【云通基金经理报告】重返公募，老将出招——招商基金朱红裕

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要点提要

从业经历朱红裕先生，清华大学工学硕士。曾就职于华夏证券研究所、银河基金管理有限公司和华安基金管理有限公司，任行业与策略研究员。2010年6月加入国投瑞银基金管理有限公司，任专户投资部投资经理。曾任红杉资本中国基金副总裁，弘尚资产联合创始人、合伙人、首席投资官、投资经理，招银理财权益投资部总经理、投资经理。2021年5月加入招商基金管理有限公司，现任公司首席研究官。

投资框架均衡配置、行业比较，以较低风险求较高收益。坚持长期高胜率和中期较高赔率的原则，以较弱的行业相关性和较低的个股集中度获取稳健回报。

历史业绩招商核心竞争力2022年4月13日成立，截至2023年2月24日，成立以来累计收益为53.51%，同类基金排名3/2956，大幅领先沪深300，最大回撤14.35%，远小于同期沪深300。

大类资产配置快速建仓，保持高仓位运作，把握时机进行仓位调整。

行业配置不固守单一行业，秉承“长期高胜率和中期较高赔率的原则”去进行行业间的性价比衡量，同时以“相对较弱的行业相关性和较低的个股集中度获取稳健可持续的回报。”

个股选择在高胜率的前提下，结合中高赔率精选优质公司。

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基金经理

招商基金

基金经理-朱红裕

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基金经理简介

朱红裕先生，清华大学工学硕士。曾就职于华夏证券研究所、银河基金管理有限公司和华安基金管理有限公司，任行业与策略研究员。2010年6月加入国投瑞银基金管理有限公司，任专户投资部投资经理。2011年5月20日起任国投瑞银稳健增长灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2012年2月15日起兼任国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金基金经理。曾任红杉资本中国基金副总裁，弘尚资产联合创始人、合伙人、首席投资官、投资经理、招银理财权益投资部总经理、投资经理。2021年5月加入招商基金管理有限公司，现任公司首席研究官。

图基金经理人业绩走势

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可追溯业绩年限3.08年，目前在管规模为61.75亿元，目前在管产品1只，为招商核心竞争力，任职以来收益率为53.51%，2023以来累计收益3.88%，同类基金收益排名3/2956。

表目前在管基金概况

数据来源云通数科数据库   截止日期2023-2-24

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投资框架

1）投资框架:均衡配置、行业比较，以较低风险求较高收益

坚持长期高胜率和中期较高赔率的原则，以较弱的行业相关性和较低的个股集中度获取稳健回报。

2）大类资产配置:快速建仓，保持高仓位运作，把握时机进行仓位调整

主观加仓控仓或因大额申购被动摊薄仓位，精准把握时机，保持仓位节奏与市场节奏的一致性。

3）行业配置敏锐度高，抓住高性价比的行业，不固守某个行业

不固守单一行业，秉承“长期高胜率和中期较高赔率的原则”去进行行业间的性价比衡量，同时以“相对较弱的行业相关性和较低的个股集中度获取稳健可持续的回报。”

4）个股选择在高胜率的前提下，结合中高赔率精选优质公司

把大部分精力放在深度研究行业与公司上，力求精选出长期胜率高的公司，最重视长期确定性/胜率，包括行业长期成长空间、行业的竞争格局、公司在行业中的地位变化，一般不买公司在行业里的定位和位置不清楚的。同时，估值在后，因为估值“本质上是赔率问题”。好公司的主要特征，一是在规模扩张过程中，好公司的生意会做得越来越好。二是好公司在做长期正确的事情，业务开展会随着时间推进越来越顺畅。

5）最新季报观点:

我们基于对4季度以来资本市 场面临国内外库存高位回落及出口、工业企业利润转负等状况的判断，重点逢低增持了与 国内需求企稳与修复相关的港股地产、物业、消费和科技等板块，在 4 季度的中后段获取 了一定的超额回报。考虑到 4 季度末军工等制造业出现了明显的调整且已具备中长期的吸 引力，我们亦在年末增持了军工等行业的制造业龙头公司。

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基金产品

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在管基金业绩

1）在管基金业绩

朱红裕2021年5月加入招商基金，2022年4月开始管理招商核心竞争力混合，目前仅管理这一只产品，截至2023年2月24日，成立以来累计收益为53.51%。

2）管理规模变化

朱红裕最新管理规模为61.75亿元, 比上一期增加了128.61%。

图朱红裕管理基金规模变化

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3）资产配置

朱红裕的最新资产规模为61.75亿元，相比上期增加128.61%，主要投资股票资产，其中股票资产占总资产比例为90.01%。

根据对基金经理朱红裕的调研，从历史季报所披露的数据来看，朱红裕所管理的基金仓位从2022年二季度开始逐渐提升，目前已来到90%，保持高仓位操作。

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4）行业配置

截至2022年12月31日，朱红裕所有未清盘基金汇总后的前五大行业占资产比例为29.49%。从2022年中报来看，第一大行业占比19.52%，前二大行业占比38.81%，前三大行业占比52.76%（申万一级行业），不押注某个赛道，行业相对分散。

根据已经披露的三期季报来看，重仓股分布在至少5个行业，前十大重仓股占比从未超过50%，行业相对分散、个股相对分散。

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5）持仓明细

截至2022年12月31日，朱红裕所有未清盘基金汇总后的前十大重仓股票占比为39.98%。

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6）前十大权重股重仓变化

前十大重仓股的持仓集中度为39.98%，第一重仓卫宁健康占净值比超过8%，持仓个股比例总体来看比较分散。招商核心竞争力可以投资港股，前十大重仓股中持有希望教育、波司登、金蝶国际三只港股。

根据2022年四季报显示，朱红裕新买入较多的是卫宁健康，加仓的还有美的集团、人福医药、伊利股份、希望教育、金蝶国际。其中美的集团、人福医药、希望教育连续持有三个季度，且逐个季度都有加仓。

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代表产品业绩招商核心竞争力混合A

1）代表产品收益

招商核心竞争力2022年4月13日成立，是一只混合型基金，业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+恒生综合指数收益率(经汇率调整后)*20%+中债综合(全价)指数收益率*20%。

截至2023年2月24日，成立以来累计收益为52.31%，同类基金排名3/2956，大幅领先沪深300，最大回撤14.35%，远小于同期沪深300。

图任职以来阶段业绩表现

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图代表产品收益走势

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图同策略排名（偏股混合型）

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2）大类资产配置

从历史季报所披露的数据来看，朱红裕所管理的招商核心竞争力混合成立后迅速建仓，仓位达到90.17%，并在三季度快速降低仓位到77%，进行了择时调仓，截至四季度末招商核心竞争力混合股票仓位已超过了90%，债券仓位为3.01%，现金比例在2022年三季度的20.29%降至四季度的5.88%。

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3）大小盘风格评价

从历史半年报所披露的全部持仓数据来看，朱红裕偏好大市值成长风格，比如配置了军工等行业的制造业龙头公司，同时在港股上保持了比较高的仓位。

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4）行业配置

截至2022年12月31日，招商核心竞争力混合前10大行业资产占比平均比例为53.71%， 行业集中度为中等。

从基金季报中可以发现朱红裕行业配置变化，二季报表示“相对较弱的行业相关性”、三季报表示“结合国内和国外的库存周期和疫情前后产业结构的分位变化，我们将着重配置于内需相关的中下游制造业、服务业和科技行业”、四季报表示“重点逢低增持了与国内需求企稳与修复相关的港股地产、物业、消费和科技等板块，考虑到4季度末军工等制造业出现了明显的调整且已具备中长期的吸引力，我们亦在年末增持了军工等行业的制造业龙头公司“。

以上可见，朱红裕并不固守某个行业，而是秉着“长期高胜率和中期较高赔率的原则”去进行行业间的性价比衡量，同时以“相对较弱的行业相关性和较低的个股集中度获取稳健可持续的回报。”

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5）持有人结构

截至2022年6月30日,招商核心竞争力最大持有人类型为:个人， 持仓份额5.3138亿份， 占净资产比例75.16%，机构持有占比24.84%。

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6）持仓分析

截至2022年12月31日，区间内前10大重仓股资产占比平均比例为40.44%， 投资集中度为中，会受到重仓股表现影响。

四季度招商核心竞争力新进了4只股票，分别是通威股份、振华科技、波司登和中航光电，在光伏设备、军工电子、软件开发方向做了增持，继续减持了家电和教育。在港股上也保持了比较高的仓位，把握住了这波港股的反弹。

从三季度对恩华药业、卫宁健康、分众传媒以及四季度对通威股份的持仓都体现了这种逆向投资的风格，招商核心竞争力混合展现出逆向投资的特征。

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7）基金换手率

从三个季度十大重仓股的调仓频率来看，重仓股调整幅度较大，每个季度换掉一半左右的重仓股。行业配置上不稳定，存在明显的轮动特征，同时交易轮动贡献了相当部分的收益。

来源云通数科绘制

8）基金估值水平

截至2023年2月24日，招商核心竞争力PE估值较低，处于行业中上游；PB估值较低，处于行业中上游。

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9）市道分析

招商核心竞争力混合A成立以来（2022-04-13到2023-02-23)，市场主要处于小幅下跌市道和小幅上扬市道。根据历史业绩，该基金最适合暴涨市道，另外在下跌，小幅下跌，小幅上扬，上涨，大涨市道同期表现比沪深300好。

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