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《同仁堂22H1点评》

观点给予配置持有建议。

1.业绩表现符合预期

22H1收入端增速有所下滑，利润端增速实现延续，现金流净额相较持平，整体业绩表现符合预期。

分季度看，Q1营收同比+6.7%，Q2营收同比-2.7%，Q2业绩在疫情影响下有所承压。

分资产看，母公司营收及利润实现双位数增长，子公司国药及商业营收增速分别下滑和放缓，子公司利润均有所下滑。另外，商业新开门店13家，期末门店达到933家，配备医疗诊所的583家，大基建继续扩张。随着H2疫情得到控制，供应链运转恢复，子公司业绩有望实现恢复和增长。

分产品看，安宫牛黄、牛黄清心、大活络、六味地黄及金匮肾气前五名系列产品实现营收24.6亿，同比+9.9%。公司聚焦大品种战略，推进不饱和营销和精细化管控，核心产品收入实现稳定增长。

2.盈利能力持续改善

22H1成本端及费用端控制良好，毛利率及净利率继续提升，盈利能力持续改善。其中前五名系列产品毛利率提升2.6%，支撑毛利率拔高。销售费用略有提升，主要系职工薪酬同比增长和疫情期间营销活动受限所致。

3.估值及投资建议

预计22年实现利润15亿+，市盈率取40-50x，合理市值600-750亿，对应股价44-55元。当前市盈率(TTM)50x，市值650亿，股价47.4元，给予配置持有建议。

（仅供交流，不作为投资建议）

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