YY：4月30日新发债券评定价报告+4月29日一级发行分析+4月29日二级成交分析

4月29日YY估值曲线

4月26日一级发行分析

央行OMO暂停无投放无回笼，资金面总体宽松；经济韧性显现、政策边际减弱，股市延续弱势；供给压力仍在，债市情绪偏弱；资金面总体宽松利好短债，中长久期用债情绪弱；关注PMI数据发布

2019年4月29日，一级发行已出结果52只，24只低于预期，11只高于预期，无取消发行，其余均符合预期。

产业债

19南电SCP016、19电网SCP004、19华电SCP015、19中粮SCP003、19华能集SCP005、19光明SCP002、19【金融街(000402)、股吧】投SCP001、19厦门航空SCP004、19交子金融SCP001、19平安租赁SCP005、19中铝SCP006、19中芯国际SCP001、19中芯国际SCP002上述均为好资质短债，发行利率低于预期或因资金面总体宽松，部分个券发行利率低于同期限国股存单或因包销。19【比亚迪(002594)、股吧】SCP003发行人为民营新能源汽车行业的龙头企业，随着2018年相关补贴政策退坡和材料价格的上涨，盈利下滑压力较大，资质一般；19华媒SCP002发行人为国企杭州日报集团旗下杭州日报、都市快报、萧山日报、余杭晨报和富阳日报等报刊及杭州网等门户网站运营平台，受新媒体的冲，公司旗下报刊发行量有所下降，传统平面广告业务收入下滑，对公司报业经营形成一定的压力，财务杠杆一般，资质一般；上述短债风险可控，发行利率低于预期或因资金面总体宽松。19渝建工MTN001发行人为重庆市级国企，是重庆市唯一一家拥有建筑工程施工总承包和公路工程施工总承包双特级资质的建筑企业，业务主要集中在重庆市内，财务杠杆偏高，资质偏弱；19居然之家MTN002、19居然之家MTN001发行人为民企，家居建材市场运营行业竞争力较强，但债务扩张较快，近期子公司获得阿里等16家机构战略投资130亿，有利于降低短期资金压力，资质偏弱；上述债券发行利率低于预期或因利差调整有误。

19大同煤矿SCP009发行人为山西七大煤企之一，以动力煤为主，人员负担偏重，整体竞争力在山西省煤企中排名靠后，资质一般；发行利率高于预期或因市场担忧煤价下行加大其经营风险。19农垦SCP003发行人为广西农垦局下属国企，主营自制糖、木薯加工和畜牧业，经营能力偏弱，盈利主要来自政府补贴，财务杠杆偏高，资质一般；发行利率高于预期或因利差调整有误。19奥克斯CP001发行人为民企，空调、电能表业务具有一定市占率，盈利能力偏弱，负债率偏高，资质偏弱；发行利率高于预期或因弱资质民企市场需求仍弱。19京运通SCP001发行人为上市光伏民企，拥有光伏生产到发电的完整产业链，关注账款回收以及电站运营稳定性，资质偏弱；发行利率高于预期或因利差调整有误，公司杠杆风险和经营风险偏高。19淮矿01发行人为安徽省重煤炭企业，但煤层禀赋不佳，受供给侧改革影响，规模下降，资质一般；发行利率高于预期或因市场担忧煤价下行加大其经营风险。19水发01发行人为山东省水利板块融资平台，主业公益性强盈利偏弱，但可获得区域内政府支持力度较大，资质一般；发行利率高于预期或因债市情绪偏弱。

城投债

19苏州高新SCP018、19苏州高新SCP016发行人为苏州高新区的基础设施投资、建设的重要平台，资质尚可；发行利率低于预期或因资金面总体宽松，存在包销可能。19平顶发展SCP001发行人为平顶山平台，资质偏弱；19江北公投CP001发行人为南京化工园城市功能区平台，资质弱；上述短债发行利率低于预期或因利差调整有误同时得益于资金面总体宽松。19通化丰源债01发行人为吉林通化市平台，资质弱；发行利率低于预期或因利差调整有误。

19舟山交投债、19厦门火炬MTN001、19渭产投债01、19大足永晟MTN001上述均为中长久期用债，发行利率高于预期或因债市情绪偏弱。19宜兴环保MTN002为永续债，发行利率高于预期主因资金回表致市场对永续债需求偏弱。

总体来，2019年4月29日，央行OMO暂停无投放无回笼，资金面总体宽松；经济韧性显现、政策边际减弱，股市延续弱势；供给压力仍在，债市情绪偏弱；资金面总体宽松利好短债，中长久期用债情绪弱；关注PMI数据发布。

4月29日二级成交分析

高估值

1.38Y 17心化01成交在7，高估值82.25BP;发行主体河南心连心化学工业集团股份有限公司，中国心连心化肥有限公司(持股100%)，民营化肥生产企业，经营整体稳定，但易受行业整体景气度下行影响。公司是尿素行业龙头企业，尿素产量居国内行业第2位，居煤基尿素生产企业第2位，也是国内单体规模最大的尿素生产企业。2018年1-6月，公司营业总收入49.06亿元、净利润3.92亿元。2017年1-6月，公司营业总收入38.42亿元、净利润2.03亿元。尿素板块是发行人营业收入的主要来源之一，2018年1-6月尿素板块销售收入为18.80亿元，占发行人营业总收入比重达到38.32%。毛利率方面，2018年1-6月尿素产品毛利率为37.27%，毛利率相比2017年有所上升，主要因为终端产品销售价格上涨。截至2018年末，发行人尿素产品生产产能260万吨，是全国最大的民营尿素生产企业，同时也是单体规模最大的尿素企业。其中一分厂、二分厂、三分厂、四分厂尿素生产产能分别为35万吨、40万吨、55万吨、80万吨，新疆厂区生产产能为50万。复合肥产品是发行人的第二大收入来源，2018年1-6月复合肥板块销售收入为14.61亿元，占发行人营业总收入比重达到29.77%。二甲醚产品是发行人的第三大收入来源，2018年1-6月发行人二甲醚收入3.93亿元，占发行人营业总收入比重达到8.01%。财务来，截至2018.9有息负债58.64亿元，其中短期负债28.62亿元，货币资金8.86亿元，有一定的资金缺口需要靠再融资平衡。公司资产负债率偏高，但近年盈利上升负债率轻微下滑，2017年负债率65.73%，2018.9降低至63.73%，整体仍处于偏高位置。高估值成交，反应对其用基本面仍有一定的担忧。 

0.24Y 19中车SCP004成交在3.08，高估值78BP;发行主体中国中车股份有限公司，中国中车集团有限公司(持股50.28%)。公司在行业内为独断龙头，具有国家战略地位，近年经营稳健，收入平稳且规模大，盈利稳定，表现尚可。整体竞争力强，具备世界范围内的竞争实力，为我国高端制造输出标杆企业，持续经营能力强。相对于公司的地位和竞争实力，公司整体负债率维持适中水平（18年末58.13%），财务弹性好，偿债风险极低。高估值成交，和绝对收益率较低有关。 

0.73Y 19三一SCP001成交在3.72，高估值52BP;发行主体三一集团有限公司，梁稳根(持股56.42%)，工程机械龙头企业，行业周期性明显，宏观经济短期回暖，业绩短期将得以维持。民营非上市企业，旗下拥有三一重工（600031）、三一国际（0631）；实际控制人为自然人，能够获得外部支持的可能性不大。公司是工程机械龙头企业，在混凝土机械、挖掘机械领域市场占有率均居第一，起重机械市占率位居第二；截至目前，公司上述三大产品系列产能分别为26278台、54820台、10560台，2018年以来受益于周期回暖和更新换代需求，公司产品产能利用率大幅上升，基本均在95%以上，产销量接近100%，公司经营业绩大幅改善。公司2018年盈利和获现能力大幅改善，负债水平有所下滑，但负债率仍在60%以上，有息债务497亿元；虽然行业转暖导致全额付款占比上升，但期末应收账款余额仍高达290亿元，资质质量值得关注。考虑行业目前景气度仍高，公司未使用授规模大，短期债务风险较小。高估值成交，和绝对收益率水平偏低有关。

低估值

0.24+2Y 16万达06成交在3.28，低估值57.69BP;发行主体大连万达商业管理集团股份有限公司为民营房地产企业（大股东大连万达集团，持股43.71%），近年来资产进行整合收缩，整体偿债资金相对充裕。公司是中国领先的商业地产开发商、业主及运营商，并为世界上第二大的商业地产业主及运营商，也是中国最大的豪华酒店业主。公司业态较为丰富，为市场带来大规模、多功能，集零售、办公、酒店、住宅、餐厅、娱乐及/或休闲用途于一体的综合体。集团在中国的领先地位得到遍布全国的物业组合的强力支持。公司整体经营相对稳健，且2016年以来相关流动性冲基本化解，短期账面资金充裕可完全覆盖短债，公司较丰厚的获现能力EBITDA/带息债务近年来一直维持20%以上，低估值与市场对其心恢复和行权期较短有关。

0.34Y 16镇城03成交在6.28，低估值46.58BP；发行主体镇江城市建设产业集团有限公司为镇江市国资委下属市本级平台，截至2018年9月末，镇江几大市级发债平台合计有息负债2622.18亿元，区域整体负债较重。公司有息负债709.78亿元，融资结构中直接融资占比不到30%，整体公开市场压力较低。政策来，江苏省政府高度重视区域风险化解，短期密切关注镇江进展，但是具体方案暂未明确出台。低估值成交，但成交收益率仍处于较高位置，反应对该主体短期品种兑付有一定的心。

4月30日一级评定价

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城投债

产业债

城投债

评级  7/10

产业债

评级  2/10

评级  3/10

评级  5/10

评级  6/10

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YY评级与定价的逻辑

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