奕瑞光电产品价格连年下滑 业绩或离不开实控人老东家帮衬

董事长来自前TCL医疗集团高管，具有资深行业背景，且获得“2013中国科学年度新闻人物”，又有红杉资本加持，奕瑞光电此番IPO似乎胜券在握，但其存在的问题亦不容忽视。
12位“资本玩家”入局，无控股股东上市后如何架得住各自减持套现？创始元老均来自于关联方，“近亲”经营背后独立性是否牢靠？约三成收入依赖对美出口，中美贸易摩擦持续发酵下能否开拓新市场？产品价格连年下滑，高毛利水平恐难持续。

公司成立18个月估值增加138倍 红杉资本持股约20%

2011年3月，奕瑞光电由上海奕禾锐投资300万创立，资料显示，上海奕禾锐为公司实控人之一Tieer Gu控制的企业，其本人为美国国籍。

司成立一年半后，2012年9月，上海奕禾锐将其持有的67.68 万元出资额（占注册资本 22.56%）转让给上海和毅；将15.00万元出资额（占注册资本 5.00%）转让给上海常锐；将88.35万元出资额（占注册资本 29.45%）转让给鼎成合众，均是平价转让。

上述三家公司中，前两家公司成立于2012年9月，曹红光、杨伟震为控股大股东，鼎成合众则成立于2012年8月，由杨伟震100%控股。

同时期入驻的还有天津红杉聚业和禾源北极光，但二者却以较高的成本入股。天津红杉聚业先以2,374.75 万元受让上海奕禾锐的18万元出资额，折合每股131.93元，之后，又与禾源北极光一起参与公司的增资认购，双方均以3,172.34 万元取得公司26.45万出资额，折合每股119.94元。

对于平价转让，公司称主要为了加强核心人才归属感、提高员工对公司认同感。而高溢价转让主要是以上两家外部投资者对公司技术、产品、行业充分调后，双方给予公司估值为6600万美元，并据此确定上述转让价。

值得注意的是，根据2012年美元折合人民币汇率 6.3125计算，公司在2012年9月前估值已达41,662.5万元。

投资300万元的企业，一年半的时间估值已飙升至4.17亿，增加了约138倍，古今中外，恐奕瑞光电外，再无其他。

招股书显示，截至2018年6月，公司资产总额为4.14亿，2018年上半年的营业总收入为1.81亿，利润总额为0.28亿，不知2012年9月估值4.17亿依据从何而来？

此后，奕瑞光电又进行了5次股权转让，整体更变为股份公司时，上海奕禾锐、上海和毅投资、禾源北极光、红杉资本等投资机构已达12家，公司无一自然股东。

以上股权结构中可以出，红杉资本通过天津红杉聚业和北京红杉远共持有公司19.69%，持股比例仅次于上海奕禾锐。

据官方息，红杉资本中国团队目前管理着超过2000亿人民币的基金，先后投资了500余家企业，主要涉及科技、传媒、医疗和消费方面。据了解，红杉资本旗下的北京红杉远对外投资企业达60余家，不乏有像稳健医疗、方润医疗等多家从事医疗的行业。

业内人士表示，股权分散、且无控股股东的公司，除了平衡各方利益难于管理之外，股东发生分歧时控制权也存在争夺，同时，来自于外部力量的“野蛮人”或将从二级市场抢收公司股份。

在机构扎堆的奕瑞光电中，如业绩持续向好，发展空间大，上市后其控制权或存在争夺隐患，如发展不及预期，则暗藏着大股东规模性套现跑路风险。

财经参考留意到，具有较大话语权的红杉资本，既无被列入实际控制人之列，又未签订一致行动协议。

业绩或受中美贸易摩擦冲 产品价格持续下滑

近年来，奕瑞光电业绩持续向好。公司财务数据显示，报告期内，公司的营业收入分别为21,306.02万元、25,579.70万元、35,573.99万元和18,052.05万元。其中，2016年、2017年分别较上年同期增长了20.06%、39.07%。

不过，比公司营业收入增长更快的是公司的应收账款。报告期内，公司应收账款账面净额分别为3,125.77万元、5,360.02万元、7,899.42万元和 10,079.48万元，而2016年、2017年分别同比增长了71.48%、47.38%，远大于营收增速。

通过应收与销售对比发现，在所有的客户中，奕瑞光电对关联方的iRay Europe应收账款所占其销售比例最大。2015年-2017年，公司对其销售分别为：581.37万元、1,541.65万元和2,431.68万元，而同期对其应收账款却分别高达：467.36万元、1226.02万元、1198.84万元；应收账款与销售的比例分别高达：80.39%、79.53%和49.30%，远大于其他客户和公司整体应收账款与销售比。

此外，令人担忧的是，报告期内各期，公司对美国销售收入分别为6,509.46 万元、8,202.74万元、8,022.47万元和5,086.57万元，占营业收入比重分别为 30.55%、32.07%、22.55%和28.18%。

2018年7月6日，美国正式对340亿美元中国商品加征25%关税，涉及的818项中国商品主要集中在航空航天、电子息技术、高性能医疗器械等高科技领域。公司主营产品为数字化X线探测器，作为高性能医疗器械的核心部件，因此被美国贸易代表办公室列入首批340亿美元加征关税商品清单。

司亦承认，如果未来中美贸易摩擦持续升级或恶化，公司无法将关税成本适当转移至下游客户，又未能及时开拓新客户、新产品、新市场以及新业务领域，这将对公司盈利水平造成潜在不利影响。

酒香不怕巷子深。实际上，如果公司产品质量过硬，技术含量高，并不会惧怕贸易摩擦。

但从公司核心产品价格走势来，似乎并不能乐观。报告期内，公司数字化 X线探测器产品均价分别为7.99万元/台、6.52万元/台、5.88 万元/台和5.40 万元/台，分别较上年同比下降了18.4%、9.82%、8.16%。

或许为了创收，公司采取降价销售，但同时也折射出公司产品竞争力还有待提升。基于此，奕瑞光电表示，公司具有深厚的核心技术储备和较强的成本控制能力，即使产品价格下降，公司亦能够维持相对稳定的利润水平。

上下游企业皆有实控人的老东家 实控人其他控制企业大幅亏损

财经参考发现，曹红光还未离开其老东家TCL医疗集团时，就在外忙起了自己的”私活”。

据曹红光履历显示，2010年—2015年，担任TCL医疗放射技术（北京）有限公司副董事长、首席科学家；2012 年—2017年，历任上海奕瑞光电子科技有限公司董事、董事长，而这两段职业生涯，存在长达3年时间的重叠。

同时，报告期内的2015年，公司还向TCL医疗销售了236.01万元的产品，由于不在披露的报告期内，2015年之前双方是否存在更多的关联交易，不得而知。

值得思考的是，曹红光在TCL任职期间，创立奕瑞光电并担任要职，还与之发生交易，是否违背了行业竞业禁止规定呢？据【TCL集团(000100)、股吧】过往公司章程第一百零六条规定，董事应当对公司负有下列忠实义务，不得违反本章程的规定或未经股东大会同意，与本公司订立合同或者进行交易。

事实上，竞业禁止协议在大多数公司都会奉行。早在奕瑞光电成立之初，公司就因员工李某涉嫌违背竞业限制将其诉至法庭，但因证据不足，公司败诉。

同样与老东家发生交易的还存在公司另一实控人、董事杨伟振身上。资料显示，杨伟振曾于2000年—2011年就职于深圳市蓝韵实业有限公司(下称蓝韵实业)，历任研发工程师、研发总监。

报告期内，深圳蓝韵医学影像有限公司(与蓝韵实业受同一实际控制人控制)一直为奕瑞光电子的重要客户，2015年-2018年6月，奕瑞光电对其销售额分别为1,178.37万元、1,124.92万元、2,168.71万元和718.14万元，前三年为公司的第四客户，最新一期为公司的第六大客户。

而这种“近亲经营”的戏码在其他实控人身上也重演。公司董事、总经理、实控人之一的Tieer Gu 在2006年—2014年就职于上海天马微电子有限公司(下称上海天马)，任董事、总经理。同时，公司首席技术官、实控人之一的Chengbin Qiu，在2008年—2010年也就职于上海天马，任研发部资深经理，两人均身居要职。

资料显示，上海天马为奕瑞光电重要供应商天马微电子股份有限公司（天马电子）全资子公司。2015-2018年6月，公司向其采购金额分别为2,208.67万、2,938.32万、4062.81万元和2,043.79万元，占奕瑞光电子材料采购总额比例为26.97%、25.53%、22.04%和20.96%。2015年、2017年为公司的第二大供应商、2016和2018年6月为公司的第一大供应商。

招股书显示，由于北京万东医疗科技股份有限公司、江苏【鱼跃医疗(002223)、股吧】设备股份有限公司、上海万东三叶医疗器械有限公司因受同一实际控制人控制，视为同一客户，合并列示为万东医疗。

报告期内，上述三家一直合并为公司的第二大客户。公司对其销售额分别为：3,384.31万元、3,790.84万元、4,187.10万元和2,274.68万元。

财经参考参阅资料发现，红杉资本曾于2014年8月，受让鱼跃科技持有鱼跃医疗的3721.2448万股（占比7.00%），成为其前十大股东，但投资两年后清仓减持。而这也与鱼跃医疗为奕瑞光电客户亦存在近2年的时间重叠。

不难出，公司业绩的连年增长离不开这些老东家及关联方在其上下游的“帮衬”。但实控人经营控制的其他企业却陷入大幅亏损境况。

数据显示，曹红光控制的上海魅丽纬叶医疗科技有限公司2017年亏损了1,803.67万元，2018年上半年继续亏损788.33万元。杨伟振控制的深圳市菲森科技有限公司在2017年亏损了4,113.52万元，2018年上半年继续亏损1,212.29万元。Tieer Gu控制的上海箩箕技术有限公司、上海视涯息科技有限公司和合肥视涯显示科技有限公司均是在2017年亏损的基础上在2018年上半年再度亏损。

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