活跃券到底有多活跃？

债市投机有一石，十年国开独占八斗。

说的是银行间债券市场独有的活跃券现象。从2014年以来，银行间每年都会有一到两个债券成为活跃券。

目前而言，活跃券一般是指当期的十年国开债，会随着国开行每年的发行计划不断变化。当下的活跃券，主要是19国开10（190210）和19国开05（190205）这两个债券。

由于活跃券久期长，交投活跃，其收益率变动是目前衡量债券市场行情的主要指标之一，有类似上指综指在A股市场中的地位。

我甚至觉得，与十年期国债期货相关性最强的，并不是对应的十年期国债，而应该是当期的十年期国开活跃券。

考虑到中国债券市场的流动性和换手率很低，因为活跃券的流动性好，市场理所应该给予一定的流动性溢价。我们可以清楚的到，在国开债的期限结构当中，本来平滑向上的曲线中，在10年这个期限，直接“凹”了下去。

大家都知道活跃券流动性很好，他的活跃度，到底有多好？

我们以现在190210和190205的研究对象，一下最近两个月的情况。5月份仍然是以190205为主，6月份开始切换到190210，7月份基本完成切换。

所以我们就以5月的205，和7月的210为例，活跃券的流动性。

我们可以清楚的到：

1、以换手率为指标，在属于自己的活跃券时代里，210的活跃度远远高于205，7月16日最极端，全市场存量210才1300才亿，成交量竟然站上了1400亿，考虑到银行配置盘的交投并不活跃，也就是说，有那么些210，一天被交易了好几遍；

2、继续在增发的210，存量应该会接近205的2600亿左右，如果以这个趋势发展，那么210的日成交量，有可能会稳定在1500亿水平上。

可是，最重要的问题来了，交投这么活跃，市场发生了什么大的机会吗？

并没有。

实际上，最近的行情十分寡淡，有那么些交易日，十年期债券一天的波动，可能都在1个BP上下。

用《水浒传》里的梁山好汉鲁智深的一句话说：

行情能淡出个鸟来!

即便如此，活跃券的流动性，仍然展示了他的无敌存在。

那么活跃券的成交量在全市场是什么地位呢？

2019年5月，全市场债券现券成交日均在1万亿左右，7月份在8000亿左右。也就是说，一只活跃券，就能贡献全市场10%的成交量。

我只能说：

你是电，你是光，你是唯一的神话。

十年国开活跃券的参与主体，涵盖了几乎所有的债券市场参与者，当然主要是以各类金融机构的交易盘为主要力量。我有时一直很好奇，做债券的人，骨子里应该都是固定收益的理念，为何对长久期的债券投机有如此大的执念。

活跃券的产生当然有其合理性，我认为，是行为金融学里，市场共识自我强化和自我实现的结果。

当大家都认为这是活跃券时，都会过来交易。这种行为一直强化，最终的结果是，他就真自我实现，成为活跃券了。

活跃券的流动性溢价也十分可观，这为开行节省了相当大一部分融资成本，从一定程度上来说，开姨是活跃券现象的最大赢家。

当然，当某一个券从活跃券回归到非活跃券时，其收益率也会回归到同类利率债相同水平，这一应该留意。

活跃券肯定也会长期存在，因为市场需要这样一个宠儿。