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周报(2021.2.1)仍好中游，圆柱电池、六氟、光伏硅料均涨价

作者：Toni79
2021-02-02 13:34:28
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◾本报告简单阐述了近期的板块观。近期我们仍重推荐电动车中游板块，核心推荐电芯、电解液（含六氟、添加剂、溶剂），也可以关注高镍等子版块。光伏板块近期硅料价格已经开始回升，硅料供应相对紧缺与盈利回升的确定性高。电力设备板块估值较低，长期确定性也比较高。

摘要

2021年将是电动车中游业绩年。主流电池公司1月份排产环比仍在两位数增长，另外几家环比持平主要是产能限制；今年春节，主流企业员工多数只休息几天。由于中国等市场的补贴退坡效应不如以往明显，并且不断有新的有竞争力产品推出，激发潜在需求，今年Q1中游需求强劲。中游自2017年以来中游总体供需在恶化，但随着需求回到高增长，2020年下半年到2021年，很多环节的中游供需态势出现了逆转，中游三部曲（欧洲崛起、中国恢复、中游出业绩）刚进入第三阶段，2020年Q3个别公司业绩刚开始体现，2021年是中游业绩年，到5月份之前，市场可能会不断上修全年预期。我们仍然推荐有核心竞争力估值合理的企业。

近期圆柱形电池开始提价。近期，国内圆柱形锂电池主要企业之一天鹏能源（蔚蓝锂芯子公司）开始对圆柱形锂离子电池提价，以传导其成本上涨。在2020年12月份，三星也已经对其圆柱形电池产品进行提价。亿纬锂能子公司亿纬动力也宣布了价格调整，我们分析其目前调价格可能主要针对铁锂产品，但其圆柱形电池陆续提价也将是大概率的。圆柱形电池需求稳健，随着LGC\三星逐步转产动力，供给格局更有序。

近期六氟单价达到15万元/吨。中游优先级仍为“电芯-电解液与六氟-高镍-铜箔”，电芯是最有产品差异的环节，国内企业的全球市占率也还有较大提升空间，这个机会将贯穿未来几年。材料端，电解液上游都有机会，六氟磷酸锂价格再超预期，而VC/FEC常用添加剂比较吃紧，FSI等新型添加剂在高端市场突然走向大规模应用。近期产业反馈，六氟磷酸锂新签订单涨价继续上涨，部分客户新签六氟单价已达到15万元/吨，远超市场预期，较我们预期的达到15万元单价提前了半年，预计2021年旺季价格会超过20-25万元区间。

光伏硅料价格持续回暖。光伏产业长期前景已深入人心，长期潜力大。展望2021年，硅料环节的供给是比较紧的，其盈利情况有强的支撑和保障。近一个多月，光伏硅料价格持续回升，本周致密料均价达到8.7万元/吨，较11月下旬上涨7%，价格回升可能与硅片公司备库存有关，预计节后随着热场等环节供应跟上硅片开工率提高，硅料价格有可能会进一步提升。

可以关注电力设备，自动化机会分散。电力设备2015年后国内投资规模几无增长，尽管未来用电量增长也不会太高，但电动车、光伏风电发展可能给电力设施容量带来新的较强的长期需求；而海外电力装备正在进入新的资产开支大周期。国网公司刚剥离了一批传统装备制造公司，市场环境会更市场化。电力装备很少新进入者，格局会更加稳定，一些产品与管理比较强的民企，有更好的外部发展条件。主要企业估值比较低，长期资金可以关注。

电动车车中游推荐与关注亿纬锂能、宁德时代、多氟多/天际股份（化工联合）、当升科技/容百科技、奥克股份（化工联合）、蔚蓝锂芯、嘉元科技/诺德股份（有色联合）、宏发股份、孚能科技、恩捷股份、新宙邦、杉杉股份、厦门钨业（有色）、星源材质等。

光伏推荐与关注隆基股份、通威股份、特变电工、晶澳科技、阳光电源、中环股份、福斯特、爱旭股份、上机数控、赛伍技术、新特能源(港股)/大全新能源（美股）/义光能/莱特玻璃（港股）、迈为股份、捷佳伟创。

电力设备与自动化思源电气、特变电工、汇川技术、国电南瑞、捷电气、盛弘股份、永福股份等。

风险提示新能源车销量低于预期、光伏与风电板块政策扰动与竞争加剧。

1、行业态势分析

六氟最新单价达到15万元/吨

部分新签单价达到15万元据行业反馈，去年12月20日之前，主要六氟公司报价在10.5-10.8万/吨，20日以后新签订单报价上探至12-13万/吨。此前海外出口单价格一直滞后于国内，目前也已经和国内处于同一价格水平。

过去一周，据部分电解液公司反馈，部分供应商的六氟最新单价已经达到15万元/吨，环比再涨10%；预计春节前后多数大客户价格也有望接近这一水平。

Q1中游排产环比去年Q4基本没有下降，需求超预期，1月份主要客户排产都基本环比持平，2月份多数只放假几天，今年Q1的需求强度远超之前业界预期。但不同于去年Q4的是，目前六氟行业基本没有库存可以缓冲。目前下游大客户提货账期1个月或者现金提货，部分中小客户开始给预付款提货。

后续可能再涨经历2015年疯狂后，这一轮六氟的涨价相对比较温和，报价基本是基于供需关系的谨慎性报价。而六氟扩产周期长（仅环评+安评1-1.5年），六氟今年新增产能可能仅有天赐材料（投放2万吨出来，但年内有效产能也就多0.5万吨），森田泰兴估计实际能出来0.1-0.2万吨，其余企业以技改扩容为主，实际出货量增量有限。目前行业价格演变，提前大半年就超过我们之前12-15万元/吨的价格预期，预计到2-3季度需求旺季，六氟价格很可能再涨。

主流六氟企业产能分布

天赐材料现有1.2万吨产能，下半年新产能释放后达折算晶体六氟3.2万吨（已公告在建），公司的六氟全部自供（静默期无投资建议）。

多氟多（联合化工）现有0.8-1万吨产能，预计今年底有望接近1.5万吨；

天际股份（联合家电）现有0.8万吨产能，预计今年技改后有望超过1万吨；

圆柱形电池涨价

继12月份三星上调圆柱锂电池报价后，1月以来，国内多家三元圆柱电池企业开始上调报价，蔚蓝锂芯子公司天鹏能源近期就上调了圆柱电池报价。亿纬锂能子公司亿纬动力也开始调整价格，业内分析可能这次主要针对铁锂产品，但其圆柱形电池陆续涨价也是大概率的。

提价因主要系近几个月正极、电解液、铜箔等材料价格持续上涨导致电池成本提升，同时三元圆柱电池下游电动工具、电动两轮车需求旺盛，供给也比较紧张。

2020年12到今年1月份，我们走访深圳部分电动工具、智能家居公司，都反馈亿纬锂能、天鹏能源等主要供应商缺货比较严重。

主要公司

亿纬锂能2020年出货估算超过2亿颗，产能大幅扩张，未来几年可能保持几年的高速增长，估算2023年产能可能超过10亿颗。

蔚蓝锂芯2020年出货2.4亿颗左右，产能也在强力扩张。

光伏硅料持续回升

展望2021年，全球硅料环节的供给应该是比较紧的，硅料盈利情况有强的支撑和保障。近两周，光伏硅料价格有所回升，致密料均价达到8.7万元/吨，较12月下旬的均价回升了7%，近期硅料价格回升可能与硅片公司备库存有关，预计节后随着硅片的热场等环节供应跟上之后硅片公司开工率提高，Q2硅料价格很可能会进一步爬升。

多家硅料公司Q3业绩不及预期，可能与长单交货、自身囤货有关系，预计Q4盈利情况会有显著改善，而2021年主流硅料公司可能都有一定程度的量、价双，因此可能都有比较好的利润弹性，市场对2021硅料价格的预期还是偏保守的。

相关企业

通威股份公司目前8.8万吨产能，运营效率高，年底到明年初新产能投放后超过15万吨。

特变电工/新特能源子公司新特能源目前8万吨硅料（新特对该业务持股比例超81%），最近三家大客户的长单已经超过公司供应能力，预计会启动一批新疆外项目扩产，新特也公告回归A股。

大全新能源目前7.2万吨，扩产与回A推进中。

2、主要企业公司基本面简析

近期重推荐企业公司的更新

亿纬锂能公司2021年的增长与业绩确定性已经比较高（消费类电池在电动工具用圆柱形拉动下高增长，软包电池高速增长，思摩尔投资收益较高）；我们分析认为公司2022年增长也有比较强的支撑（软包继续快速增长，方形三元除了电动车是市场外，在12/48V低压市场也可能形成不小的业务规模；铁锂特别是圆柱特例等产品很可能会有比较大的突破）。

上周思摩尔披露年报预告，思摩尔2020年实现净利润23.9-25亿元，同比增长10-15%，其中一次性费用支出约14.65亿元。若还一次性费用支出，净利润38.5-39.6亿元，同比增长70-75%，大超预期。

亿纬公司未来小电池、大电池齐头并进，仍在强成长期，公司完成了从小公司到中型公司的转变，正在从中型公司向大企业迈进，近期我们已上调目标价为135-150元。

六氟板块天赐材料静默期无建议，多氟多、天际股份都是主力的第三方供应商，由于长单滚动的影响，Q3业绩体现不充分，户籍后续会逐步展现出强的业绩弹性。并且六氟2022年很可能在紧平衡状态，六氟的景气与比较紧张可能持续到2022-2023年。

前2周天际股份披露2020年快报，Q4公司扣非利润0.51亿元左右，扭亏为盈，主要系六氟磷酸锂贡献，我们估算天际股份Q3、Q4出乎月1800、200-2100吨左右，由于Q4长单影响，均价可能在9.5-10万元/吨左右，估算公司Q4六氟盈利0.5-0.58亿元。后续长单滚动消化后利润弹性会比较大。

思源电气公司2020年业绩预告9.43亿元左右，增长69%，符合预期。公司2020年底在手不含税订单90亿元左右，预计2021年有望保持较快增长。公司产品领域继续做加法，并挺进了乘用车市场；管理上完成了再造，总部管理能力与战略执行能力得到强化，有能力支撑成为大公司。

特变电工/新特能源公司硅料业务比较强，过去一直是行业居前的主力供应商之一，2020年子公司新特能源的新产能已经投放，目前产能达8万吨。晶澳长单（9.72万吨）、隆基长单（27万吨）、上机数控长单（7万吨），已经超过现有产能供货能力，预计可能在新特能源回A股的过程中融资扩产。此外，新特的风电/光伏BOO项目正在大量投运，并且有较多的BT项目待确认收入，其新能源板块有一定保障。特变电工传统电力设备业务盈利情况开始有所回升，海外业务有望有较快增长。2021年13.x倍估值，目标价为15-17元。

禾望电气公司今日披露了其股票期权计划，计划对205人授予股份占公司总股本2.54%。公司风电变流器业务竞争力强，未来在工业大传动领域可能形成较大的新的支柱性业务板块。

部分公司动态评

隆基股份公司预告2020年归上净利润82-86亿元，同比增长约55-62.9%。扣非净利润77.8-81.8亿元，同比增长52.7-60.6%，业绩符合预期。Q4公司计提资产减值损失近4.5亿元，同期人民币汇率变化影响公司汇兑月2.4亿元，公司2020年的计提都比较多。公司2020年硅片出货约59GW，组件出货超过23GW，盈利情况仍然遥遥领先，体现了公司的成本优势与管理效率。

盛弘股份披露了2020年业绩快报，预计归母净利润同比2019年大幅上升51.49-77.27%，盈利将达0.94亿元-1.1亿元，业绩超预期。公司传统电能质量业务稳健增长，储能业务开始爆发，培育业务也开始产生贡献，成长性及收入增长确定性较强。

捷电气2020年度业绩预告，收入、净利润11.34、3.44亿元，分别同比增长74.65、110%、公司小型PLC长期积累市占率领先，形成了较大的工程师用户群，粘性强，未来公司PLC市占率有望进一步提升。过去几年，伺服产品不断进步，通过PLC搭售伺服系统的市场策略获得成功，规模已进入第一梯队，随着伺服业务的崛起，公司发挥PLC、伺服、HMI业务协同，推出更多半定制解决方案，并进行了一轮较大强度的产能扩张。

永福股份近期董事会通过限制性股权激励方案，计划以12.08/元股价授予限制性股权总量836万股，占总股本4.59%。公司股权激励条件设置的比较高，彰显了公司发展心，我们也一直认为公司2021-2022年有较大的业绩张力。

3、投资建议

新能源车中游推荐与关注亿纬锂能、宁德时代、当升科技、奥克股份（化工联合）、天际股份/多氟多（化工联合）、嘉元科技/诺德股份（有色联合）、宏发股份、孚能科技、恩捷股份、新宙邦、杉杉股份、厦门钨业、星源材质等。

电力设备继续推荐思源电气、特变电工、国电南瑞、永福股份。

自动推荐与关注汇川技术、宏发股份、正泰电器、捷电气、良电器、盛弘股份。

相关报告

1、电动车中游趋势不改，其余方向机会比较均衡，2021.1.13

2、电动车中游趋势不改，Q1排产与价格双双超预期，2021.1.18

3、六氟磷酸锂价格再涨，光伏硅料回暖，2021.1.25

风险提示

1）新能源车销量低于预期新能源车销量直接影响中上游产业链业绩情况，若新能源车销量低于预期，中游环节可能会受到不利影响。另外中游上市公司多，扩产激进，相关环节可能因为竞争激烈导致盈利不及预期。

2）光伏与风电板块政策扰动与竞争加剧风险可能有电网消纳等政策扰动，主要企业多数在A股上市，可能因为大扩产后盈利不及预期。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观直接或间接相关。

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘珺涵美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链。

◾赵旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

投资评级定义

◾公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准

强烈推荐公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避司股价表现弱于基准指数5%以上

◾公司长期评级

A公司长期竞争力高于行业平均水平

B公司长期竞争力与行业平均水平一致

C公司长期竞争力低于行业平均水平

◾行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准

推荐行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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