不群之鹤
更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。
投资要点
公司概况广州国资委旗下综合能源平台,新能源与传统能源协同发展。公司成立于1992 年,并且于1997 年登陆主板上市,为广东省主要的地方性综合能源企业之一,主营业务包含火电(含煤电、气电)、燃气、风电光伏开发运营以及能源物流业务,公司逐步形成了立足大湾区并向外辐射的业务布局。公司火电资产主要位于广州、珠江、佛山等地,具备较高且稳定的电力负荷,消纳条件优越。
业绩方面煤炭物流优势帮助火电业绩修复,叠加新能源带来快速增长。2016-2021年期间,资产规模的持续扩张驱动公司营业收入保持+11.5%的年复合增速,但2021年受制于煤炭成本的上行,公司业绩出现下滑,当年公司归母净利润为2.03 亿元,同比-77.6%,当年电力业务毛利率同比下滑28.72pct 至-11.83%,主要亏损出现于2021Q4。此后得益于省内燃煤电价上涨,公司成本压力得以疏导,叠加煤炭物流业务为公司带来的燃料成本优势,公司业绩实现快速修复。其中2022 年前三季度公司合计营业总收入355.40 亿元,同比+26.2%,归母净利润12.18 亿元,同比+64.0%。
与此同时,公司风电光伏装机量迅速提升,带动新能源发电业绩连续增长,2019-2021 年分别实现净利润1.41、1.52、4.89 亿元。
能源物流业务助力火电业务率先实现复苏,叠加天然气业务的纵向布局,充裕的现金流量有望支撑绿电装机量的快速扩张1)火电业绩修复,重归优质现金流资产
公司所有火电机组均位于广东省,电力负荷较高,利用小时数稳定,叠加公司煤炭物流业务对于燃料成本端的帮助,火电业绩已较快修复,为公司提供充裕的现金流量;此外,广州LNG 调峰电站二期项目的两台机组(2*60 万千瓦)预计分别于2022、2023 年并网投产;2)新能源快速扩张并购+自建齐发力,公司全国范围内广泛储备新能源项目资源,配合充裕的在手现金,具备较强的资源变现能力;3)天然气全产业链布局广州LNG 调峰气源站预计于“十四五”期间投产,届时有望每年贡献净利润1.98 亿元,公司天然气气源保障能力得以加强;
盈利预测公司新能源业务盈利能力突出、项目储备充足,能源转型有望持续加速;积极拓展布局天然气产业,静待LNG 气源站投产。综上,我们预测2022-2024年归母净利润为15.75、17.82、20.55 亿元,同比+677.3%、+13.1%、+15.3%,对应2022 年 12 月2 日收盘价的PE 估值分别为12.9x、11.4x、9.9x,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
风险提示装机增长不及预期、广东省用电需求不及预期、煤价大幅上涨、气源价格大幅上涨、上网电价波动
来源[兴业证券股份有限公司 蔡屹] 日期2022-12-05
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广州发展(600098)首次覆盖报告火电成本优势显著 综合...
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公司概况广州国资委旗下综合能源平台,新能源与传统能源协同发展。公司成立于1992 年,并且于1997 年登陆主板上市,为广东省主要的地方性综合能源企业之一,主营业务包含火电(含煤电、气电)、燃气、风电光伏开发运营以及能源物流业务,公司逐步形成了立足大湾区并向外辐射的业务布局。公司火电资产主要位于广州、珠江、佛山等地,具备较高且稳定的电力负荷,消纳条件优越。
业绩方面煤炭物流优势帮助火电业绩修复,叠加新能源带来快速增长。2016-2021年期间,资产规模的持续扩张驱动公司营业收入保持+11.5%的年复合增速,但2021年受制于煤炭成本的上行,公司业绩出现下滑,当年公司归母净利润为2.03 亿元,同比-77.6%,当年电力业务毛利率同比下滑28.72pct 至-11.83%,主要亏损出现于2021Q4。此后得益于省内燃煤电价上涨,公司成本压力得以疏导,叠加煤炭物流业务为公司带来的燃料成本优势,公司业绩实现快速修复。其中2022 年前三季度公司合计营业总收入355.40 亿元,同比+26.2%,归母净利润12.18 亿元,同比+64.0%。
与此同时,公司风电光伏装机量迅速提升,带动新能源发电业绩连续增长,2019-2021 年分别实现净利润1.41、1.52、4.89 亿元。
能源物流业务助力火电业务率先实现复苏,叠加天然气业务的纵向布局,充裕的现金流量有望支撑绿电装机量的快速扩张1)火电业绩修复,重归优质现金流资产
公司所有火电机组均位于广东省,电力负荷较高,利用小时数稳定,叠加公司煤炭物流业务对于燃料成本端的帮助,火电业绩已较快修复,为公司提供充裕的现金流量;此外,广州LNG 调峰电站二期项目的两台机组(2*60 万千瓦)预计分别于2022、2023 年并网投产;2)新能源快速扩张并购+自建齐发力,公司全国范围内广泛储备新能源项目资源,配合充裕的在手现金,具备较强的资源变现能力;3)天然气全产业链布局广州LNG 调峰气源站预计于“十四五”期间投产,届时有望每年贡献净利润1.98 亿元,公司天然气气源保障能力得以加强;
盈利预测公司新能源业务盈利能力突出、项目储备充足,能源转型有望持续加速;积极拓展布局天然气产业,静待LNG 气源站投产。综上,我们预测2022-2024年归母净利润为15.75、17.82、20.55 亿元,同比+677.3%、+13.1%、+15.3%,对应2022 年 12 月2 日收盘价的PE 估值分别为12.9x、11.4x、9.9x,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
风险提示装机增长不及预期、广东省用电需求不及预期、煤价大幅上涨、气源价格大幅上涨、上网电价波动
来源[兴业证券股份有限公司 蔡屹] 日期2022-12-05
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