三季报业务解读 改 及前景分析

之前对三季度做了分析，这里是改进版，主要是对成本上升和盈利下降的观念做了些调整（医疗品的营收应该在增长，但盈利状况不好说），附一些四季度及 2022 年的分析预测

改性塑料，新材料，绿色石化三大业务的产销都非常正常且

1 改性塑料

销量 43.2 万，单价 14803 ，销售额 632,802 万（ 7-9 月） 基本满产满销

销量 42.63 万，单价 14918 ，销售额 635,885 万（ 4-6 月）基本满产满销

 

改性塑料虽然售价下降了约 105/ 吨，但成本下降了 550/ 吨，总体毛利上升了 18973 万。

分析原因，应该不是原材料价格下降，而是可再生塑料的比重增加，由于其原材料是废旧塑料，成本相对较低，而之前的报告和分析中提到过。可再生塑料已经实现了对大部分高端产品的全面替代。也是并入改性塑料的原因。从而降低了总体的成本。这里显示出金发的研发和产品能力提升了整体的盈利能力，控制成本能力和产品竞争力。随着 2021 年底新的再生塑料产能建成， 2022 年开始，可再生塑料的产能将达到 40.5 万吨。对整体成本和盈利都将产生积极的影响。有兴趣可以翻一番我之前分析环保再生塑料的帖子。（ 多维分析 金发科技 价值几何 2 迅猛增长的环保高性能再生塑料业务 ）

 

这里再提一下莱茵认证，这个玩意国际大客户如保洁等，是很认可的，所以金发可再生塑料将来的销路方面，大客户的业务这块是比较有保障的。

 

2022 年将具备 40.5 万吨的产能，同时 2022 年还有 7.4 万吨的规划在建产能。按照目前增长的趋势， 2020 年销量有望达到 30 万吨。

2022 分析预测

改性塑料的技术含量、产品销量，竞争力和金发行业地位没有问题。这几个点不是一朝一夕形成的，也不会短时间突然坍塌。 2022 年改性材料的产销维持应该不是问题，产能方面需要进一步分析是否有增长的能力，销量方面问题不大，关键在于原材料价格和产品出厂价。自己的工作跟供应链相关，这种产品的价格传导需要点时间，原材料和出厂价的波动是同向但是有一定的滞后性。目前看来石油、能源、原材料的价格大幅上涨已经持续了一段时间，后续再继续大幅上涨的空间不大，而产品的价格提升如果能跟上，对盈利会有比较大的改善，而头部公司在这种波动里面，最终是更收益的（马太效应）。

 

2  新材料

产量 3.79 万，销量 2.32 万，单价 25827 ，销售额 59996 万（ 7-9 月）

产量 2 万，销量 2.29 万，单价 28419 ，销售额 65030 万（ 4-6 月）

个人觉得应该是 PBAT 可降解塑料的产能上升，单价价格下降，总体销售额减少。销量略增，但减少了 5000 万营收。期待后续开发国内市场，如果满产满销将是大增长点。

 

这里需要补充说明，不仅整体营收下降了 5161 万，新材料原材料总成本上升 7758 万，合计差生了 12918 万的负影响值；

新材料的均价在 2 季度达到 28420 的高峰值， 3 季度理性回归，对新的产能的销路并不算坏事。毕竟 6 月底季度新增了 6 万吨的产能，能卖出去才是王道。加上年底投产的 3 万吨 PLA ，可降解板块的毛利将进一步增厚。

之前做过半年报分析，新材料的毛利达到了恐怖的 49% ，其中可降解塑料可能还超过这个数值，由于金发是国内最早做可降解塑料的，所以往年的数据还是可查。毛利这 2 年来都不错，最少有 36% ，近 2 年单价逐步上升。到 2021 年 2 季度达到峰值， 3 季度回归。保守考虑， 35% 的毛利不成问题，只要销路打开。 2022 年， 12 万吨 PBAT 的产能，按照预计销售均价 24000 ，将为金发贡献 10-11 亿毛利。 PLA 的国内供给更是有限，价格也比 PBAT 高。按照销售均价 30000 ，毛利 40% ，贡献约 3.6 亿毛利。可降解塑料吃政策，总体看政策应该还有些刺激，相作为普通 老百姓 ，也能观察到生活中越来越多的见到和接触到可降解塑料。

 

特种工程塑料方面，其实销量最近 3 年还是稳步上升的，对应的主要 LED, 通讯电子，和新基建，都是发展不错的行业。产品竞争力方面没有问题，需求没问题，毛利方面应该还是可以保障，销量有望继续小幅增长。 2021 年预计全年 1.7-2 万吨的销量。如果 2022 年增长继续，可望达到 2.4 万吨。但因为总体量不大，预计贡献 4-6 亿毛利。

 

3  绿色石化

产量 17.8 万，销量 17.89 万，单价 6505 ，销售额 116405 万（ 7-9 月）

满产满销

产量 11.84 万，销量 13.58 万，单价 6373 ，销售额 86557 万（ 4-6 月）

满产满销，卖存货

经过检修产能恢复，单价略微提升，如果是单纯的石化企业，估计盈利会不错，但是材料应该是供自家改性塑料了，所以只涨了 1 百多。

详细数据说明，售价上升 132/ 吨，但成本大幅上涨 938/ 吨，整体成本上升 32469 万。虽然销量比二季度高出很多，但整体毛利下降了 2640 万。

 

这块是受原材料价格上涨最多的（低温丙烷），因为没有新的产能，按照检修后的产销量测算即可。总体维持平稳。 120 万吨低温那个项目可能要到 2022 年是贡献不了啥产能了。现在看 50 亿投资手套的钱，如果搞这个，可能进度会快些。不过可能是金发觉得资金方面可以通过贷款解决。这个项目倒不是非做不可，但是如果错过手套的窗口期，机会就没有了，相比权衡下，还是弄了手套。

三大主营业务在毛利方面的整体影响，实际上是正 3414 万。

 

下面再说说费用和资产减值、折旧方面的影响

费用方面有升有降

税金及附加，减少 1027 万

销售费用，减少 203 万

管理费用，减少 1624 万

研发费用，减少 2752 万

财务费用，增加 4137 万

 

其它收益，下降 4173 万，这里指的是政府补助

投资收益，下降 1030 万

公允价值，增加 757 万

用减值，计提 1406 万

资产减值，计提 5084 万

资产处置，计提 12838 万

总体影响相对二季度是 负 22304 万

2021 年三季度的用减值 + 资产减值 + 资产处置三项合计负 19328 万，我查阅了最近 5 年的报表，是最大的一笔，也可能是上市以来最大的一笔。一般都没有超过 1 个亿，所以在后面几个单季度应该不会出现这么大数额的计提，否则可能表示有其它我不理解问题。

 

四季度预计管理和研发费用会略有降低（合计 3000-4000 万），其它应该持平。

资产减值和资产处置应该会大大减少。

 

以上可以看出三大主要产品销路完全没有问题，相比二季度总体营收增长 21542 万，原材料成本上升 18128 万，毛利增加 3414 万。

 

所以经营成本上升 6.5 亿，只有 30% 左右是三大主营业务原材料上涨的造成的。利润的下降（相比二季度），一部分是费用上升（减值），另一方面只能从贸易品 + 医疗品板块业务找了问题，可能确实不是很乐观。

医疗品和贸易品的整体经营情况不佳，导致吃掉了三大主营的盈利。具体哪一块现在不清楚，今年国际运费极其昂贵，往年贸易品不论多少，总是保持 1 亿左右的毛利（个人估计是财务控制的），今年不知道会不会录得亏损。如果略亏那就还好，毕竟国际贸易上的波动很正常。但如果是医疗品整体出现亏损的情况，就会进一步坐实投资手套业务不当的口实，股价还会承压。

 

不管怎么说，如果 3 季度没有计提资产减值和资产处置的损失的话， 3 季度的盈利不会这么难看 , 约 3.4 亿。

 

那么前期焦点之一的手套业务情况如何？

三季报本身基本是只字未提的，以下为推测分析

三大主营业务营收 809204 万

全部营收 1030597 万

差额 221393 万

因为还有一个不清不楚的贸易品， 1 ， 3 季度报也不显示。

按照   贸易品 + 医疗品 =221393 万计算

根据半年报显示， 1-6 月完成 305970 ，取单季度除以 2=152985

医疗品营收 =221393-152985=68408 万

上半年 6 个月医疗品总收入 85510 万。三季度单季度增长，考虑口罩销售价格和产销量平稳且可能下降，我理解手套业务产销都在增长。盈利状况就不是很清楚了，可能利润率下降了点 ……   不管如何，手套业务能持平，就还好。增长还是要看主营业务。后期宝来投产，手套业务确实会有产业链优势，但目前看不出具体的情况。

 

综上，

1.  
之前有人说汽车企业缺芯产能和对塑料的需求下降，对金发来说是个假命题。跟汽车企业的合作是相对稳定的。

2.  
目前盈利收到原材料上涨的周期影响。成本尚未顺利转嫁。导致利润急剧下降。

3.  
企业经营（产销）和市场都正常。一旦提价成功，利润将大幅反弹，但时间尚未可知。

更多息需要观察后续经营及年报解读，

重点观察改性塑料产品出厂价能否提升。

原材料价格是否进一步上涨。

这里说下个人对石油价格的理解，虽然油价上涨对石化产品有提振作用，但目前油价已经高企，进一步刺激石化原材料价格上涨的空间值得怀疑。主要石化企业的利润十分爆表，但是股价的表现却并不美妙。似乎预示着什么。

机构持股变化，很多基金二季度之前配置了金发。是脱坑还是逐步建仓？

嘉实基金资管计划从十大股东表中消失是很奇怪的事情。一般汇金的投资不会这样快进快出，是否报表制作或者操作失误造成？

 

距离年报还有 4 个多月的时间。对很多人来说会十分难受，我也是其中之一。

 

四季度如果手套业务不出雷， 3-5 亿的毛利问题不大。整体营收 20-22 亿。 15 倍市盈率对应 330 亿市值。

 

另两个观点来看金发目前的估值情况。目前价格不到 12 元，对应市值 300 亿。相比同样的上市公司，改性塑料和特种工程塑料方面的主要竞争对手 普利特 ，三季度净利润才 1.04 亿，目前市值 111 亿。不论业务规模，技术能力，金发都比 普利特 强。

另一个业务的对比， 英科再生 （环保再生塑料），目前市值 107 亿。业务规模，产品范围，技术含量也都远远不及金发。

加上可降解塑料业务的和绿色石化等业务的加持。 300 亿的市值，应该是低估的。

总体要恭喜看好但是还没入局的朋友，有便宜筹码可以捡。

 

手套这块是宝还是雷，或者鸡肋，需要继续观察。

 

由于考虑的太多，有些思路比较散乱。

 

最后，所有内容都是客观资料和个人看法及推测分析，不作为任何投资 / 投机建议。