【护城河评级】同仁堂科技

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护城河评级系列

导读本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本港7.0）

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1公司出境（2019Q3版）

上市以来

同仁堂科技上市以来19.2年，年均复合收益率为约13.16%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为-2.26%。

2018年末投入资本回报率为11.0%。

实控人中国北京同仁堂(集团)有限责任公司

上市以来整年度市值增长率PK指数

（05年前成立的以05年起计）

2004年末至今15个整年度里8年市值增长战胜指数，胜率【53%】

期初至今15.0年的光阴里市值从33亿增长至90亿，实现年均复利回报率6.8%，同期指数年均增长5.1%。

过去三年汇集同仁堂集团旗下优质中药资产的本公司市值从165亿降至88亿，连续三年落后指数，今年是否能迎来困境反转的拐时刻呢？

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）

同仁堂科技营业收入排名【52/230】；净利润排名【40/230】

注该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪深港上市的GICS行业细分为【医疗保健-制药、生命科技和生命科学-制药-制药】的230家公司。数据为TTM值。

资产结构

（新手利润表，老手资产负债表）

资产负债表

2019年二季度负债/净资产49%；负债/总资产26%。

主要资产构成图

[注]2019中报总资产【102】亿；净资产【55】亿，负债【27】亿；2019年中总市值105亿；当前总市值89亿。

第一大资产为存货22.9亿，占比22.4%；18Q4占比24.2%。（应收账款/营收值在20%+，近五年上升态势）

第二大资产为不动产、厂房和设备21.2亿，占比20.7%；18Q4占比20.8%。

第三大资产为流动资产特殊科目19.4亿，占比19.0%；18Q4占比19.1%。

2营收一览

营收结构

最新财报营收分类&地域分类占比图

近四年营收前五分类结构图

当前主要还是药品销售业务，且近三年增长受阻

其他三个板块业务尚未起量。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流量复利增长率一览

未来3年为机构预期，不一定靠谱。经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。

历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱

你预测到了百年品牌同仁堂旗下的核心资产同仁堂科技也难以“稳健”增长吗？

近四季净利润、营收及增长率趋势图

关注柱图向上趋势的机会。

关注企业经营发展，耐心等待营收恢复稳健增长的时刻

3现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

经营性现金流整体较好。

近五年经营现金流占净利润比例均值为【0.89】

近五年自由现金流占净利润比例均值为【0.08】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

公式现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

同仁堂科技该指标较低。

4盈利能力

本公司

总资产收益率（ROA）均值、净资产收益率（ROE）均值及净利率均值一览

盈利增利指标下滑

盈利能力趋势图

近四季ROE（左轴）及年度ROIC图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

ROE和ROIC维持20%+高水平，净利润率稍低还未突破两位数。

细分行业

细分行业盈利能力横向对比Top10

同仁堂科技

毛利率47.4%，排名155/230；ROIC*11.3%，排名第68；ROE*12.1%，排名第78。

ROIC*取值为上年度年报值；

ROE*取值为TTM值和上年度年报值的均值。

需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]该行业的分段深度比较研究请末链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究。

5杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现【低杠杆或适度杠杆+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率】

同仁堂科技杜邦机构总资产周转率下降，杠杆率提升。是为减分项。

6更多财务指标分析

流动比率分析

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