记录招行2020年一季度业绩交流会问答实录，2020年5月13日星期三。

【招商银行-惠理集团-资产管理】记录招行2020年一季度业绩交流会问答实录，2020年5月13日星期三。

本是笨小孩 今天

【招商银行-惠理集团-资产管理】记录招行2020年一季度业绩交流会问答实录，2020年5月13日星期三。

招商银行确实领先行业，管理上的前瞻性很强。业绩交流内容必须认真学习，远胜过N多的投行研报，媒体大V们的瞎BB就无视啦。

几个问题，还是没搞清楚

1）APP该怎么估值？

2）提高分红比例以后，目前投资者给的溢价估值还是比较高，我们认为应该体现出招行的差异性，也就是和其他上市银行不同的地方。这是真的吗？

3）负债策略以核心存款为本，其他负债会根据市场的利率成本权衡，择机进行安排。招行有多少存款是核心存款？如何统计。。。

如何止盈卖出招行，令人头痛！以下可能不对啦以保守则制，更新2020年度，招商银行AH止盈位股价=48港币/股，股价=44元人民币/股，市值1.1万亿，PE=10.4倍，PB2= 1.7倍（剔除优先股），股息率=3.2%。

=====以下要 =====

【招行APP】我们发现仅靠网服务客户，肯定会被科技企业颠覆。从工具到努力成为平台。多维度的在金融场景内是刚需的。在客户资金流量方面有优势，我们的金额比较大，客户比较赖。MAU和他们的金融板块比应该排在行业第三，位于支付宝和微之后。（注招行APP，似乎又领先一步啦。对投资者而言，APP该怎么估值？）

【净利润与拨备覆盖率，考虑增加分红率】拨备是不是太多，是否考虑将利润多释放一些，比如达到去年同期15%的利润增速？招行一季度末的拨备覆盖率达到450%以上非常高的水平，资本充足率在同业中也处于高位，请问招行在怎样的情况下才会考虑增加分红率？

我们深知，拨备都是属于股东和投资者的，最终都会体现在股票的估值当中。一季度的拨备覆盖率确实达到了比较高的水平，预计今年还会保持一个相对高位。（注不要相媒体大V们的瞎BB，什么隐藏利润啊之类。。。他们，对经营银行不承担责任，又可曾预见新冠病毒？他们，是利用业绩释放来投机者。）

提高分红比例以后，我们测算仍然可以保持资本的内生能力；目前投资者给的溢价估值还是比较高，我们认为应该体现出招行的差异性，也就是和其他上市银行不同的地方。（注这是真的吗？股东大会问问。。。）

【核心存款】我们今年的负债策略以核心存款为本，其他负债会根据市场的利率成本权衡，择机进行安排。（注终于搞清楚啦主动负债存款成本高，同业存款和大额存单没有服务沉淀。。。问题是招行有多少存款是核心存款？如何统计。。。）

【我们的总体判断是息差会在去年的基础上稳中有降】NIM 不要抱有幻想，我们不可能逆势而行，我们能做的是继续保持 NIM 行业领先的优势。

【资产质量】不良率略有下降，但不良额是上升的；关注额和关注率、逾期额和逾期率也都是上升的。风险滞后性可能也会得到一定的体现。我们也不敢盲目乐观，对公贷款风险的滞后时间可能会更长一些。关注贷款实际上是不良贷款的后备军。号召全行要打赢新一轮资产质量保卫战。招行从2017年开始不良贷款保持连续三年“双降”。今年来，预计今年整体不良贷款余额会比去年底有所上升，但不良率会有所下降。（注招行的资产质量，似乎永远也无法与众不同。。。）

【招行的零售、对公互相联动】并不是说零售业务的规模占比、收入占比越大越好，我们认为目前的水平处于比较合理的区间。如果零售利润占比超过60%或者更高，变成真正的零售型银行，零售一股独大，会失去发展的后劲。（注听明白！）

【用卡业务】史上，招行用卡的贷款增长都是前低后高。我们不会通过大规模地降低利率来提升交易量。 我们认为，用卡不良贷款的高发期是二季度。

【财富管理的手续费非常亮眼，后面几个季度能否延续？】有低基数效应；主要的因是我们抓住了一季度权益类基金销售火爆的机遇。所以总体，我们对整个净手续费和佣金收入的增长预判还是比较乐观的。

【理财子公司业务发展】权益类的资产坦白来说是银行理财相对的短板，我们已把这一块作为重发展的领域。我们有大量的非标资产在过渡期内到期，超过过渡期的资产存量非常少。（注发展思路好像不是很清晰？！）

【成本增长，一季报招行成本增速比同业更高，请问为什么？】关于成本的问题，首先，一季度业务及管理费的同比增幅在10%左右，整体增速不算特别高。从全年的形势展望来，我们依然会保持这样的趋势实现人工费用的均衡增长，继续坚持面向未来的重战略投入，尤其是金融科技和MAU的相关投入。同时会加强对常规费用的管控，保持成本收入比的相对稳定。（注还未到严格控制成本的阶段，毕竟赚钱容易！）

=====以下摘要 =====

【招行APP】我们发现仅靠网服务客户，肯定会被科技企业颠覆。从工具到努力成为平台。多维度的在金融场景内是刚需的。在客户资金流量方面有优势，我们的金额比较大，客户比较赖。MAU和他们的金融板块比应该排在行业第三，位于支付宝和微之后。（注招行APP，似乎又领先一步啦。对投资者而言，APP该怎么估值？）

比如说您刚刚提到金融类APP客户平均停留时长的问题，确实不长，平均时长90秒左右

其实我们有这样的思考与互联网企业尤其是互联网巨头相比，我们确实不在一个竞争层面上。因为我们和他们的生长基因不一样，他们是经过丛林法则战斗后剩下来的

我们发现仅靠网服务客户，肯定会被科技企业颠覆。所以，我们从金融角度出发去实现渠道的多元化。

应该说，我们的APP发展到现在，经历了从工具到努力成为平台的过程。

正因为金融的频率没有社交、电商等场景那么高，所以我们的定位不是强化DAU，就是每天达到多少活跃. 所以，我们认为金融类APP采用MAU（月活）是合适的。

与商业银行相比，我们的APP在行业内是比较领先的；与互联网金融类的APP比，我们觉得我们也不差。从金融APP来，我们的MAU和他们的金融板块比应该排在行业第三，位于支付宝和微之后。

除了交易性业务以外，通过增加更多的内容来增加客户的黏度，但我们觉得效果还是比较有限的.

关于我们与互联网企业相比，优势在哪里？我觉得，他们是高频，确实我们的频率比较低，但我们是多维度的。我们的维度在金融场景内是刚需的

。此外，商业银行APP与互联网金融类APP相比，在客户资金流量方面有优势，我们的金额比较大，客户比较赖。我们比较发现，我们的权益基金平均客户的保有余额15万，而同样一个基金公司在别的互联网平台的保有余额可能只有5000元。客户的认知可能就是放在商业银行的钱多，放在互联网金融APP上钱会少。

所以，很多客户大额资金的转进转出还是通过招行的APP来实现。客户将我们作为金融的总帐户，这是源于客户对商业银行的赖，也是我们的品质优势。

通过这些数据的整合，通过生活场景的数据抓取，以及在特定场合下我们给客户进行营销活动，我们发现，营销基金的成功率提高10倍，金融产品的率也从来不到5%提升到10%左右，上升一倍。

【我们的总体判断是息差会在去年的基础上稳中有降】

为什么息差会下降？第一个重要变化是利率导向在下行，尤其是今年以来LPR利率大幅度下调，。第二个重要的变化是今年调整了超额存款准备金利率。另外，负债端的存款成本又是刚性的。

灵活调配公司贷款和零售贷款，用公司贷款的增长来弥补零售贷款增长的缺口。努力实现我们年初加大零售贷款投放的计划，以保持整体息差水平的稳定。

一季度净息差提升，最主要的因有两方面第一，从今年来，存款的结构发生了很大变化。第二，去年我们主动采取了一系列资产负债组合管理措施，相应提高了全年的NIM水平，比如资产证券化安排。

尽管如此，我们对今年整体净息差的判断，包括刚刚您问到的明年一季度和下一步的判断，还是会面临下行的压力，应该会逐步下行。一个很重要的息，就是我们对NIM的判断是下行，同时我们也希望通过努力，能够让NIM高于去年四季度的水平。

【资产质量】

虽然招行的不良率略有下降，但不良额是上升的；关注额和关注率、逾期额和逾期率也都是上升的。不仅是招行，从各家银行披露的一季报，绝大部分银行的风险也都呈现出上升的势头。

银行的资产质量状况与实体经济相比存在着一定的滞后性。大家可能关心不良资产什么时候达到高，是不是很快会出现拐？根据我们的分析判断，随着全球经济衰退、时间的推移，风险还会逐步显现，风险滞后性可能也会得到一定的体现。

，尤其是重行业受疫情冲比较大的企业生存环境，我们也不敢盲目乐观，对公贷款风险的滞后时间可能会更长一些。我们还是要未雨绸缪做好风险防范。

我行零售贷款占主导，近几年公司贷款新增占比只有1/3左右。而且，我们的小企业贷款投放基本都是围绕核心客户的上下游供应链企业.

当前，我们重要管控、防范的是消费贷款，尤其是用卡贷款风险。

我们的关注贷款率去年底也是比较低的。关注贷款实际上是不良贷款的后备军，我们对关注贷款、逾期贷款同样进行了管控，两者都保持在较低水平。

采取了多种措施，多管齐下、严防死守，做好风险管理，号召全行要打赢新一轮资产质量保卫战。

贷款风险暴露的高在二季度还是在三季度，或是未来的某一个时？我们认为，用卡风险暴露的高将在二季度体现出来，预计三季度实现平稳态势，在二、三季度暴露后，全年将得到比较好的控制。。我们认为，三季度对公不良贷款的压力更大一些。招行一季度对公资产质量较好，甚至比整个零售要好。

关于整体资产质量的判断，招行从2017年开始不良贷款保持连续三年“双降”。今年来，预计今年整体不良贷款余额会比去年底有所上升，但不良率会有所下降。从变化也可出，当前行业的整体风险是有所上升的趋势。

【招行的零售、对公互相联动】

具体而言，“两翼”一方面是公司银行业务，另外一方面是投行和金融市场业务。

也就是说支持零售贷款的存款中，有1万多亿的存款都是来自对公条线。正是得益于对公存款的贡献，零售资产业务才能够快速增长，包括用卡贷款，这是非常重要的支持。

举个简单的例子，招行的托管业务规模已经突破14万亿元，在国内银行中排名第二位，仅次于工商银行。为什么招行的托管规模能做这么大？因为我们有比较强大的零售代销能力，通过代销基金、保险、托等各类产品，可以带动托管业务的发展。

此外，票据业务方面，招行的票据直贴、再贴业务量也排在银行业第二位，部分因为招行对公存款的活期占比在55%左右的水平，可以实现业务的低成本营销。

因此，并不是说零售业务的规模占比、收入占比越大越好，我们认为目前的水平处于比较合理的区间。如果零售利润占比超过60%或者更高，变成真正的零售型银行，零售一股独大，会失去发展的后劲。

【净利润与拨备覆盖率，考虑增加分红率】拨备是不是太多，是否考虑将利润多释放一些，比如达到去年同期15%的利润增速？招行一季度末的拨备覆盖率达到450%以上非常高的水平，资本充足率在同业中也处于高位，请问招行在怎样的情况下才会考虑增加分红率？

我们深知，拨备都是属于股东和投资者的，最终都会体现在股票的估值当中。一季度的拨备覆盖率确实达到了比较高的水平，预计今年还会保持一个相对高位。（注不要相媒体大V们的瞎BB，什么隐藏利润啊之类。。。他们，对经营银行不承担责任，又可曾预见新冠病毒？他们，是利用业绩释放来投机者。）提高分红比例以后，我们测算仍然可以保持资本的内生能力；目前投资者给的溢价估值还是比较高，我们认为应该体现出招行的差异性，也就是和其他上市银行不同的地方。（注这是真的吗？股东大会问问。。。）

拨备方面，我们确实做了比较大幅度的增提，不良贷款拨备覆盖率达到451.27%，增提的考虑是基于对未来宏观形势的判断。大家知道，一季度的疫情冲对银行业的影响比较大，风险指标的表现有一定的滞后性，3个月之后，受疫情影响较大的贷款才进入到不良。

但我们的关注类贷款，特别是用卡关注类贷款有一定的上升。基于审慎的考虑，我们认为资产质量的风险将更多集中在今年二季度和三季度暴露，尤其是对公不良贷款在三季度才会有显现

我们认为，随着居民收入和就业的影响逐渐体现，部分延期还款业务的风险也会在二、三季度显现出来。对这部分业务，我们增提了一部分的拨备。我们深知，拨备都是属于股东和投资者的，最终都会体现在股票的估值当中。

所以，预计全年不良生成额会高于去年水平，不良生成率可能也会相对偏高一。一季度的拨备覆盖率确实达到了比较高的水平，预计今年还会保持一个相对高位。

之所以提高分红比例，主要是三个因一是目前招行的资本充足率在上市银行当中保持比较高的水平，提高分红比例以后，我们测算仍然可以保持资本的内生能力；第二，对招行来说，目前投资者给的溢价估值还是比较高，我们认为应该体现出招行的差异性，也就是和其他上市银行不同的地方；第三，也是最重要的因素，我们希望提高分红比率来回馈投资者对我们的厚爱。（注还真是有与众不同的考虑。。。）

关于拨备覆盖率和利润之间关系的考虑，首先，一季度拨备覆盖率达到了451%，确实属于高位，主要是我们一贯保持相对审慎的态度，希望能持续提高风险抵补能力。背后的因大家都知道，因为新冠疫情对银行业的资产质量确实会形成比较大的冲。尤其是不良贷款影响有相对的滞后性，所以一季度末不良贷款比年初上升得比较少。所以一季度我们做了比较前瞻的安排，提早提了比较多的拨备。随着二、三季度不良贷款风险逐步的显现，拨备覆盖率将会是稳中略有回落的情况。其次，关于利润增速，我们希望今年整体可以维持季度利润增速稳中有升的态势。目前比较高的拨备覆盖率，也是对全年利润的一个有力保障

【核心存款】我们今年的负债策略以核心存款为本，其他负债会根据市场的利率成本权衡，择机进行安排。（注这个问题终于搞清楚啦主动负债存款成本高，同业存款和大额存单没有服务沉淀。。。）

关于负债端，从存款，今年的存款增长好于往年，优于预期。一季度存款总额增加了4000多亿元，比上年同期多增3000多亿元，增量是非常大的。好和优不仅仅体现在总量上，结构也不一样。

刚才王良副行长提到核心存款的概念，不知道大家是否注意到这个表述，往年是没有的。我们今年特别对存款进行分类管理，真正执行人民银行基准利率的存款、成本比较低的活期存款和定期存款，我们认定为核心存款，是应该重抓的存款，因为成本相对较低，质量比较高。

对于各家银行做得比较多的主动负债存款，主要包括结构性存款和大额存单，成本很高，现在一年期利率在3.5%以上，我们实行了限额管控。一季度同比多增的3000多亿元存款都是核心存款，主动负债存款同比少增260亿元，这是我们主动调整的结果。

关于同业存款和大额存单怎么的问题。但是如果和核心存款比，成本并不一定低。第二，对于银行而言，吸收存款要的不仅仅是资金。它既是一个产品，也是一种服务的业务资金沉淀。在这种情况下，存款和同业存单相比有不同的优势。所以，商业银行目前仍然应该坚持吸收核心存款的战略，同时可以考虑利用合适时机进行一些包括同业存单、金融债在内的主动负债手段。

总体来说，我们今年的负债策略以核心存款为本，其他负债会根据市场的利率成本权衡，择机进行安排

【用卡业务】

关于用卡交易量的问题。一季度招行用卡的交易量与去年同期比负增长3%，其中境外交易量负增长37%。从4月情况来，当月交易量已恢复到比去年同期正增长的情况，特别是线上的交易量恢复得更快一些。

预计7-8月会形成较大的增长。历史上，招行用卡的贷款增长都是前低后高

关于用卡贷款的利率。我们不会通过大规模地降低利率来提升交易量。

我们认为，用卡不良贷款的高发期是二季度，因为一季度经过催收如果不能偿还，二季度会转化为不良贷款。我们会加大催收力度，同时也会加大核销的力度。

【财富管理的手续费非常亮眼，后面几个季度能否延续？】

财富管理手续费及佣金收入99.73亿元，同比增幅68.5%。从忧的情况，有些业务如复杂产品的销售还是受到疫情的较大冲，因此代理保险收入同比下降了2亿多元，代理托收入一季度同比仅小幅增长。

全年来，手续费和佣金收入增长保持相对稳定，但可能难以保持一季度这样大的同比增幅，主要因为去年的一季度基数比较低。

这里面最主要的带动因素来自零售财富管理收入的增长。零售财富管理收入大概在100亿左右，同比增幅约68%。

一方面，去年一季度的受托理财收入处于相对低位，有低基数效应；主要的因是我们抓住了一季度权益类基金销售火爆的机遇，同时招行的线上化销售能力比较强，所以实现了代销基金收入的大幅增长。

所以总体，我们对整个净手续费和佣金收入的增长预判还是比较乐观的，但是能否保持一季度的较高速度，还有待于我们的主动部署。

【理财子公司业务发展】

从客群分渠道来，主要的客群是零售渠道，总规模2万亿，占比超过了88%，继续保持了核心渠道的地位。理财收入一季度的同比增幅还是比较高的，因除了去年一季度同期基数相对较低的情况，还有前面介绍的时规模的增长，无论是同比还是增幅来说都比较大。

权益类的资产坦白来说是银行理财相对的短板，我们已把这一块作为重发展的领域

对有较大存量的准净值产品，我们对照新规的要求在进行改造、转型。

我们有大量的非标资产在过渡期内到期，超过过渡期的资产存量非常少。

【成本增长，一季报招行成本增速比同业更高，请问为什么？】

关于成本的问题，首先，一季度业务及管理费的同比增幅在10%左右，整体增速不算特别高。从全年的形势展望来，我们依然会保持这样的趋势实现人工费用的均衡增长，继续坚持面向未来的重战略投入，尤其是金融科技和MAU的相关投入。同时会加强对常规费用的管控，保持成本收入比的相对稳定。