阿哲读年报-同仁堂科技-低估值买入点

总体来看，同仁堂科技去年业绩一般，虽然比2020年好些，但是还没有恢复到2018年的水平。企业管理效率还是比较低，资产利用率不高，资产回报率降到了7%。主要大单品虽然有增长，也是自然增长，和管理层关系不大。公司还存在大存大贷的情况，帐上现金19亿，但是贷款15亿，这种情况下，公司不可能有理财。

大兴和唐山分厂虽然终于完工可以投产了，但是销售未见明显增长，但是摊销折旧上升很快，需要继续观察季度收入增长情况。

股东情况来说，高领资本和袁赛男都是长期持有者，但是其他机构投资者几乎没有了，可见资本市场并不待见。

客户集中度还是比较高，关联交易也比较多，透明度较低。目前估值接近于净资产，12倍pe，还是比较低的，可以适当买入了。

具体分析

1、 营业收入创历史新高，54亿，但是营业利润和净利润都不及2018年，只有5亿，下降25%。资产收益率也从之前的10%下滑到7%。不过考虑到疫情，可以理解。但是人家莲花清瘟疫情能把握住机会，片仔黄作为保健品也不惧疫情。一对比，就伤害很大了。

2、 大单品情况。

主要大单品也没有爆发式增长，都是很温和的自然增长，我觉得可以理解为公司有没有作为都会实现的数字。

二零二一年，本集團銷售額超過人民幣五百萬元的產品五十四個，其中，銷售額超過億元的產品十一個，均較上年同期有所增長。主導產品中，

金匱腎氣丸系列銷售額較上年同期增長4.84%、

西黃丸系列銷售額較上 年同期增長11.69%、

生脈飲口服液系列銷售額較上年同期增長6.21%、

感冒清熱顆粒系列銷售額較上年同期增 長11.55%，

牛黃解毒系列銷售額與上年同期基本持平。

六味地黃丸系列銷售額較上年同期下降 13.13%。

阿膠系列產品市場已逐步呈現回暖態勢，阿膠系列銷售額較上年同期增長 9.79%。

3、 麦尔海

这个有点像云南白药搞牙膏，成立也20年了，居然收入才6600万，情何以堪，每年都吃干饭？还不如那个台湾艺人的传销公司卖的面膜多。从这一点上，引入强有力的民营股东，可能是更好的办法。

子公司同仁堂麥爾海成立於二零零一年，自成立以來始終致力於天然植物在日用護膚領域的應用，其產品以 膏霜類、面眼貼膜類護膚品以及日化類產品為主。

報告期內，同仁堂麥爾海實現銷售收入為人民幣6,662.3萬元，同比增長13.32%，實現淨利潤人民幣50.3萬元，扭虧為盈，經營質量逐漸向好。

4、 中医院和零售药店

没有披露分开的数据，我来估算一下。接诊30万人次，销售收入2.14亿，平均每人消费716元。一般自己看病卖药的毛利率怎么也高于只卖药吧，同仁堂平均毛利润率是40%，中医院毛利我给60%，不过分吧，毛利润1。2亿。同仁堂股份公告里面，商业部分收入82亿，800多家店铺，平均也就每家1000万营业额，这家南三环中路的药店靠近中医院，能够最大限度享受医院红利。 但实际上，这个医院和药店只赚了700万，销售净利润率只有3.35%。这个真的把我震惊到了，老字号卖自己的药，居然比乞丐赚得多不了多少。这效率和这漏风。

同仁堂第二中醫醫院及南三環中路藥店分別為本公司全資持有的醫療機構及零售藥店。

同仁堂第二中醫醫院門診接診人數近30萬人次，較上年同期增漲約18%

二零二一年，兩家公司合計實現銷售收入人民幣21,495.2萬元，同比增長8.89%，淨利潤人民幣722.7萬元，同比增長66.87%。

5、 种植子公司

这个披露的息不多，不清楚到底做得怎么样，不过整个中药材这几年都在涨价，盈利应该不错。但是实际结果不好说。

六家種植型子公司立足道地藥材產區，結合地域、氣候特點，依從採其地、用其時的種植採收原則，採取合 作種植的方式，充分發揮地產藥材優勢，為本公司提供牡丹皮、荊芥、苦地丁、板藍根等二十餘種道地藥材。

六家公司合計實現銷售收入人民幣23,641.9 萬元，同比增長9.18%

6、 客户集中度

報告期內，本集團來自前五大客戶及第一大客戶的收入佔本年度本集團收入總額的百分比分別為47.73%及 23.82%（二零二零年53.88%及27.45%）。

7、 主要股东情况

除了大股东外，主要是两个股东袁赛男（2011年进入）和高领资本。2011年好像王富济进入片仔黄的。

袁賽男持有本公司35,732,000股H股好倉。

Hillhouse Capital Advisor, Ltd.通過Gaoling Fund, L.P.間接持有本公司46,106,000股H股好倉之股份權益及通過YHG Investment, L.P.間接持有的本公司 1,557,000股H股好倉之股份權益。

8、 同仁堂股份和科技的竞争关系

本公司及同仁堂股份均從事生產及銷售中成藥業務，但各自之主要產品不同。

--同仁堂股份主要生產蜜丸、散劑、膏劑及藥酒等傳統劑型的中成藥，其主要產品為安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡丸、同仁烏 雞白鳳丸及國公酒。其亦擁有較小型之生產線生產顆粒劑及水蜜丸劑，該等產品在藥效方面並無與本集團形成競爭。

--本公司致力於生產更能與西藥產品競爭抗衡之新劑型產品，主要產品為六味地黃丸、牛黃解毒片、感冒清熱顆粒、金匱腎氣丸等

9、 资产负债表

现金和存款增加到37.5亿，升3.5亿元。

借款增加2亿多，从4.8亿到7.32亿

应付帐款多1.8亿，到8.9亿。

合同负债从5200万到2.23亿

其他应付款减少1亿，到4.17亿

流动负债借款减少3亿，到7.6亿。

资产负债表总体改善，负债率从19.9%降到18.3%。负债减少，存款增加，合同负债增加。

10、 科技与国药

如果单算科技本身，收入30亿，利润2.76亿，利润率不到10%。

而国药收入11亿，利润5亿，利润率近50%。

11、 主要子公司

  12、 借款虽然8亿的债券还了，但是总借款金额几乎没变，在非流动借款和流动借款都增加了。

13、估值情况