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佳兆业(1638 买入):潮领香江旧改王 城市更新展宏图

  • 作者:朱璐嘉
  • 2019-08-29 15:29:20
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  股价: 2.76 港元

  目标价: 6.14 港元 (+122%)

  市值: 167.9 亿港元

  中期业绩表现靓丽

  截至1H2019年,公司录得归母净利润28.4亿元,同比增长67%,归母核心净利润27.5亿元,同比增长55%。业绩增长主要来源:1)公司营业收入增长34%至201亿元,其中收入贡献最大的物业销售业务增长32%至185亿元;2)毛利增长42%至67亿元,毛利率33.4%,同比上升1.8个百分;3)出售旧改股权录得收益净额约9.8亿元;4)资本化率提升至91%及有效税率小幅度下降至48%;此外,费用率略微上升至10.2%及合营联营业绩亏损等因素小部分抵消业绩增长,公司录得净利润约27.8亿元,同比增长24%,归母净利润约28.4亿元,同比增长67%。公司派发中期股息约3港仙。

  销售逐步发力,千亿房企指日可待

  2019年1-7月,公司实现权益合同销售额约400.4亿元,同比增长25.8%,完成今年全年权益875亿销售目标45.7%。合同销售面积约233.5万平,同比增长28%。预计下半年公司可售货值约1200亿,可售货值充足且基本位于一二线城市(占93%),去化率仅40%就可完成全年目标。此外,考虑到公司现有土地储备约2600万方(权益87%),总货值约5000亿(来自旧改转化货值约2000亿),75%位于一线及重二线城市(其中深圳货值约1624亿;广州约737亿;惠州约529亿),随着优质项目不断入市将持续带动销售快速增长,千亿销售规模指日可待。

  旧改优势凸显,价值持续释放

  2019年上半年,公司成功顺利转化福田口岸、徐行镇、广州小坪村等3个旧改项目,总可售货值约404亿元,下半年预计可继续转化福田东山、深圳南门墩、深圳百灵达等项目,总可售货值约332亿元。公司作为旧改专家,强大的旧改执行及专业的改造能力逐步凸显,旧改价值持续释放,预计每年供应约占地80-100万方旧改用地,预估每年可贡献货值约400亿左右。截至1H2019年,公司旧改储备约3217万平占地面积,其中深圳占1026万平;广州占951万平,中山占850万平,惠州占340万平,其他占48万平。大量的潜在旧改项目能够帮助公司有效锁住低土地成本的优质项目(旧改成本约3000元/平,占合约销售均价仅17%),随着旧改项目的逐步转化,将不断为公司补充核心城市土储资源。

  目标价6.14港元,维持买入评级


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