国盛证券给予巨化股份买入评级

2022-01-25国盛证券有限责任公司王席鑫,杨义韬对巨化股份进行研究并发布了研究报告《Q4盈利超预期，氟化工龙头业绩拐点渐近》，本报告对巨化股份给出买入评级，当前股价为12.38元。

　　巨化股份(600160)　　公司发布2021年业绩预增预告。2021年度，公司实现归母净利润10.1亿元到11.9亿元，同比增加959%到1148%。其中，Q4单季度公司实现归母净利润7.5亿元到9.3亿元，同比增加1221%到1538%，Q4单季度归母净利润超预期增长。　　制冷剂受成本推动价格上涨，一体化龙头盈利增厚显著。受能耗“双控”影响，2021年三季度末液氯价格加速上涨，推动二氯甲烷、三氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯等氯化物价格呈现较大涨幅。成本推动下，第三代制冷剂R32、R134a、R125在9月初至10月底分别实现了75.5%、122.7%、37.5%的累计涨幅（其中R125受原材料四氯乙烯进口货源不足影响，于8月中下旬率先启动），这使得R32、R134a、R125的四季度均价较三季度分别上浮38.3%、73.6%、33.5%。从产能规模看，公司是我国第三代制冷剂龙头厂商；从产业链一体化程度看，公司是国内稀缺的、同时配套了氯化物、氢氟酸两大原料的制冷剂厂商。因此，公司可以在成本推动制冷剂涨价的情形下，较竞争对手更充分地享受到利润空间的增厚。然而目前，液氯价格已回落至常态水平。由于缺乏成本支撑，第二、第三代制冷剂价格均较10月高点位置出现一定幅度回落。　　悬浮法锂电级PVDF上半年投产，助力公司迎业绩拐点。PVDF在锂电池中用作正极粘结剂、隔膜涂敷材料，需求端扩张速度快且占下游成本比重低。供给方面，其原材料R142b受配额限制（目前行业内近一半PVDF产能未做一体化配套），再加上PVDF属高能耗产品，造成行业供需错配严重。目前公司已建成年产2500吨乳液法、年产1000吨悬浮法PVDF，其中悬浮法锂电粘结剂用PVDF已销往市场。剩余悬浮法年产6500吨PVDF预计2022年上半年投产。公司目前已拥有2万吨R142b产能，VDC产能占国内50%，并拥有完整的VDC-R142b-VDF-PVDF一体化产业链。后续公司拟新增3万吨PVDF配套R142b，其中一期2.3万吨PVDF产能预计2023年四季度投产。中长期看，巨化作为我国制冷剂龙头企业，将持续依托领跑国内的R142b、R22等第二代制冷剂产能，积极向下游PVDF、PTFE、FKM等含氟高分子材料延伸，构建一体化含氟新材料产业集群。　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为204.74/244.84/248.79亿元，预计归母净利润分别为10.97/23.61/28.95亿元，分别对应28.4/13.2/10.8倍PE。未来在蒙特利尔协定约束下，制冷剂行业进入第四代对第三代的持续替代后整体价格中枢将大幅抬升，三代制冷剂配额的价值将得到充分体现。公司凭借领跑行业的第三代制冷剂配额以及领先的第四代制冷剂布局中长期利润中枢将大幅抬升，维持“买入”评级。　　风险提示锂电池需求不及预期，产品价格低迷，空调出口大幅低于预期。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；证券之星估值分析工具显示，巨化股份（600160）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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