材料上涨影响业绩，好氯碱一体化龙头企业，煤制乙二醇项目有望加速投产PDF

研报日期：2018-08-30

【新疆天业(600075)、股吧】(600075)

事件：公司发布2018 年半年度报告，2018H1 实现营业收入24.35 亿元（YOY+6.40%），归属上市公司股东的净利润2.25 亿元（YOY-34.48%），其中2018Q2 营业收入13.02 亿元（YOY-1.51%，QOQ+14.93%），归属上市公司股东的净利润0.67 亿元（YOY-63.84%，QOQ-57.25%）。报告期内公司为主营产品材料价格上涨，以及天伟化工缴纳政府性基金，导致公司利润下降。

天伟化工经营状况良好，材料价格上涨叠加缴纳政府性基金影响业绩。2018H1 报告期内子公司天伟化工电石/SPVC/EPVC/片碱的销量分别达到8.55/5.5/4.77/6.63 万吨，外销电10.7 亿度，蒸汽132.77 万吉焦，贡献2.41 亿净利润。报告期内，公司主要材料煤炭、焦炭、石灰和工业盐采购均价分别上升12.04%、13.30%、9.36%和17.20%。与上年同期相比，片碱价格上涨429.16 元/吨、成本增加38.34 元/吨，增厚利润3,601.15 万元；EPVC价格下降916.45 元/吨，销售成本增加1,021.18 元/吨，导致公司利润下降9,163.82 万元。此外，根据新疆维吾尔自治区有关规定，天伟化工缴纳政府性基金直接导致公司利润下降4,097.19 万元；以上三个因素共计影响公司2018H1 利润减少9,659.86 万元，造成报告期内归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少。

氯碱一体化龙头优势突出，资产淘汰实现轻装上阵。公司目前拥有特种PVC20 万吨、烧碱（99%片碱）15 万吨、电石70 万吨以及43 亿度电、350 万吉焦蒸汽的年产能。烧碱新增供给较少，下游氧化铝、粘胶短纤需求平稳，价格有望长期保持高位；PVC 行业供给格局不断改善、产能利用率持续提高，即将进入九月消费旺季，PVC 库存已下降至30.8 万吨，比今年3 月份库存高下降55%，价格有望上涨；而随着糊树脂的应用拓展，特种PVC 需求有望快速增长。18 年公司将稳固发展优势主业、淘汰劣势产业，近期已完成泰安建筑100%股权转让事宜，并拟剥离主营番茄酱业务的天业番茄。

立足氯碱+节水双主业，乙二醇打开长期成长空间。公司已打通“电力-电石-特种PVC-塑料节水器材”的一体化产业链，立足【氯碱化工(600618)、股吧】+节水产业的双主业，着重发展差异化产品，发挥上下游循环经济优势，实现主业跨越式发展。18 年公司加快推进100 万吨/年合成气制乙二醇一期工程60 万吨/年的项目建设，该项目由天业汇合运营，于近期引入央企扶贫基金、兵投联创外部资金8 亿元，共计持股比例24.24%，上市公司持股22.73%、控股股东天业集团持股53.03%，资金注入有利于加快项目进度。该项目预计总投资约80 亿元，2019年10 月建成投产，实现年销售收入42 亿元、利润8.4 亿元。天业集团现拥有35 万吨煤制乙二醇产能，装置运行稳定、产品质量获得下游认可。2017 年我国乙二醇需求1440 万吨，进口依赖度近60%，进口替代空间近900 万吨，该项目将打开公司长期成长空间。

盈利预测与投资建议： 维持公司2018-2020 年盈利预测，预计18-20 年EPS 为0.78/0.85/0.93 元，对应PE 分别为8X/8X/7X。维持“增持”评级。[申万【宏源证券(000562)、股吧】有限公司]
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