「国金研究」7月金融数据评：社融下了 但对债市作用没那么强

【国金证券(600109)、股吧】研究所

总量研究中心

固收团队

核心结论

数据

　　央行公布2019年7月金融数据：新增人民币贷款1.06万亿元，同比少增3975亿元，前值1.66万亿元；新增社会融资规模1.01万亿元，同比少增2103亿元，前值2.26万亿元；7月末社会融资规模存量为214.13万亿元，同比增长10.7%，前值10.9%。

我们评如下：

核心结论

贷：

　　7月新增贷款数量受短贷与票据融资拖累，大幅少增，但企业中长期贷款占比上升说明结构有所改善。房地产市场调控与银行上月的季末短贷冲量在本月到期或是短贷大幅少增的因；居民户与企业部门中长期贷款环比增幅相对稳定。

社融：

　　从结构上，表外融资与表内贷款大幅收缩是社融同比少增的主要因素，地方政府专项债发行继续放量对社融起到一定支撑。表外三项中：委托贷款净减少987亿元，符合去年以来的非标收缩趋势；托贷款大幅减少676亿元，表明地产融资收紧政策效果已经显现，未来需要关注融资端向地产投资端的压力传导；未承兑票据大幅减少4563亿元，一方面到期量大幅增加，监管趋严导致新开票负增长，另一方面表外票据贴现冲量明显。

M2：

　　 M2同比增速低于去年同期0.4个百分，虽然贷增量大幅少增，但地方政府专项债的密集发行对于货币派生形成了一定的支撑；M1增速回落幅度大于M2增速回落幅度，导致M1-M2剪刀差有所扩大，显示实体经济活跃度进一步减弱。

债市策略：

　　从去年的“紧用”阶段过渡到今年的“稳用”阶段，社融增速变化对于债市的指引作用明显弱化。7月社融结构尚可，总量不及预期，意味着宽用仍在磨底阶段。一方面，实体融资需求收缩压力依然对债市有利，利率债安全边际较高；另一方面，年内社融增速波动空间有限，大幅回落的可能性很小，很难成为长端利率进一步大幅下行的驱动因素。长端利率能否继续下行，或者来源于更悲观的经济预期，或者来源于更宽松的货币政策，短期来时机仍需等待。

风险提示

　　货币政策收紧，债市波动加大。以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报《这里加上报告名称》)，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。