科技投资者生存指南：逃离“下一个保千里”

“下一个XXX”中的XXX，通常是某一领域的佼佼者，如“下一个C罗”、“下一个李宗盛”等。如果一个科技公司能被套用到这种句式里，应该不是什么坏事——但保千里除外。

今年初保千里在股市陷入一泻“千里”，彼时市场拿“下一个乐视”来形容保千里面临的窘境。近日，一则“连续跌停，某公司会成为下一个保千里吗？”的报道似乎说明，曾经市值近400亿的保千里，终于从A股骄子跌堕成A股段子了。

时至今日，保千里深圳公司的前台背景墙上还醒目地刻着“科技创造价值”六个字，但保千里的投资人显然不会认为保千里的科技创造了价值，对他们来说，保千里大张旗鼓的研发投入带来的终究是一场灾难。

继P2P密集爆雷之后，保千里会不会是科技投资市场密集爆雷的起？高科技企业中哪些会成为“下一个保千里”？

科技究竟能否如保千里所言“创造价值”？如果能，那么保千里这数年高额研发投入创造的价值在哪里，频现亮的研发成果为什么没能为保千里带来转机？

带着这些疑问，方象知产研究院从资金投入、研发方向、行业技术竞争等角度以保千里为研究对象展开分析，以期从保千里案例中为科技投资者吸取教训。

方象知产研究院认为，保千里的失败可从以下几个因素进行解析：

（1）从财务角度，保千里大规模债务融资并盲目扩张投资是导致资金链断裂的本质问题。 而借壳上市造假（虚假估值）事件导致公司资产及实控人股权被冻结，加速了资金链的断裂。

图一 保千里视像科技集团历程、资金及收购事件统计

数据来源：方象知产研究院

方象知产研究院根据其公司发展历程、资金流出与收购事件相关数据进行统计整理，如图一所示，自2015年开始，保千里大幅拓展业务范围，借壳上市后手笔愈发豪气，频频涉足高科技行业。短短两年时间，保千里对外投资的公司近10家，切入智能硬件、人工智能、智能手机、智能机器人、虚拟现实（VR）、在线教育等A股市场热风口。保千里主要依靠外部融资支持对外投资，存在短债长用的现象，短期内大额对外投资导致其刚性债务规模的明显扩张与管理整合难度的不断增加。

而这些技术投资对其收入与利润的贡献又是如何呢？下面从技术角度进行剖析。

（2）从技术角度与其研发成果及实力角度，保千里向市场推出的的是真正黑科技还是噱头？

截止到2018年7月，保千里2000~2017年的专利申请总量为240余项（申请号合并后）。通过对保千里持有的专利进行深度分析，我院发现其专利布局是围绕着视像技术展开，依托“精密光机电成像+仿生智能算法”的核心技术不断展开战略升级，切入无人驾驶、“智能硬件+”及人工智能进行布局，在光学成像、图像拼接及图像矫正软件算法方面拥有核心技术。

以其中一项引证率最高的专利为例：

不难发现，保千里在技术成果积累方面的确雄心勃勃，不仅在技术方向选择、自主研发投入方面下足功夫，还积极向外求购高价值专利，通过知识产权交易等多种形式构建技术实力。

图二：保千里受让的一项高价值专利

数据来源：方象知产研究院

保千里是国内完整掌握精密光机电成像技术的企业之一，技术涵盖光学成像技术的各个环节，拥有专业的图像处理技术。在此基础上，保千里推出的产品之一是VR手机。2016年保千里发布了全球首款可实现360°全景拍摄的VR手机，搭载了其自主研发的全球最小VR全景镜头模组和全套视觉新技术。相比较当时捕捉全方位实景图像的常用方法，保千里的绝技是高清VR双广角全景镜头，此项技术也是VR手机的技术难题。攻克该技术难题说明保千里在该领域中的研发实力还是占有一席之地的，为什么最终此款产品的盈利贡献甚微呢？

据暴风集团发布的《2017中国VR营销白皮书》介绍，目前我国在VR上的实际用户约为500万人次。整体态势为市场用户规模小，竞争者多。如何在众多竞争者中脱颖而出需要在价格上、个性化取胜，是决定其能否存活的关键因素，而保千里VR手机的定价与定位属于高端，而产品实则被吐槽为功能“鸡肋”。

保千里凭借技术积累和巨额投入在VR手机领域实现了一定的技术突破，但VR手机市场尚处于需求培养期，市场本身的容量就不大，用户教育成本也相对偏高。保千里的产品在进入市场时又选择了最难攻克的高端小众市场，推出的产品在技术细节上也不能带来理想的用户体验，其结果可想而知。

其次保千里选择进入智能机器人领域，外聘了知名的人工智能专家作为其顾问，体现了其在该领域提升技术竞争力的决心。但据业内专家指出：中国智能机器人热潮背后存在着上游高端材料研发、核心零部件制造等领域较大“短板”的掣肘。而在技术门槛相对较低的低端机器人领域，盲目的跟随几乎没有盈利空间。保千里在此领域是否属于“语言创新”尚不得而知，其盈利贡献更可谓是“遥遥无期”。

除VR手机和智能机器人外，保千里在技术研发方向上还选择了无人驾驶领域。面对智能驾驶巨大的潜在市场，保千里以其汽车夜视技术对接了无人驾驶智能辅助驾驶ADAS，通过对延龙汽车的投资切入到无人驾驶领域抢占先机。无人驾驶可分为感知定位、规划决策、执行控制三个部分，但是无人驾驶并不是零部件的堆砌，该领域是受政策、交通环境与生态体系的综合影响的。无人驾驶目前尚处于概念阶段，而保千里在此总体处于股市盈利尚可，实业盈利尚远的阶段。

图三 保千里技术竞争优势和应用领域图

数据来源：方象知产研究院

（3）从行业角度，保千里给科技投资者及时敲响了警钟。为快速扩大业务规模，众多科技行业上市公司选择不断进行对外并购或对外投资，甚至是“蹭热”、“追风口”或“跨界”并购，这无疑增加了企业的流动性压力和管理整合压力。科技行业快速发展、技术更替迅速的特决定了相应的投资决策需要有更强的技术价值判断能力，对投资人群体来说是全新的挑战。

技术驱动型企业始终应以技术价值保证市场价值，以技术实力作为企业的生命线。研发方向频繁变化、进军领域只追风口、技术未成熟就急于攻克高端市场都是体量较小的科技公司发展的大忌。

保千里或许还可凭借积累的技术成果和研发实力寻求东山再起，但对于科技投资人群体来说，这已经不那么重要。更重要的事情是记住“保千里的曾经模样”，在投资市场再到这样熟悉的面孔时，最好掉头就走，别再入坑。

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