“股市巫师”程定华罕见发声 三大结论判断2019A股牛市走势

　　今天市场全天运行下跌到下午2:00左右出现一个低，这是大概率的一个反弹，下周可以到大部分时间是反弹的，然后反弹结束后，再下周继续下跌，市场总体调整基本上是按照这个节奏去走，我们要抓好这个节奏。

　　整个市场各个指数之间有微小的差别，创业板的调整地可能会在下周二，但是离开今天的不远，也可以把今天的作为反弹的开始算，大盘指数今天就可以开始算反弹开始了，权重指数基本上也可以今天开始，我们从资金指数上，这个地方继续总体在调整中，但是调整是复制前面3月12号开始的那一波，应该说没有新的调整展开，是前面3月12号调整的延续，只不过深圳指数创了新高，大盘指数创了新高，有的指数没有创新高，所以大盘上去是一个新的调整。

　　我们从盘面上，这里也没有日线顶部的调整级别，涨跌停，今天虽然跌停有所增加，但是盘面还是主要的向上力量把握，涨停板居多，所以这里总体上是一个牛市上涨过程当中的中间震荡阶段，总体走势是以震荡向上为主的。

　　操作上，我们始终以调整过程当中反弹为主，做好中间反弹的波段，然后在等待低的出现，但是还是那句话，要认准股票做，做具有10倍潜力的牛股。

趋势拐多控判：

大盘走势

权重走势

中小创趋势

资金指数走势

万事俱备东风还：

　　01年-05年的熊市跌幅大，和2018年这次比较像，时间特别长，05年交易量剧烈萎缩，上证一天50亿，在那个时候好多券商破产，当时再跌下去一批券商要破产。南方证券、华夏证券都要破产，天一证券撑不下去。

　　我经历的熊市很多了，当时熊市市场悲观，而经济趋势是向上的，而2018年这一次，大的经济趋势向下，债务挺高，不好的特别多。

GDP增速与股市关联度并不高

　　说一个事情，GDP增速和股市关联度有没有那么强，很多人有误解。

　　马来西亚、印尼、菲律宾三个国家，过去10年股市表现最差的是马来西亚。

　　表现好的是印尼和菲律宾，2000年以后大的上涨，远远越过07-08年高，翻了一倍还要多。但是马来西亚就没有。

　　马来西亚的经济表现比印尼和菲律宾更好，人均GDP到了1万美金以上，印尼和菲律宾在3-4000美金。所以，股票市场不是一个国家经济增速的反应，和它的关系很小很小，没有一个股票贴现模型有因素是经济增速，只有盈利、估值。

　　菲律宾和和印尼涨得好，是因为企业盈利能力更好，工人的工资低，企业容易生存。制造业，工资低，ROE就高一些。中国的经济增速，未来可能会降到比较低，6%、5%、4%，难道大众不需要投资，放在银行就好？肯定是不正确的。

资本市场是另外一回事

　　日本GDP增速基本在围绕1%波动，企业的盈利并不是这样的，ROE回升非常快。2008和1998年ROE到过0，所有上市公司加起来没有利润，股市不好很正常。

　　08年以来做了非常多的经济改革，经济增速没有明显上升，1%的水平，企业盈利增速回升的很厉害。

　　为什么？因为企业的盈利由供给和需求两端决定的，还有一个是价格，经济增速没有提升，但是来供应的企业都慢慢退出了，竞争没有那么激烈，活下来的企业ROE就增加。

　　另外，全球价格在涨，日本价格也会涨，企业盈利上升，产能利用率。经济增速很低的情况下，盈利可以波动很大。

　　日经指数最近几年涨幅很大，从7000涨到2万多这样的水平，单08年的表现，和盈利的表现一样，并不是和经济增速一致。

　　中国的企业，如果在盈利上不出现严重问题，即使只有2%-3%增速，该产生牛市就产生牛市。而不是经济增速到了2%，企业就完蛋了，市场要跌到1000，暂时，企业利润增速关联度很弱。

　　过去，有时候企业盈利增速很好，但是股市却不怎么涨。有时候企业盈利增速很差，2014-2015年很典型，股市涨得很好。

A股分裂的因在哪里

　　 A股跟什么有关系，和估值有很大关系，股市表现受估值的剧烈波动影响。最近一两年非常严重的分化，上证50慢慢和盈利相关，上证50在2016年后和盈利走势相似，企业盈利变好，上证50就走得好，企业盈利变差，上证50就跌。

　　2016年之前不明显，而中证1000，代表中小市值的股票，这个指数和盈利特别不相关。2016-2017年盈利增速特别快，2017年跌幅非常大。

　　中间严重的分裂：一个是上证50、一个是中证1000，为什么从前一样的波动方向，现在变成了两个？一个和盈利有关系，一个和盈利没关系。

　　最主要的问题是钱的性质的问题。美国股市和盈利相关，因为美国有很长的钱。来自企业的回购，每年有几千亿美元的回购，这些回购累计的钱是非常大的。

　　企业只要觉得自己的盈利好、股票低估，就可以回购，如果你不买，它就自己买，长期下来，企业股价和盈利相关，不会出现严重的偏离。

　　中国不是这样，中国不是回购，主要是增发。中国的上市公司，回购的数量远远没有增发规模大。

　　中国企业挣钱的时候，想方设法做大规模，去融资，把债务搞得很大，上市公司都不回购自己的股票，别人根本不知道你的实际价值是多少。美国公司在低估回购，中国企业最喜欢增发，好的时候增发，不好的时候还钱，相反的过程。

　　第二个不一样的情况，美国股市有一个长钱，社保，占4%。A股现在只有一几，最近几年都没有增长，社保出现缺口。

　　如果没有财政补贴，社保的缺口越来越大，社保可投在股市的钱太少了，在股市的比例上不来。

　　 A股缺长钱，没有长钱，非常多的股票迎风波动，整个社会钱多了、炒股票，没有钱的时候，就没人炒股票，可以跌到非常低的水平，这是估值水平这么大波动的因。

　　最近一两年，A股分裂，长钱因素出现一些变化。QFII在2013年还只有百分之零几的水平，而现在已经到了接近3%-4%的水平，QFII加上沪港通、深港通，在A股的金额是社保的4倍。

　　 QFII的力量远远超过社保的力量，对国内股票的结构不是很清楚，它们进入国内主要买A50，A50和盈利相关，和境外走势非常接近。

　　剩下的股票，90%几的股票QFII是不会买的，它不买的话由国内投资人持有，行为模式和从前没有什么大的差异。

　　有钱的时候估值就高，没钱的时候估值就特别低，2015年高下来的跌幅，全部A股跌幅70%，10块钱股票跌到3块钱，3400家排到1700名。跌幅最小的上证50，中位数47%，创业板71.6%。

　　历史性的大熊市，流动性的情况，通常是产生牛市的条件。历史会不会重演？很多人持有怀疑态度。中证1000，从前的规律，没有到破坏的因，散户没有退出，也没有消失。1亿多账户在那里搁着。绝大部分A股靠估值，估值便宜的时候9倍，贵的时候3-40倍。

　　什么时候盈利这么大增长呢，公司盈利增长10%-20%就很好，A股没有什么估值中枢。A股只要到了向上的年景，很多股票随便涨一倍、两倍。

　　波动最大的，中证1000，创业板。估值的波动非常大，创业板高的估值70-80倍，100倍，牛市高得多，熊市跌到20倍，盈利上涨，根本挡不住跌。

2019上涨符合历史规律

　　2019年肯定是宽松的货币政策和经济政策，不这样财政收入保不住、经济增速保不住，两个并一块产生行情。

　　过去历史上三个大熊市的结束，都是企业盈利负增长、政策宽松的背景下结束，今年和过去一样。

　　我这里说三个结论，

　　一、明确的，2019，中国GDP增速下滑，财政收入下滑、企业盈利增速下滑，这都是确定的。全球经济减速，确定的，而演变为衰退，是不确定的，个人认为概率非常小；

　　二、国内货币政策和财政政策转宽松是确定的，去杠杆、供给侧改革是要停顿，货币政策、财政政策怎么发力不确定的。

　　三、国内利率水平低位，是确定的。美联储加息放缓、甚至停止加息，是不确定的。美联储来预测加4次息，后来两次息，现在估计一次都不会加，近期，美元走弱了。

　　在2019年的市场，相对表现更好的预测是中证1000，估值反弹，A股活跃超过2018，不要悲观。上证50，指数的表现，和境外差不多，特别好的概率不高。境外投资者对盈利很重视，A50公司季报、年报、盈利不是那么好，涨上去难度比较大。

二、宏观经济部分

宏观增速下行是新常态

　　我今天给大家介绍经济变化的边际情况。总的来说，我们的经济增速，大的抛物线和小的抛物线，大的抛物线顶在2010年前后，那个抛物线带着我们整个经济增速，过去几十年的一个高；高结束后，变成长趋势下行。个人法，长趋势下行，会延续很多很多年，在我们整个职业生涯，到的都是长趋势的下降阶段。

　　第二个小的抛物线2016年到2017年，国内供给侧改革、全球经济复苏，小的向上的抛物线。

　　现在抛物线结束了上升的过程，转向了向下的过程。为什么增速一直往下，几个构成部分，都变成长趋势下行阶段。

　　一个是消费。

　　消费增速在2010年高峰到过20%左右，现在8%，这个水平还在下降。相比投资增速的下降，消费下降的很厉害。

　　投资，消费一些股票涨得很好，其实很多消费股票走的很差，比方说卖红枣的、卖水饺的、卖粉丝的、火腿肠、葡萄酒的，像这样一些消费品公司在过去的表现和别的公司跌幅差不多，特别是二三线消费股在过去几乎没什么公司能跑出来。

　　能够表现相对比较好的都是消费品的头部公司，把头部公司拿掉，二三线消费股跌幅巨大，本质也是消费增速在明显下降。

　　为什么？消费是收入的函数，消费增速下降是因为收入增速下降，城市的收入增速，2007、2008年开始就变慢，现在不到6%。

　　有几年靠农民工，农民工工资有几年涨幅很快，是比城市消费增速快。但是，农民的人口红利，现在出现拐。农民的收入增速也在放慢。叠起来容易理解。

　　第二个是固定资产投资。

　　前几年，企业部门的固定资产投资下降厉害，2016、2017年很明显。固定资产投资是投资回报率的函数，下降是因为投资回报率在下降。有一段靠政府投资在撑着，而在去年，政府投资在去年下降得非常厉害，跌到了0这样一个增速。

　　这个增速背后的逻辑，财政收入的增速下降的很严重。历史数据，自1976年以来没有出现过财政收入的负增长，最低的一年，91年大概9%，最近两年都低于9%。

　　去年10月份出现负增长、不乐观，留了一余量到2019年，但2019年也是低的。我个人的判断在0到3%、4%的水平，阶段性财政收入负增长。

　　财政支出刚性，一块是穷人的钱，一块是老人的钱，一块是病人的钱。一块基建、一块公务员工资，老人的钱和公务员的工资很难削减。最后的结果是，基建的投资下去了。

　　这一块怎么弄，又要扩大财政支出，又要减税，收入0增长，最后的结果是提高财政赤字。2019年财政赤字要提高到什么程度，还是需要讨论的问题。

　　出口，基本上两年前中国贸易量占全球14%高，不再增长。日本和德国也是到14%之后不再向上，背后的逻辑，假设一个国家占全球20%-30%的话，其他国家就不用混了。

　　所以达到14%，足够高了，威胁其他国家生存。此时别的国家会限制你，这样别的国家才能生存。

　　全球经济走过短周期拐，开始向下，其他国家的出口情况都不佳。越南的出口异常，有自己的因、也有订单转移的因，是全球出口增速最快的国家，2014-2015年人均出口额追上了中国，到现在为止，人均出口额是中国的140%-150%。

　　即使是越南，去年12月份出口增速只有6%-7%的水平。越南、印度、吸收FDI也是零增长。

　　每年都有投行写报告，关于债务问题。全球债务太高，不能维持，从我当年读书，20多年前大家就在说这个问题，那个时候，一国债务占到GDP100%，天都要塌下来。

　　这东西要感谢日本人，日本人没有办法，负债拓展，其他国家一，日本上了100%好像也没事。

　　全球主要国家现在负债占GDP到了200%，而日本人已经到了300%，起来也没啥事，其他国家也会跟进到300%。美国260%，上到300%也就是3-5年，债务存量有没有那么严重，我觉得没那么严重。

　　我们关心的是流量，从前的债，不要想，当年能混过去就行了。债务降下来，有哪个国家实现了，实际上没有国家做到，把流量做好，就很好了。

　　美国2008年发生金融危机后，在流量方面做的很好，奥马巴政府每年流量降到很低的水平，到最惨的国家希腊，赤字占GDP的14%-15%，勒紧裤腰带、削减福利，流量控制好后，没人说希腊了。

　　希腊债务总量没有变，没办法还，但是靠流量，每年日子能过得下去。西班牙，也到了10%几。流量，全球没有到金融危机的程度。