「国金研究」中国通号深度：“科创板-高端装备”系列研究

　　《全球央行周观察》由国金宏观团队撰写，追踪解读全球央行最新动态。

　　(大图)

　　内容来源：《全球央行周观察：欧央行虽未降息，但总体表述偏鸽》

　　以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

核心结论

行稳致远：轨控龙头【中国通号(688009)、股吧】，过往7年业绩稳健向上

　　①寡头格局稳固：设计集成 设备制造 系统交付 工程总承包全产业链布局，铁路高铁市占60%、城轨市占40%，行业进入成熟期，寡头格局稳定；

　　②历史业绩稳健：过去6年收入和净利润CAGR为25%/22%，无负增长情形；

　　③盈利和营运能力强：公司净利润率和ROE均值分别10%和14%，优于中车和阿尔斯通，各项营运指标优于同行；

　　④更新需求确定性高：轨交控制系统事关铁路运行安全，高铁更新周期为10年，理论上到期不更换面临的风险较大。

静待更新：若更新需求释放，近两年铁路业务望保持40%增长

　　铁路和城轨领域是中国通号的主要利润来源，毛利占比分别为61%和22%。受益两大领域新增和更新需求：

　　①铁路：我们详细拆分并追踪了2015~2017年每个铁路新开工项目进展，判断2020年有希望迎来通车高峰，考虑更新需求若在2019年释放，2018~2020年铁路领域对行业的需求复合增速将超过40%；

　　②城轨：过去7年行业投资保持20%的复合增速，目前在执行的城轨项目是已运行项目的1.3倍，新增需求保障城轨领域需求稳定；预计城轨更新需求近三年不会到来。

释放潜力：铁路订单与毛利率有望双升，员工参与配售彰显内部心

　　①预计超1.6万公里铁路项目在2019~2020迎来通车，高铁和非高铁各占50%，有希望带动2020年通车高峰，公司2018年铁路新签订单250亿，同比 45%，订单上已有体现；

　　②2018年由于高毛利率的铁路设计集成收入占比下滑，毛利率下滑明显，预计铁路业务毛利率有回升空间；

　　③公司更新升级项目收入近三年基本持平，尚未见高铁更新升级周期到来，预计2019年开始将逐步迎来更新需求；

　　④公司科创板发行18亿股，募集资金超百亿元。公司572名高管、员工拟参与此次科创板战略配售，人均参与配售111万元，彰显内部发展心。

风险提示

　　设计集成占比提升不及预期；高铁更新需求不及预期；铁路或城轨地铁重大事故风险；BOT和PPP项目拖累公司现金流。

　　以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。