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涨价背后的逻辑:虹吸效应

  • 作者:天天向上鼎福
  • 2018-09-18 08:15:01
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本为约稿,首发于华尔街见闻。

四五年前,我投资了一套公寓,虽然位置有偏,对面是一片破房子,但价格还可以。不料一年后,那片破房子中间,万达广场拔地而起,我的公寓租金也应声而涨,一家做肉夹馍的房客很大方的预交了一年的房租入住,他的肉夹馍店就在楼下门头房,我的公寓非常适合他一家三口居住,我一边数钱一边心里美滋滋。

我上班路上有一家做牛肉饼的,做的非常好吃,我经常去那买来当早餐吃。牛肉饼平时价格是8块,突然有一天五大三粗的老板娘告诉我,牛肉饼涨到10块了,我心想坏了,我的房租… …

果不其然,一周后,做肉夹馍的房客通知我,因为创建卫生城,他的店被强制关门了,因此要退租回老家了。

你,有时候涨价对于单个个体来说是好事,但对于整个行业来说,可能不一定是好事。在翻着因为涨价而业绩爆发的各上市公司半年报时,我就在心疼我的房租。

2017年的宇宙总龙头—【方大炭素(600516)股吧】因为涨价火了一段时间,2018年开年以来,因为涨价业绩暴增的上市公司更是比比皆是,然而通过半年报的数据不难发现,几乎每个赚的盆满钵满的公司,背后都是整个行业的低迷。

化工行业,化工巨头,【万华化学(600309)股吧

(万华化学的营收和净利润,单位:万元,数据来源:wind)

2014年油价格的暴跌,让绝大多数化工企业跌倒了低谷。不过随着油价的缓慢恢复,化工企业似乎又回到了春天。

但是2017年以来,万华化学的业绩增幅已经不是油价所能解释了的,营收和净利润数量级的增长,2017年全年营收额超过530亿.。

万华化学起家的老本行是聚氨酯,2016年下半年起,聚氨酯开始了急速的涨价之路,到现在每吨已经涨了数千元。涨价主要有两个因,一是油涨价导致材料成本增加,二是因为环保因限产导致供需平衡被打破。

环保限产给我们带来了久违的蓝天,但背后是无数的化工企业的关停和整个行业的重新洗牌。因此从这个角度,万华化学营收的暴增主要是因为行业巨变引起的集中度提升。

根据国家统计局公布的数据, 2018年4月末,全国规模以上工业企业为372355个,相比上一年同期减少了6234个,其中化学料和化学制品业减少了1339个!化工园区整体关停退市大潮已经开始,到2018年底预计化工园区数量将至少减少100家以上。化工行业整体面临着巨大的挑战,但是,去伪存真保留下来的企业迎来了业绩爆发之日。

华鲁恒升、神马股份、【华峰氨纶(002064)股吧】等化工企业由于涨价带来的业绩高涨,基本都是类似的情况。

医药行业,医疗届的搬砖工,鲁抗医药

总有分析人士称不懂医药股,其实医药股里差异比较大,这些公司盈利模式各异,所以不能一概而论。有一门心思搞研发的恒瑞医药;有一招鲜吃遍天的我武生物;有专注代工的药明康德;有毛利高上天的智飞生物;也有低研发支出低营销支出的“伪”医药股—鲁抗医药。

(鲁抗医药的营收和净利润,单位:万元,数据来源:wind)

2017年以前,鲁抗医药的营收几乎是“佛系”型的,净利润也不高,公司的毛利率和净利率都非常低,低到不像医药股。

其实从鲁抗医药的财务指标来,压根就不是传统的医药企业,一是毛利极低,2018年半年报中,业绩“爆发式”增长后,毛利率勉强到了31.02%,净利率更是常年在0上下浮动。

(鲁抗医药近年来的销售净利率和毛利率,单位:百分比,数据来源:wind)

这样的盈利能力,怎么能说是医药股呢?

其实鲁抗医药是生产抗生素药的,与高大上的生产抗癌、心血管等高端药物的恒瑞医药不同,抗生素是非常成熟非常传统的技术,技术门槛很低。在动物用抗生素领域,鲁抗医药市场占有率非常高。

但这是个高污染的行业,2017年12月,公司的最大竞争对手宁夏泰瑞制药股份有限公司因为环保问题,被勒令停业并搬迁,至今无法正常生产,全国兽药领先企业宁夏泰瑞公告其于2017年12月4日因环保因停产整顿,其泰乐菌素和替米考星市占率分别为63%和54%。并且由于违规复产,该公司负责人被调,银川市、永宁县3名领导干部被免职。

2018年5月30日起,中央环保督察组陆续进驻相关10省份开展“回头”。仅十天左右,各个督察组即相继通报一系列督察整改不力典型案件。多地公布了中央环保督察组移交的信访问题线索办理情况,其中涉及多家药企。江苏奥新生物工程有限公司、江西汇仁药业、神奇制药龙、江苏吴中制药等药企均在册。在环保高压下,越来越多的药企选择了搬迁或者出售。以京津冀及周边地区为例,环保部通报,京津冀环保督发现的“散乱污”企业达17.6万家。环保部要求,对于无法升级改造达标排放的企业一律关闭。京津冀周边是我国料药企业分布最为密集的区域,云集多家料药企业。

于是鲁抗医药的动物用抗生素,价格和业绩开始放飞。

所以到鲁抗医药的业绩飞天的时候,并没有药行业得到恢复的感觉,而是整个行业在环保压力下受限,促使实现了产业升级的上市公司承担了更多的市场需求。

机械行业,三一重工

据wind分类数据,机械行业上市公司营收和净利润增速大部分处于 0~30%的区间,分别达到 44.8%和31.8%,对应的增速中值分别为 18.9%、12.6%,明显低于行业整体增速水平,并且中值同比有所下移,从数据表现来,行业的增长并非是全面增长,而是依赖龙头企业拉动。与去年同期相比,上半年营收和净利润负增长的企业占比明显增加了许多,行业的分化在加剧,掉队的企业越来越多,行业集中度越来越明显。

(三一重工近年来的营收和利润总额,单位:万元,数据来源:wind)

从三一重工近年来的业绩变化,2018年半年报显示,受下游基建需求拉动、设备更新需求增长、人工替代效应、环保驱动等因素推动,工程机械行业延续了2016下半年以来的快速增长势头。

(三一重工历年来的净利率和毛利率,单位:百分比,数据来源:wind)

公司的毛利率和净利率也达到了近年来的最佳数值,同比增长,作为重资产企业,这样的业绩实属不易。期间费用同比大幅下降,主要系销售费用率和管理费用率下降明显。

从行业整体情况来,以三一为代表的行业龙头销量增速明显高于行业平均水平,中小企业逐渐在激烈的竞争中被淘汰或者收购。

白酒行业,高端的茅台和低端的老白干

从半年报来,涨价潮最火热的,就是白酒行业。2017年底,茅台把出厂价从819元提高到了969元,市场反响一片火热,茅台的股价也爬上了700块。

半年报的业绩更是华丽无比,营收超过350亿,净利润高达169亿。

(贵州茅台近年来的营收和净利润,单位:万元,数据来源:wind)

与上述几个行业不同的是,白酒行业是全线开花,高端的茅台、五粮液、洋河,都取得了近年来的最好业绩,低端的顺鑫农业(牛栏山)、老白干也都交出了最好成绩。

(顺鑫农业近年来的营收和净利润,单位:万元,数据来源:wind)

顺鑫农业八成营收来自牛栏山,如今公司的综合毛利率已经做到了39%,虽然与茅台的90%的毛利率还有很大差距,但是也已经是公司有史以来最佳成绩了。

高端酒和低端酒同时涨价和热销,主要有两个因,一是基础物价上涨了;二是消费品大幅增长了。据知乎大数据专家chenqin分析,消费品的增加主要源于房地产等大宗项目的价格过高。消费的增加和房价呈U型相关。也就是说,当房价在一个峰值之下的时候,人们认为勒紧腰带省着花,是可以攒钱买房的,所以消费支出也就少;但是过了这个峰值,人们认为怎么省,也不可能买得起房了,就不如多花钱在消费上了。

所以,白酒行业的欣欣向荣,恰恰透露出其他行业的寒风凛凛。

综上所述,一家肉夹馍的涨价并不代表早餐行业整体向好,背后的因恰恰说明了行业可能并不乐观。A股市场也是类似,涨价带来了部分龙头企业尤其是上市公司的业绩好转,但从整个行业来,背后的逻辑很可能是由于虹吸效应引起的。


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