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招行离冬天有多近?

  • 作者:蓝光李
  • 2019-12-11 23:32:37
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自2014年以来,招行的股价涨幅超过3倍,但招行的盈利能力增长不超过70%,显然,招行的股价提升更多地是依靠估值的提升。

招行估值比同行高多少?

在2015年上半年之前,招行的估值与老16家上市银行并无大的差别。

自2015下半年起,招行的估值溢价率逐步提高,至2017年一季度末,估值溢价率为34.81%,这段时间招行估值溢价率提升主要是因为央行数次降息、大规模释放流动性,导致国内商业银行的净息差普遍收窄。而招商银行拥有较多的零售贷款,息差稳定性更强,市场给予了更高的估值。

自2017年二季度起,招商银行估值溢价率大幅提高,至2018年1月末,估值溢价率已经达73.68%。这段时间招行估值溢价率大幅提升是因为金融去杠杆,使得银行同业负债成本提高,息差承压,同时银监会关于“三违反、三套利、四不当”的清,对银行合规经营也提出了更高的要求,市场给予具备低成本负债结构的银行更多的青睐。

之后,招行持续享受高估值溢价率,主要是因为金融科技对核心业务指标的影响开始显现,零售业务的占比持续提升,2018年零售业务在营收中的占比达到52.69%、利润占税前利润的57.22%。

在2015-2018年间,招商银行的ROE相对于同业的ROE差值从106BP上升至315BP,平均每年增长70BP。

金融科技的助力否已阶段性见顶?

2019年招行前三季度的净息差分别为为2.72%、2.69%、2.57%,而中国银保监会披露的数据显示,前三季度商业银行平均净息差分别为2.17%、2.18%、2.19%,印证了市场关于招行净息差阶段性见顶的法。净息差回落主要是因为对公贷款收益率下滑,而存款成本抬升。公司的活期存款占比自2018起明显下降,由2016年的62.94%,下降至2019年上半年的59.03%,其中,零售客户活期存款占比由2016年的25.03%下降至2019H1的22.96%,公司在负债端的优势逐渐变弱。

从资产端来,自2018年起,零售贷款的增速低于20%,公司的优势也在减弱。

综合来,金融科技给招行零售业务带来的助力在减弱

结语

虽然金融科技带给公司的促进作用在减弱,但公司的零售业务在业内还是具备领先优势,还是能保持一定的增速,只是增速很难回到之前。巴菲特曾说银行是一门好生意,只要不干傻事。“银行的核心竞力来自“不作死”,耐得住寂寞、忍得住诱惑,坚持做正确的事,等同业动作变形了、摔跤了,就熬成了冠军。

显然,招行成立32年来,已经证明了具备”不作死“的品质,不断蜕变成长,是一家优秀的公司。2019年7月底,两篇关于招行的热在朋友圈刷屏。其中一篇是行长田惠宇的《批评不自由则赞美无意义》,另一篇是招行内部论坛上的《招行离冬天还有多远》。从田惠宇的讲话中,可以到招行在推进以3.0管理模式为导向,重构商业银行的经营模式、管理方式和组织化,招行的未来是值得期待的。但公司目前的市净率为1.63,比历史最高的1.9有所下降,但几乎是其他上市银行平均值的2倍,以目前的情况,估值提升空间有限。


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