始推测价格将永远以不可思议的速度上涨时，痛苦亏损的基础已悄然奠定。
无效性——错误定价与认知及他人犯下的过错——为优异表现创造了机会。
为什么会产生错误？因为人类受心理和情感支配。最大的投资错误不是来自息因素或分析因素，而是来自心理因素，它们大多归属「人性」之列。
贪婪
大多数人投资的目的就是赚钱，努力赚钱并没有错，危险产生于渴望变成贪婪的时候。
贪婪强大到可以压倒常识、风险规避、谨慎、逻辑、对过去教训的痛苦记忆、决心、恐惧，驱使投资者加入逐利的人群，并最终付出代价。
恐惧
与贪婪相对应的是恐惧，它就像贪婪一样，意味着过度；过度忧虑妨碍了投资者采取本应采取的积极行动。
自欺欺人是最简单的，因为人总是相他所希望的。」
投资中，我们需要大量的怀疑，怀疑不足会导致亏损。
当市场、个体或一种投资技术获得短期高额收益时，它通常会吸引人们过度崇拜。我将这种获得高额收益的方法称为「银弹」。
投资者永远在寻找银弹，称其为圣杯或免费的午餐。然而银弹并不存在，没有任何策略能够带来无风险的高收益率。
从众
从众的压力和赚钱的欲望使人们放弃了自己的独立性和怀疑精神，将与生俱来的风险规避抛诸脑后，转而去相毫无意义的东西。
嫉妒
嫉妒比贪婪更具负面影响，是人性里危害最大的一个方面。投资者大多难以接受别人赚钱比自己多这一事实。
自负
最好的收益带来最大的自我满足，自认聪明并得到别人的认可是很开心的一件事。
相比之下，善于思索的投资者会默默无闻地辛苦工作，在好年份赚取稳定的收益，在坏年份承担更低的亏损。他们避开高风险行为，因为他们非常清楚自己的不足并经常自省，谦卑而审慎。
妥协
这通常出现在周期后期。投资者会尽他们的最大努力坚持自己的念，但是当经济和心理压力变得无法抗拒时，他们会放弃并跟风。
总而言之，得到更多的渴望、担心错过的恐惧、与他人比较的倾向、群体的影响以及对胜利的期望，这些因素几乎普遍存在。它们对大多数投资者都有着深远的影响，结果就是错误——频繁的、普遍的、不断重复发生的错误。
如何对待这些让人愚蠢投资的心理冲动呢？首先认识它们；其次要现实，认为自己能够免疫会将自己置于危险境地。

1. 对内在价值有坚定的认识。
2. 当价格偏离价值时，坚持做该做的事。
3. 足够了解以往的周期。
4. 透彻理解市场对极端市场投资过程的潜在影响。
5. 一定要记住，当事情看起来「好到不像真的」时，它们通常不是真的。
6. 当市场错误估价的程度越来越深以致自己貌似错误的时候，愿意承受这样的结果。
7. 与志趣相投的朋友或同事相互支持。沃伦巴菲特建议「别人对自己的事务越不慎重，我们对自己的事务越应慎重。」他鼓励我们采取和别人相反的行动做逆向投资者，在人们冷落时买入，在人们追捧时卖出。
接受逆向投资概念是一回事，把它应用到实际中则是另一回事我们永远不知道市场的钟摆能摆多远，也不知道逆转时它会向反方向摆多远；而且，由于市场的易变性，没有任何工具（包括逆向投资）是完全靠得住的。
市场可以被高估，也可以被低估，并且可能维持这种状态一段时间甚至若干年。
另外，逆向投资本身可能会变得过于热门，从而会被误以为是群体行为。仅仅做与大众相反的投资是不够的，你必须知道大众错在哪里。
简而言之，杰出投资有两个基本要素
1、看到别人没看到或不重视的品质（并且没有反映在价格上）。
2、将这种品质转化为现实（或至少被市场接受）。
怀疑和悲观并不同义。在过度乐观时，怀疑倡导悲观；但在过度悲观时，怀疑又会倡导乐观。如果我们能在别人都在卖出时买进，并且事后被证明是正确的，那这就是以最低风险获取最高回报的途径。
寻找便宜货
精心构建投资组合的过程需要
第一，潜在投资的清单；
第二，对内在价值的估计；
第三，对价格相对于内在价值的感知；
第四，对风险及其影响的了解。
选择时，价格是杰出投资的主要因素。关键不在于你买什么，而在于你用多少钱买。不能正确区分好资产与好交易之间的区别，令大多数投资者陷入困境。
便宜货意味着价格相对于价值较低，潜在收益相对于风险较高，往往产生于投资者不能客观对待资产，没有透过表象全面了解资产，或未能克服某些不以价值为基础的传统、偏见或束缚的时候。
我们的目标就是寻找估价过低的资产，最好的机会通常是在大多数人不愿做的事情中发掘出来的。
便宜不需要与高品质有任何关系。便宜货的价值在于其不合理的低价位，因而具有不寻常的收益–风险比率，它们就是投资者的圣杯。
耐心等待机会
并不是总有伟大的事情等着我们去做，有时我们可以通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化。
等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你会做得更好。我们不找投资，投资找我们。
投资最大的优点之一是，只有真正作出失败的投资时才会遭受损失。而错失制胜机会即使会有不良后果，也是可以容忍的。
认识预测的局限性
我们有两类预言家无知的，和不知道自己无知的。
事实上，我们面临着两难境地投资结果完全取决于未来发生的一切。然而，尽管在一切「正常」的大部分时间里，我们有可能推知未来将会发生什么，但是在最需要预测的紧要关头，我们却几乎无法预知未来将会发生什么。
多数时候人们根据过去预测未来。这不一定是错的未来在很大程度上是过去的重演。
但这种预测即使大多数是正确的，也不提供赚大钱的机会，因为市场也会根据既往价格延续性定价。
然而，未来每隔一段时间就会与过去大不相同。此时的准确预测具有巨大价值，却也是预测最难准确的时候。同一个人不太可能持续作出准确预测。
总而言之，预测的价值很小。
决策的质量并不取决于结果。随后发生的事件导致决策成功或不成功，而这些事件往往出人意料。
长期来看，好的决策一定会带来投资收益。然而在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐。
世界是不确定的，与此对应的行为是适度尊重风险，知道未来不能预知，明白未来是概率分布的并相应地进行投资，坚持防御性投资，强调避免错误的重要性。
避免错误
我认为错误原因主要是（1）分析/思维性的；（2）心理/情感性的。前者意味着收集的息太少、不准确，或采用了错误的分析过程。
至于导致错误的心理/情感因素（这是我更重视的），前面已经谈了很多贪婪、恐惧、嫉妒、自负、终止怀疑、盲从、妥协、没有正确认识市场周期并选择了错误方向等。
在这些心理因素的影响下，投资者往往出现这些错误投资
1、屈从，贪婪并买进。
2、不知不觉加入已被他人的屈从扭曲的市场，即失察错误。
3、未能利用市场的扭曲，即「不作为」错误。
发现并避免错误并不简单，因为错误是不断变动的。
有时价格过高，有时价格过低。价格与价值的偏离有时影响个别证券，有时影响整体市场；有时做一件事会犯错，有时不做这件事也会犯错；有时看涨会犯错，有时看跌也会犯错。
当然，大多数人都会犯错，因为如果不是他们的一致性，错误就不会存在。采取相反的行动需要逆向投资态度，而长期逆向投资会带来孤独感和错误感。最重要的事
1.你必须以可靠的事实和分析为基础，建立并坚持自己的价值观。只有这样，你才能在市场疯狂高涨时保持纪律，或在危机中低价买进。当然，你对价值的估计必须准确。
2.高品质是显而易见的，发现便宜货则需要敏锐的洞察力。投资者往往把客观优点误以为是投资机会。优秀的投资者却从未忘记，他们的目标是买得好，而不是买好的。
3.经济与市场周期上下波动。同样，投资者的群体心理也呈现有规律的钟摆式波动，这导致人们高买低卖。作为群体中的一员注定是场灾难，而极端时的逆向投资则可能避免损失，取得最后的胜利。
4.永远不要低估心理影响的力量。贪婪，恐惧，终止怀疑，盲从，嫉妒，自负以及屈从都是人类本性，它们强迫行动的力量是强大的，尤其是在它们达到极致并且为群体共有的时候。
5.大多数趋势最终总会发展过度。较早意识到这一点的人会因此而获利，较晚参与进来的人则因此而受到惩罚。「智者始而愚者终。」
6.虽然我们不知道将去向何处，但我们应该知道自己身处何方。我们可以通过周边人的行为推知市场处在周期中的哪个阶段。当其他投资者无忧无虑时，我们应小心翼翼；当投资者恐慌时，我们应变得更加积极。
7.在价格低于价值以及普遍消极心理的基础上买入，很可能会取得最好的投资结果。然而，在形势按照我们的预期发展之前，也可能会有很长一段时间对我们不利。「定价过低」绝不等同于「很快上涨」。过于超前与犯错，有时很难区别。在证明我们的正确性之前，我们需要足够的耐心与毅力长期坚持我们的立场。
8.风险不等同于波动，风险是永久损失的风险。我们必须认识到，提高风险承担不是投资成功的必胜手段，高风险投资会导致更广的结果范围和更高的损失概率。
9.理解风险和获取收益同等重要，但是相关性对投资组合整体风险的影响常常被忽略。大多数投资者认为多元化指的是持有许多不同的东西，但其实只有投资组合中的持股能对特定环境发展产生不同的反映时，多元化才是有效的。
10.尽管积极进取型投资的结果在正确时令人振奋，但它产生的收益不像防御型投资那么可靠。避免致败投资，制胜投资自然会来。一个每项投资都不会产生重大损失的多元化投资组合，是投资成功的良好开端。
11.风险控制是防御型投资的核心。在逆境中生存与在顺境中最大化收益是相矛盾的，投资者必须在两者之间权衡，防御型投资者更注重前者。
12.安全边际是防御型投资的关键要素。未来不按预期发展时，安全边际能够保证结果的可接受性。获得安全边际的方法有强调当前有形而持久的价值，只在价格低于价值时买进，避免使用杠杆，多元化投资。「永远不要忘记一个6英尺高的人可能淹死在平均5英尺深的小河里。」
13.风险控制和安全边际必须时刻在你的投资组合中体现。但要记住，它们是「隐蔽资产」，只在市场衰退期才能凸显防御的价值。因此，在繁荣期，防御型投资者必须知道，自己的收益已经取得了适当的风险保障，即使事后证明这种风险规避是不必要的。
14.投资成功的基本要求之一，是认识到我们无法预知宏观未来。投资者的时间最好用在获取「可知」的知识优势上行业、公司、证券的相关息。你对微观越关注，越有可能比别人了解得更多。
15.想判断投资者是否真的实现增值，必须考察他们在与自己投资风格不符的环境下的表现。积极进取型投资者是否能在市场下跌时减少损失？保守型投资者能否在市场上涨时积极参与？这种不对称性就是真实技术的体现。
16.只有拥有非凡洞察力的投资者才能稳定而正确地预测支配未来事件的概率分布，并发现隐藏在概率分布左侧尾部的不利事件下的潜在风险补偿收益。我把成功投资的任务托付给你，它会带给你一个富有挑战性的、激动人心且发人深省的旅程。