長和（00001）穩定增長進上升軌

「增長持續，穩健發展」。長和年報封面上這句話，可能有人會覺得，是否太過保守，但正當全球面臨諸多不確定因素之際，實現「增長持續，穩健發展」的公司展望，其實並不容易。

集團去年營業收入2771.29億元，按年增11.5%，增幅比上年度多7.1個百分點。股東應佔溢利390億元，按年增11.1%，比上年度多4.8個百分點。全年每股派息3.17元，按年增11.2%，比上年度多4.9個百分點。這三組數字呈現的增長幅度變化，應已超出一般的「增長持續」標準。

集團債務淨額對總資本淨額比率，雖由2017年底的21.7%，擴大至2018年底的26.0%，但三大貸評級機構中，穆迪、惠譽國際保持有對長和的評級，標準普爾更將其評級由A-提升至A，「穩健發展」目標也算達成。

全年的3.17元派息，相對於上週五（4月12日）股票收市價84.25元，股息率為3.76%；而去年4月12日長和收市價 93.15元，相對於當時的全年派息2.85元，股息率3.06%，今年多出0.7個百分點。每股資產淨值亦由2017年底的111.5元，增至去年底的115.7元，比上週股票收市價亦高出31.45元。無論從股息率、每股淨值、還是市盈率（8.3倍）衡量，股價仍處於相對低位。

長和業務一向以地域多元化和行業多元化為豪，在景氣面臨壓力時，不同區域、行業形成互補作用。以集團強大的港口業務為例，去年共處理8460萬個標準貨櫃，與2017年持平，其間幸得亞洲港口吞吐量增加，才能彌補香港、中國大陸、巴拿馬等地之港口跌幅。

赫斯基能源儘管平均按年產量減少7%，且遭遇2018年第四季油價急跌，但受惠於公司的綜合業務模式，利用Keystone輸油管道項目之保證出口量，獲得可觀收益，再加上改質業務較高的變現利潤，及亞太地區增長貢獻，全年盈利淨額14.57億加元，較上年增85%，因此對長和利潤貢獻大增。今年上半年油價一般好，有利於長和今年業績。

再以長和的電訊業務為例，2018年和電亞洲印尼盈利出現較大增長，總算抵銷一部份越南市場激烈競爭對利潤的侵蝕。而歐洲3集團收益按年增11%，一部份是靠去年9月收購Wind Tre額外50%股份，新增之貢獻。

而長和零售部門，主要由屈臣氏集團旗下公司組成，為全球最大之國際保健及美容產品零售商，店舖銷售額同前年比，其實僅增長2%，托賴店舖數目增加6%，收益總額才增至8%。加上長和未排除屈臣氏分拆上市的可能性，這方面始終存在很大想像空間。

由於長和業務、地域和發展策略多元化，因此無論是英國脫歐、中美貿易摩擦、還是匯率變化、市場過度競爭等，由於風險已經分散，對長和的影響也只是局部性質，不至於形成全面性衝擊。

長和股價由去年1月的107元輾轉下跌，去年第三季雖有起色，最後仍跌到今年1月最低位72.8元，其後才出現較明顯反彈，並形成新的上升軌，如今又有業績加持，不排除繼續上攻的機會。

陳家樂

安國際證券董事總經理

(筆者是證監會持牌人士及未持有上述證券)