公募基金一季报盘基金经理偏爱的TOP10换仓股 | A股基金策略

本摘要

·一季度基金关键词亏损和换仓；

·张坤、谢治宇、董承非的共识低估值和顺周期；

·一季度的作业，二季度能不能抄？

贝瑞研究声明中观及息基于公开息和贝瑞研究分析师观形成，中观仅供交流，不作为直接投资建议。如有疑问或者想交流其它话题，欢迎留言。

1、季度基金关键词亏损和换仓

A股市场大起大落，抱团股和白马股接连受挫，公募基金一季度的整体表现也差强人意。wind统计数据显示，一季度公募基金整体亏损2102.66亿元。从纳入统计的七大类基金来，混合型基金、股票型基金、商品型基金、FOF这四类基金发生亏损，拖累了公募基金整体盈利。

尤其是混合型基金和股票型基金成为亏损重灾区，亏损额度分别为1773.68亿元和1116.27亿元。与此同时，一季度货币型基金、债券型基金和qdii基金均实现盈利，盈利规模分别为530.42亿元、299.84亿元、3.41亿元。显然，货基和债基的盈利规模无法覆盖股票及混合基金的亏损。

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坚守在高估值行业或板块的基建，损失一个比一个惨。亏损额度超过10亿元的有54只基金，主要是前期市场关注度极高的白酒、科技、新能源等主题基金。

不过过山车的行情中，公募基金的仓位没有明显降低，反而有略微上升。这指向了一个大趋势换仓。重仓股大方向有所调整，对金融、公用事业等板块有所增持，立讯精密、【顺丰控股(002352)、股吧】、恒瑞医药、隆基股份等机构热门股遭减持。

2、张坤、谢治宇、董承非做了哪些抉择？

8年7倍的谢治宇、15年27倍的董承非，还有近五年年化收益率超过30%的易方达张坤，在一季度公募基金报告中都进行了一定的调仓。

年初高喊减仓的董承非，在第一季度从78.86%的仓位减到了67.21%，下降了11.65%。从十大持仓占比来，新进了海康威视和欧派家居，退出了三一重工和顺丰控股。值得一提的是，近一个月，顺丰控股股价受一季报亏损影响，几近腰斩，此前谢治宇重仓顺丰的兴全趋势投资混合，近一个月仍录到涨幅1.13%。一是归功于撤退及时，二是也幸亏他本人持仓分散的一贯作风——有周期也有成长，有大盘也有中小盘，有高估值也有低估值。、

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相比之下，董承非的动作更大。十大重仓股几乎换了一半，在合润合宜中，兴业银行和平安银都被重仓买入，另外一只合润混合基金中，成为了第二、第三大重仓股。同时，万华化学、比亚迪股份、隆基股份以及美的集团从前十大持仓中消失了，大有抛弃各种“类茅台”的架势。

张坤的调仓方向则更为明显，加仓沪、港两地上市的招商银行，深圳上市的【平安银行(000001)、股吧】，退出十大重仓的是爱尔眼科和颐海国际（火锅底料龙头），明显减仓白酒双巨头贵州茅台、五粮液，这四只股票共同特是估值偏高。

明星基金经理各有所长，但一季度报告透露一个共识回避高估值，转入低估值。其实，之前的几篇贝瑞A股基金策略都提到了类似的观，还特别提示银行ETF在通胀周期价值将凸显。也算是与张坤和董承非两位大佬可谓不谋而合了。

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另外，公募基金市场冉冉升起了一枚新星——林英睿管理的广发价值领先混合累计收益高达38.07%，仅一季度收益就有29.70%，最大回撤只有5.83%，一季度规模翻了十倍。为什么能跑赢几位大咖？一季报显示坚定拿住顺周期，以煤炭（中煤能源、中煤能源（港）、兖州煤业（港）、兖州煤业）和有色金属（中国宏桥、神火股份、【西部矿业(601168)、股吧】）为主。

3、二季度能不能抄一季度的作业？

Wind数据显示，招商银行、兴业银行、平安银行——三只银行股位列主动权益基金一季度增持前十，招商银行、兴业银行增持市值均在百亿以上，平安银行的增持市值也逼近百亿元。

另外，公募基金对海康威视的增持力度最为明显，合计增持市值接近300亿元，位居公募基金增持榜首，持股比例也从四季度末的8%上升至13.14%。前十名增持中，还有贵州茅台、智飞生物、药明康德、长春高新和【长江电力(600900)、股吧】。从增持股份数，排名前五名则是工商银行、海康威视、兴业银行、平安银行和招商银行。

大方向上，银行股是一季度重换仓方向。二季度，这个策略还有效吗？

首先从大环境，国内通胀压力将随着海外大宗商品涨价而愈演愈烈，央行货币政策近一期报告也删除了“不急转弯”的表述，货币流动性从紧、市场利率和贷利率回升的趋势不变，中间可能有应对用债违约风险上升的波折，但总体而言仍利好银行股的净息差扩张。

其次从银行业本身，四季度实现扭亏、转年一季度实现续增后，二季度的盈利支撑可能来自坏账准备金拨备压力的大幅释放，与去年同期相比，压力缓解的确定性较强。

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最后从市场整体风格，美债作为全球无风险收益率的尺度，回升趋势有所减弱，从美股表现也可出，标普500自3月以来屡创新高，成长和价值股都有贡献。但回到国内，市场风险偏好的下降几乎是不可逆的，一是因为紧货币预期更强烈，二是用债市场违约风险在上升。总体，二季度可能依然将是低估值受青睐、高估值被嫌弃的市场主线，也有利于银行股继续估值修复。

笔者还要再一次提示，无论回避顶部还是捕捉底部，都是几乎不可能的。早一撤退和晚一布局，都碍投资者实现投资预期。重要的是不要偏离市场的主航道，驶向无人区——当一只股票或一个板块流动性枯竭的时候，再低的利率也救不了它的估值。

/Kai，作者系宏观经济观察研究人士

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