关于国家集成电路产业投资基金减持的一粗浅法

周五晚，国家集成电路大基金刷屏减持的消息漫天飞舞，无论是股坛大佬还是我等小散都格外关注。那么我们究竟应该如何去待这个消息呢？

首先，我们要从国家集成电路产业投资基金（下面称为"大基金"）的背景说起:自2014年9月成立以来，千亿规模的国家集成电路产业投资基金扮演着产业扶持与财务投资的双重角色一方面，大基金投资领域覆盖了集成电路全产业链，加速了国内集成电路研发进程；另一方面，大基金通过跨境并购、定增、协议转让、增资、合资公司等多种方式进行投资，优化企业股权结构，提高企业效率和管理水平。据英才杂志整理，大基金的投资模式主要有以下几种方式

（一）跨境并购

国际并购方面，大基金主要采用“上市公司+PE”模式，其中长电科技和通富微电的案例最为经典。

长电科技7.8亿美元收购新加坡星科金朋。作为全球第四大封装测试厂，星科金朋体量几乎是长电科技的两倍。2014年12月，长电科技与大基金、芯电半导体签署协议，先通过三级股权架构，获得大基金三亿美元助力完成这桩“蛇吞象”式收购，进入全球半导体封装测试第一梯队。

通富微电2016年10月，通富微电公告拟向大基金发行股份来收购所持有的富润达49.48%的股权和通润达47.63%的股权，交易对价为19.21亿元。这两家公司均为上市公司与大基金收购AMD苏州、槟城两家子公司而设置的持股平台，当时收购交易作价近4亿美元溢价约1倍，以切入世界先进芯片封测技术。根据协议，通富微电完成对富润达和通润达等资产收购后，大基金将所持的投资平台股权转换为上市公司股权。

（二）定增

北方华创2015年12月26日，七星电子宣布发行股份吸收合并北方微电子，同时募集配套资金，通过定增引入大基金。2016年8月，七星电子完成重组，并更名为北方华创。

北斗星通2015年9月，北斗星通发布定增预案，拟募资16.8亿元加码北斗低功耗、高精度芯片项目，其中大基金包揽大头，认购15亿元。2016年7月，北斗星通完成非公开发行，大基金持股11.46%。

（三）协议转让

兆易创新启迪中海等三家股东通过协议转让方式转让大部分股权，对手方为大基金与陕国投·财富28号单一资金托。其中，大基金共计受让兆易创新2229.5万股，占公司股份总数的11%。

（四）增资

1. IPO前增资

国科微2015年5月获大基金2亿元注资。2015年12月，国科微电子再获大基金2亿元增资，折合持有国科微1764.7万股。2017年7月上市后，公司股价累计上涨超7倍，最高涨至78.48元/股。

长川科技2015年6月，大基金参与长川科技第一次增资，以4000万元认缴新增注册资本571.52万股，2017年上市后持股比例稀释为7.5%。

2.增资子公司

中兴通讯2017年11月23日中兴通讯发布公告，称国家集成电路产业投资基金股份有限公司24亿元注资中兴旗下子公司中兴微电子，占股24%。增资完成后，大基金将持有中兴微电子24%的股权，中兴将持有68.4%的股权，深圳市赛佳讯投资发展企业将持7.6%的股权。

华天科技2017年12月29日华天科技公告称，公司与国家集成电路产业投资基金股份有限公司签订增资协议，大基金拟出资5亿元对全资子公司华天科技(西安)有限公司进行增资，增资完成后大基金持有华天西安27.23%的股权，公司持有华天西安72.77%的股权。

（五）合资公司

巨化股份巨化股份联合国家集成电路产业投资基金公司及其他5家投资平台共同出资成立中巨芯科技，公司以货币方式出资39000万元，持股比例39%。公司联合大基金成立中巨芯发展电子材料，持股比例与大基金相同。

二、大基金一期投资领域设计+制造+封测+装备

目前大基金一期投资资金已经全部投资完毕，大基金正在进行二期募资。大基金一期投资项目中，集成电路制造占67%，设计占17%，封测占10%，装备材料类占6%。投资方向集中于存储器和先进工艺生产线，投资于产业链环节前三位企业比重达70%，图1为大基金投资领域主要企业，表2为大基金投资各领域企业情况。

表3为大基金一期（2014.09-2018.05）公开投资部分企业成本与市值对比情况，由表可以明显地出，大基金所投的九个企业中有七个企业最新持股市值均大于所投资成本，而且增速较高，其中长川科技、国科微和纳思达增速位列前三位，分别达到了738.71%、181.82%和166.64%；两个企业最新持股市值小于所投资成本，分别下降了8.45%和12.35%，属于正常波动范围。总体来，九个企业总投资成本为169.02亿元，最新持股市值230.04亿元，资产总体增速为36.1%，较为可观。

此外，自2014年大基金成立以来，在大基金的带动下，各地区也都逐渐成立了自己的基金。据不完全统计，各地已成立子基金合计总规模已经超过3000亿元，大大带动了地方IC产业的发展。

总体来说，大基金是集成电路战略性产业发展的制度创新，是国家深化科技创新改革，探索国家战略与市场机制相结合，提升集成电路上下游产业链竞争力的有益尝试。大基金的成立，让地方政府、金融机构、社会资本、产业公司、科研机构力量凝聚，引发了中国集成电路产业的连锁反应，我国集成电路产业整体实力显著增强。

其次，我们来谈谈本次减持本身的影响:

谈一谈被减持的三家公司也就是兆易创新，国科微，汇顶科技

回到2017年，兆易创新发布公告1）国家集成电路产业投资基金股份有限公司（以下简称“大基金”）完成受让公司股份22，295，000股，占公司总股份11%，陕国投完成受让公司股份14，450，000股，占公司总股本的7.13%，转让价格均为65.05元/股；2）拟与中芯国际集成电路制造（上海）有限公司签署《战略合作协议》；3）控股股东于8月28日通过大宗交易增持公司股份3，091，400股，增持比例为1.525%，增持均价为65.05元/股。

汇顶科技22日晚间公告，公司股东汇发国际、汇投资和国家集成电路产业投资基金于2017年11月22日签署《股份转让协议》，汇发国际拟将其所持公司2271.3万股股份(占公司股份总数的5%)，汇投资拟将其所持公司748.7万股股份(占公司股份总数的1.65%)，转让予受让方大基金。上述交易共计转让公司无限售条件流通股股份3020万股股。各方同意目标股份转让对价以11月21日目标公司股票收盘价的90%为定价依据，即每一股目标股份的对价为人民币93.69元，目标股份转让对价为人民币28.29亿元。大基金本次收购汇顶科技的股份，是为了发挥大基金支持国家集成电路产业发展的引导作用，支持汇顶科技成为全球人机交互及生物识别技术领导者，推动汇顶科技产品的产业化应用，带动国家集成电路产业的整体发展，同时为大基金出资人创造良好回报。

可以出，大基金入股时几家公司公司市值都只有今日的二分之一乃至三分之一，大基金已经获得了巨大的收益。同时这几家公司已经从当年的中小型公司成长为市值高达600E的兆易创新和毕竟千亿的汇顶科技，他们本身已经在国内市场上有了足够的竞争力，成为了著名的科技白马股。而大基金设立的初衷就是为了扶持国内集成电路产业的发展，既然有进入，就一定会有出。大基金的减持毫无疑问对减持的上述三家公司乃至持股的十多家上市公司至少会是一个短期利空，开一句玩笑，甚至很多人说这是悬在头顶上的达摩利斯之剑。但是，大基金的退出也正说明了他们在国内科技行业已经占有了一席之地，不必再依赖于国家的资助去发展，汇顶科技已经在生物识别领域独树一帜，而兆易创新则与合肥投资1500亿成立了著名的合肥长鑫，成为我国dram领域的先行者，并且已经完成了19nm的研发正在向14,17迈进。

同时，我们更应该去揣测大基金减持的动机和出发，大基金设立的目的本身是为了扶持国内集成电路产业的发展。正如丁武先生说的，我们同行业不可能只投资一家公司，可能需要同时投很多家，其中只要有一家成功也就足够了。既然汇顶科技和兆易创新已经能够自己屹立在市场上，减持也会是必然的选择。我国集成电路仍然呈现出中小型公司偏多的情况，仍然是小而多。大基金一期的弹药已经损耗殆尽，这减持的几十亿也许又足够给许多家小公司成长的动力，下图是最近大基金投资的案例。

我们可以 很明显的到，大基金最近仍然在不断的对半导体企业进行投资，并且二期大基金也已经箭在弦上，不得不发了。此次投资方向开始向先不是足够重视的半导体设备，材料以及设计和具体的产业应用方向上开始倾斜。

在大基金二期投向上，有三种代表性观一是认为“跟一期相比会有一些不同，但是大体不会变很多”，“不同”之处的一个表现是大基金二期会投半导体下游的终端应用企业；二是认为重投向可能更向设计材料设备等倾斜，同时增加下游应用；三是认为投资会集中在应用上，这对整个产业链会有带动。

可见，无论是哪种观，大基金二期会投应用端是共识。

为什么应用端如此重要？多位业内人士曾告诉中国证券报记者，应用端代表了最真实最前沿的市场需求，在培育引导产业方面，能够有效牵引上游供给能力发展方向。比如作为应用终端的苹果提升了整个手机供应链的水平，类似的，华为保证自身供应体系安全、推进备胎计划过程中，必然会加强与上游芯片等企业合作，引导芯片产能发展。

清芯华创投资公司投委会主席陈大同在2018年接受中国证券报记者采访时就曾提过这方面建议第一，建议大基金应适当放宽投资标的，集成电路下游应用终端平台企业应该获得支持，有利于培育产业环境，拉动市场需求；第二，大基金第一期的子基金投资额度太少，只有100亿元，约7％；应该增加至15％，才能形成以大基金为航母，各具特色的子基金为护卫舰、驱逐舰的舰队，充分发挥大基金的龙头作用。

国家大基金一期的管理人华芯投资在去年10月表示，按照二期基金批复方案要求和国家集成电路产业发展领导小组的总体部署，积极参与二期基金筹备工作组各项工作，努力实现两期基金的无缝衔接，保障重大项目稳步推进、重企业稳定发展以及产业竞争力持续提升。

从业内人士的说法上我们可以猜测，这次的减持，仅仅是将部分已经成功扶持的基金转向投资别的细分方向上，支持上游材料设备和最下游应用端的发展，而不仅仅局限于制造出一个部件而已，支撑产业发展，最贴近用户应用端是不可或缺的。产业投资方向的转向，我觉得大家不必过于惊讶

国家仍然在大笔的向产业内投入，变化的也仅仅是产业中细分的方向，而并不是忽视产业的发展。和大股东套现最明显的区别仍然是，这部分钱仍然在集成电路行业这个大跑道里轮转着，不同的他会轮转的不同的公司上去，又将把新投资的公司塑造成为产业诶的巨头。假以时日，也许今日几十亿活着或者百亿左右的中小公司又将诞生出汇顶，兆易这样的巨头。那时，我们有应该怎么去待这个问题呢？

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