【国金研究】五粮液中报业绩评：上半年业绩符合预期，好三季度新品表现

预计19-21年营业收入分别为493.1亿元/601.0亿元/726.3亿元，同比+23.2%/21.9%/20.8%，归母净利分别为168.8亿元/211.0亿元/261.4亿元，同比+26.1%/25.0%/23.9%，对应EPS分别为4.35元/5.44元/6.73元，目前股价对应19-21年PE分别为27X/22X/17X，维持“买入”评级。

业绩符合预期，五粮液量价齐升助推上半年实现较好增长。

拆分季度来，一季度公司实现营业收入175.90亿元（+26.6%），归母净利润64.75亿元（+30.3%）；预计二季度实现营业收入95.60亿元（+26.4%），归母净利润28.25亿元（+32.7%），业绩符合预期。上半年公司业绩实现较好增长，主要得益于公司核心产品五粮液的表现：据微酒报道，五粮液2019年全年配额量约2.3万吨，量增15%左右，我们预计上半年已完成目标的一半左右；新版普五上市带动吨价上行，量价齐升助推业绩增长。此外，公司上半年利润端增速超过收入端，预计主要在于产品结构优化以及费用把控加强。

产品升级推动一批价稳步提升，经销商利润有所改善。

在3月18日举行的五粮液品牌经销商营销工作上，公司表示升级版普五的出厂价格在889元/瓶左右，较第七代出厂价提升12%左右。除出厂价有所提升之外，新版五粮液在口感、包装、品质、防伪等多个维度上均进行了升级，在产品升级的推动下，五粮液一批价与终端售价稳步提升，目前各地平均批价在950元/瓶左右，经销商利润得到明显改善，进一步提振经销商心。

升级版普五尚未完全放量，三季度新品表现值得期待。

5月20日，“匠心传承·经典永续——2019经典五粮液跨版仪式”在四川宜宾举办，标志着第七代经典五粮液停产下线、第八代经典五粮液正式投产。新版普五自6月初开始逐步上线，对一批价的拉升效果已初见成效。同时，新版普五将采用扫码积分系统从而实现渠道数字化转型，在产品生产、物流、仓储、销售等各个环节实现全程可追溯。我们认为，升级版普五6月份仍处于试销阶段，二季度尚未放量，因此我们更好三季度新版普五的表现。全年来，公司以数字化转型为切入，持续推进全方位改革创新，在升级版普五的加持下，预计全年仍有出色表现。

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