三代制冷剂配额基期即将结束，氟化工行业景气有望底部反转！

三代制冷剂配额基期即将结束，氟化工行业景气有望底部反转！

申万宏源认为，三代制冷剂基期即将结束，2022年底三代制冷剂配额即将尘埃落定，未来行业不会再有新增产能且2024年开始执行配额生产，2029年开始逐步减少配额量，同时根据测算，R32、R134a未来行业的CR5集中度分别高达62.5%、74.6%，氟化工景气将迎来拐点向上，价格价差开启上涨模式。

1）三代制冷剂基期即将结束，氟化工行业景气有望底部反转，价格价差开启上涨模式。

2016年《蒙特利尔协定书》缔约方达成《基加利修正案》，将逐步限控HFCs(三代制冷剂)。其中发达国家于2019年全面开始第三代制冷剂淘汰进程，海外产能近年来加速退出。中国于2021年4月16日正式决定接受《基加利修正案》并于同年9月15日对我国正式生效。预计三代制冷剂配额选取的基限值为2020-2022年HFCs全行业生产排放的GWP的平均值加部分二代配额的转化，因此这三年持续的扩产以及行业高开工率以便获得更多的配额，同时下游需求受疫情和汽车缺芯等影响，供大于求矛盾突出，导致目前三代制冷剂主流产品R32仍处于全行业亏损状态，R134a处于盈亏平衡状态。2022年底三代制冷剂配额即将尘埃落定，未来行业不会再有新增产能且2024年开始执行配额生产，2029年开始逐步减少配额量，同时根据测算，R32、R134a未来行业的CR5集中度分别高达62.5%、74.6%，氟化工景气将迎来拐点向上，价格价差开启上涨模式。

2）进入四季度，内蒙等西北地区萤石将逐步季节性停采，下游制冷剂也将迎来补库存行情。

近期萤石、R134a等品种价格小幅上涨。截止2022年10月17日，根据百川资讯的报价，萤石、R32、R125、R134a的价格分别为2950、13500、36500、24500元/吨，近几年三者的历史最高价格分别为4000、32000、84000、50000元/吨。

申万宏源认为可以关注氟化工行业景气的底部反转，氟化工企业涨价业绩弹性大，同时各氟化工企业朱来的资本开支将集中发展含氟聚合物和氟精细化工品，提供企业长期的成长性。

对标公司巨化股份、三美股份、永和股份以及上游萤石相关标的金石资源。

上游萤石资源方面，金石资源具有萤石保有资源稳定储量2700万吨，对应矿物量约为1300万吨，采矿规模117万吨/年，2021年生产酸级萤石29.3万吨，处于业内领先地位。

永和股份具备萤石精粉8万吨年产能；中欣氟材具备2万吨萤石精矿产能，另有2万吨扩建项目已获环评批复。

制冷剂方面，2022年我国R32总产能为50.7万吨，巨化股份、三美股份、永和股份所占产能分别为13万吨、6.5万吨和4.2万吨。

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