「国金研究」艾德生物半年报评：收入增长稳健 服务占比上升

医药健康研究中心

医药团队

核心结论

事件

　　2019H1公司实现营业收入26591万元，比去年同期增长31.3%；实现归属于上市公司股东的净利润7816万元，比去年同期增长12.3%；实现扣非归母净利润6454.1万元，同比增长8.1%。

　　若剔除报告期内股权激励成本摊销的影响(不考虑所得税影响)，则上半年年实现归属于上市公司股东的净利润8753.57万元，比去年同期增长25.81%；扣非归母净利润7391.37万元，同比增长23.8%。

经营分析

　　公司二季度实现收入14668万元，同比增长29%；实现归母净利润4558万元，同比增长2%；实现扣非归母净利润3828万元，同比增长-1%。如还激励成本摊销影响，公司2019Q2归母净利润为5495万元，同比增长23%；扣非归母净利润为4766万元，同比增长24%。

　　公司报告期收入端继续保持快速增长，实现检测试剂收入2.18亿元，同比增长18%；服务收入4726万元，同比增长180%。我们认为检测服务在总体收入贡献中占比上升的主要因是公司与药企合作业务的增加，以及靶向用药检测市场下沉，非头部医院样本采用送检模式较多。

　　由于检测服务收入占比上升，销售费用增速和营业成本增速快于收入增速；管理费用则由于股份支付费用增加，同比增长97%。

　　公司海外业务实现营业收入3,064.45万元，比去年同期增长40%；公司与礼来制药子公司LOXO ONCOLOGY,INC.、PREMIA HOLDINGS(HONG KONG)LIMITED达成靶向药物临床研究合作；公司ROS1、EGFR检测产品分别纳入韩国、中国 台湾 医保。

　　公司实施了2019年限制性股票激励计划，向公司133名核心管理人员及核心技术业务骨干首次授予320.6万股限制性股票。

投资建议

　　考虑肿瘤精准治疗用药检测市场的快速发展，同时考虑限制性股票激励摊销费用对表观利润增速的影响，我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.36/1.95/2.70亿元，同比增长7%、44%、38%。维持“增持”评级。

　　如剔除激励费用摊销的影响，对应净利润增速为33%、31%、27%。

投资建议

　　高校及职教集团的扩张逻辑依然清晰，可选并购标的丰富。不考虑本次交易，我们预测2019/2020年归母净利润为4.30/5.62亿元，对应PE为17/13x。调整非常经常性科目后，2019年归母净利润为4.50亿元，同比增速为43%，维持买入评级，目标价1.6港元。