盛宴前瞻 | 大国重器：高端制造

12月5日下午，国金高端装备制造与新材料研究中心将为大家带来“大国重器：高端制造 ”主题演讲，行业大咖有哪些真知灼见？让我们拭目以待。

正餐之前，必有开胃前菜。研究策划团队特意精选金高端装备制造与新材料研究中心相关重磅报告，供大家品鉴，如果和您胃口，欢迎联系相关研究员或对口销售报名参加。

【杰瑞股份(002353)、股吧】：油服装备龙头，受益中国页岩气大开发

王华君/朱荣华

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

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投资逻辑

油服装备龙头，受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏。公司主营油气装备、油气服务两大业务，为国内压裂设备龙头。2008-2018年十年间，公司收入复合增长率26%，净利润符合增长率21%。2018年收入46亿元创历史新高，业绩大增808%；净利率回升至14%；ROE为7%。

公司订单高增长，海外市场持续开拓。2018年新增订单61亿元，同比增长43%。国内外收入占比60%：40%；主要出口俄罗斯及中亚、中东、北美等地区。订单来源：（1）中国页岩气大开发对压裂设备需求；（2）中国“三桶油”资本开支；（3）全球油气勘探开发资本开支。

我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础，压裂设备需求大增。国家能源安全战略推动下，中国页岩气加大开发。目前西南地区单井打井成本约5000万元，按照气价及补贴我们测算2年左右可基本覆盖打井成本，已具经济效益。据国家能源局规划，2020年页岩气产量目标300亿方，是2018年产量的3倍；2030年目标800-1000亿方；有望“井喷式”增长。

测算2020年中国压裂设备总需求较2019年增长38-170%，持续高增长。根据国金机械“压裂设备-页岩气”需求预测模型，测算2019年中国压裂设备总需求约60亿元；2020年按照中性、乐观情景总需求为83-162亿元，同比增长38-170%，弹性大；到2030年压裂设备年均总需求约150亿元。

预计2019-2021年中国“三桶油”油气勘探开发投资保持15-20%增长。2019-2021年全球油气勘探开发资本开支有望保持5-10%复合增长。2018年“三桶油”勘探开发资本开支增长约18%；2019年计划增长19%-22%。杰瑞股份相关的全球压裂、钻完井、连续油管市场增速继续高于行业增速。

预计明后年油服行业有望从杰瑞股份业绩“一枝独秀”走向“百花齐放”。页岩气压裂设备为油服产业链中需求最好产品之一，在该细分市场，公司和【石化机械(000852)、股吧】、宝石机械三足鼎立。公司技术领先，有望保持较好市占率。

投资建议

预计公司2019-2021年收入为65/91/117亿元，增长42%/39%/29%；净利10.7/15.7/21.7亿元，增长73%/48%/38%；EPS为1.11/1.64/2.26元；PE为22/15/11倍。2020年油服行业平均PE 23倍。给予公司2020年20倍PE，合理市值314亿元，6-12月目标价33元。首次覆盖，“买入”评级。

风险提示：页岩气开发低于预期、补贴下调风险；油价大跌风险；海外业务风险。

【三一重工(600031)、股吧】：中国工程机械龙头，迈向全球前三

王华君/朱荣华/赵晋

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

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投资逻辑

中国工程机械行业龙头，位居全球工程机械第一梯队

公司主营挖掘机、混凝土机械、起重机械等。盈利能力卓越：2003-2018年收入复合增长率24%，净利润复合增长率22%；ROE中枢19%。2018年挖掘机、起重机净利润占比约59%、5%。

挖掘机：预计公司2019-2011年复合增长率7%左右

预计2019-2021年挖掘机行业销量增长10%、0%，-5%。需求驱动因素：（1）国内新增需求：基建、房地产、农村需求等；（1）海外新增需求：出口大幅增长；（3）旧机淘汰更换需求：通常寿命8-10年，测算占50%以上需求；（4）环保升级更换需求：国四标准将于2020年12月正式实施；（5）应用场景拓展：挖掘机人工替代及对装载机等的替代。公司市占率进一步提升、高毛利的大挖、中挖占比提升，收入增速预计将高于行业增速。

混凝土机械：预计公司2019-2021年复合增长率近30%

混凝土机械曾是公司利润最丰厚的业务板块，是未来2-3年公司业绩复苏的重要增长。2018年混凝土泵车销量尚未达到2011年历史高的40%。根据混凝土更换需求等驱动因素，我们预计2019年混凝土泵车销量增速可达30-50%，2020-2021年有望保持20-30%的复合增速。

起重机械：预计公司2019-2021年复合增长率近20%

公司全球化将打开未来发展空间、减缓周期性波动

全球龙头卡特彼勒超50%收入来自海外。三一重工2006-2018年海外收入复合增长率达32%；2018年海外收入占24%，未来海外市场增长潜力大。

公司较美国卡特彼勒、日本小松，成长性更好

2018年，卡特彼勒工程机械收入为1595亿元人民币，为三一的2.9倍。我们测算目前卡特彼勒工程机械业务市值约2500亿元，为三一的2.2倍。2018年日本小松净利润为三一的2.5倍，目前市值是三一的1.3倍。

投资建议

预计2019-2021年收入为739/828/889亿元，增长32%/12%/7%；净利润111/135/148亿元，增长82%/21%/10%，复合增速34%。EPS为1.33/1.61/1.76元；PE为10.5/8.7/7.9倍。给予2020年12倍PE，合理市值1617亿元，6-12月目标价19.31元。首次覆盖，“买入”评级。

风险提示：地产基建投资低于预期、部分产品行业销量下滑风险