恒瑞医药中报：公司业绩符合预期 PD-1临床进展超预期

　　【国金证券(600109)、股吧】研究所

　　医药健康研究中心

　　医药团队

　　核心结论

　　业绩

　　今日，公司公布2019年半年报，整体业绩符合预期，PD-1临床进展超预期。实现收入100.3亿元，同比29.2%；归母净利润为24.1亿元，同比约26.3%；扣非归母22.9亿元，同比25.2%；每股收益约0.54元。

　　投资建议

　　考虑到公司创新药集中上市销售贡献业绩，以及国内外优质仿制药陆续获批，业绩稳定增长，我们维持公司“买入”评级。我们预计2019-2021年EPS分别为1.17/1.51/1.93元，对应PE分别为65.8/50.8/39.8倍。

　　经营分析

　　公司业绩符合预期，预计肿瘤新获批品种及造影剂版块快速放量：

　　公司实现收入同比增速约29.2%，我们预计与去年新批肿瘤品种及造影剂品种销售放量有关，肿瘤新批品种如吡咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等，另外造影剂版块上半年预计高增长。毛利率约86.7%，同比基本持平；销售费用率约36.4%，同比降低约0.3%；研发费用约14.8亿，同比增速约49.1%，占收入比例同比提升2%；归母利润增速低于收入增速预计与研发投入加大有关。另外，其他流动资产较上期期末增151.7%，预计与预交企业所得税、留抵增值税增加有关；研发投入继续加大，在研新药临床进展值得期待。

　　重磅品种PD1获批销售，临床进展超预期，预计下半年快速放量：

　　公司重磅创新药品种PD-1(卡瑞利珠单抗)目前已上市开始销售，我们预计上市第一个月快速放量。目前卡利瑞珠单抗已以经典性霍奇金淋巴瘤适应症获批上市，其他适应症进展顺利，预计肝癌已申报生产并进入优先审评；肺癌一线和食管癌已经完成三期且临床数据较好，有望尽快申报生产；其他适应症如胃癌等也已进入三期临床。预计PD-1肺癌一线临床进展速度超市场预期，其他大适应症逐渐完成临床申报生产，期待后续PD-1销售放量。

　　研发费用投入持续加大，临床早期潜力品种及海外临床值得期待：

　　公司上半年研发费用约14.84亿元，占收入比例约14.8%。近期，公司SHR0302获批FDA临床、SHR1702、SHR1701等获临床批件、PD-1联合阿帕替尼FDA进入三期临床，PD-L1联合IL-15获CDE临床批准。我们预计新进临床品种当中不乏重磅新药，建议关注国内临床中的IL-17、PD-L1/TGFβ等新药临床进展，及海外PD-1联合阿帕替尼肝癌一线临床方案进展。

　　风险提示

　　仿制药带量采购存在不确定性。创新药后续研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种临床及获批存在不确定性。抗癌药零关税进入中国的影响存在不确定性。预付、投资收益、营业外支出等项目的变动存在不确定性。以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。