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期权不一样的杠杆工具

  • 作者:郑创成
  • 2020-09-24 14:38:13
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期权因其本身自带杠杆的特性,满足了部分投资者“以小博大”的需求。但不同于融资融券、分级基金等,期权的杠杆有些不一样。

 

市场就像不停晃动的钟摆,左右着投资者的情绪。而融资融券、分级基金等杠杆工具无异于加长了摆锤的长度,放大了市场波动带来的影响。

 









 

如图所示,当市场这一钟摆向右,走出一波上涨10%的估值修复行情时,使用两倍杠杆的投资者可以走得比市场更远。蓝筹起舞的牛市进程中,万亿融资资金得益于“钟摆向右,盈利加倍”的好时节,善用杠杆的投资者获利颇丰。

但钟摆不可能无止尽地向右,总有向左的时候。在不期而来的“两融风暴”下,杠杆所具有的杀伤性再次显现。以两日跌幅18.90%的中证券为例, 使用两倍杠杆的投资者短短两日内便遭受近4个跌停的损失;更为激进的投资者如使用网上配资平台的5倍杠杆, 面临的是昨日开盘即遭强平的命运,100元的初始保证金仅剩下5.5元。

 

这还不是最坏的情形,无论是券商融资抑或网上配资,“强平”这一风控措施在极端行情下难以奏效,投资者投资不成反倒陷入负债境地。A股市场上有成飞集成连续跌停导致“强平无门”,外汇市场瑞郎“黑天鹅”事件中,由于滑过大,众多投资者未及止损便已负资产,在客户无法弥补亏损的时候,艾福瑞(Alpari UK)等交易商甚至无奈申请破产。

 

认识了杠杆这把双刃剑后再股票期权,提供杠杆的同时又有着诸多不同之处。

 

首先,期权的杠杆并非简单的2倍、5倍,而是随着行权价与标的物市价间的对比而变化。假设苹果(AAPL)在到期日以100美元开盘,两只涨期权的行权价分别为0和100。根据期权定价理论,行权价为0的期权其价值等同于苹果的股价,期权走势和股价走势也应一致,买入期权和买入股票此时并无区别,杠杆为1。而行权价为100的期权开盘价1美元,此后如果苹果股价收盘上涨5%至105美元,期权价格将涨至5美元,涨幅400%,杠杆率80倍;股价上涨10%至110美元,期权价格将涨至10美元,涨幅900%,杠杆率又变成了90倍。

 

可见,在最初买入期权时,投资者甚至无法知道自己究竟动用了多少杠杆倍数。期权的杠杆特性除遵循“愈是价内,杠杆越小;愈是价外,杠杆越大”的规律外,“以小博大”的真正效果则到最终时刻才能揭晓。

 

其次,期权100%的亏损下限也与众不同。股票价格归零的例子虽有,毕竟是少数,雷曼公司破产倒闭这样的情况投资者一辈子也难得遇上几次。但期权价格归零却是再常见不过同一个标的物的涨期权和跌期权赌的是不同方向,到期日来临时自然进去“你死我活”的地步,必有一个价格归零。上述苹果期权的例子中,投资者如买入的是行权价100的跌期权,则不管苹果股票涨至105还是110美元,手中的期权都将成为一张废纸。

 

更不同的是,期权变成废纸并不需要标的物产生很大的波动。投资者以两倍杠杆融资买入苹果股票的话,股价下跌50%才会亏光本金。但在上述行权价100的涨期权例子中,苹果股价即使仅仅下跌1美分至99.99,投资者手中的涨期权也将一不值0.01%的跌幅就将导致100%的损失。

 

最后,期权做为杠杆载体的成本更低。无论通过何种渠道放杠杆,投资者始终面临着利率成本的问题。券商融资利率多为8.60%,分级基金B份额的投资者需向A份额投资者支付定存利率外加一定利差,但期权由于定价中采用的是无风险利率,在提供杠杆功能的同时,让投资者获取一般情况下难以得到的最低融资成本。

 

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