银行指数=低估值陷阱？

最近收到不少读者的来，大概意思是“我已经受不了银行的低波动了！我要投科技、医药”

“不是说好了银行低估值吗，怎么涨不动？”

“怎么银行一直都是低估值，是不是个陷阱？”

关于这些问题，简单展开聊聊。

01

先说个现象，我们说的A股估值低，其实主要是因为银行估值低，比如银行股占比较高的中证100，市盈率只有10.7倍，但是其他不带银行的中小盘指数，比如中证200、中证500、中证1000，估值都高于15倍。

再美股，标普500的核心权重股是苹果、微软、谷歌、亚马逊，清一色都是科技股，所以估值自然不低。

我们的科技股腾讯阿里呢？去海外上市了。

结构的不同，导致了指数的估值完全不同。

如果我们把阿里和腾讯引到A股上市，那么中证100的市盈率瞬间会提升不少。

因此导致A股真正低估值的因，一个是因为阿里腾讯海外上市，一个是银行估值低。

目前中证银行市盈率只有6.3倍，不仅是A股全球估值最低的资产，也是全球估值最低的资产之一。

02

为什么银行估值低呢？

这和我们的特色主义有关系，A股银行都是国资企业为主，领导人早就给四大金融机构划清了界限，比如银行不能碰券商和保险业务，即使是一个集团，也得拆开来上市，比如中证券和中银行。

所以我们A股的银行，利润主要靠赚息差，可高度依赖息差赚钱是很麻烦的，现在利率持续下行，银行赚息差的空间越来越窄，利润也很难继续增长。所以当银行持续处在一个业务单一而且还是缩量的市场环境里，银行股的估值很难上去。

而国外的银行不同，它们很少有依赖息差赚钱的，它们多以金融集团的形式上市，且券商、保险、银行、托一体化运作，而我们都知道，A股的券商、保险、托几个板块估值都要比银行高很多。

因此综合两个因素来，国外银行比A股银行估值更高就不奇怪了。

那这么说来投资国内银行不是好的生意吗？也不尽然，虽然国内银行存贷业务成长空间受限，但也都在积极的拓展基金、保险、用卡等其他业务，用其他业务来弥补息差上面的萎缩，所以成长性还是有一的，最近几年银行指数连续实现净利润稳健小幅增长，就是个很好的证明。

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那么银行指数的投资价值如何？

约翰伯格有个公式很好用，投资指数长期取得的收益率，约等于指数每年盈利的增长率+指数市盈率的变化率+投资初期的股息率。

目前中证银行的股息率为4.2%，我们保守假设指数每年盈利增长率为3%(与通胀接近)，指数市盈率变化率为0（当前银行估值较低，下行可能性较小），那么长期持有中证银行指数的收益率，可以达到年化7.2%。

如果乐观，未来银行的估值抬升了，或者盈利增长速度更快，那么年化超过10%难度也不大。

好了，那么银行相比创业板、科技这类指数的投资价值，孰高孰低？

过去九年，Wind中证银行指数的估值从9.6倍跌到了现在的6.3倍，估值下滑了35%，但同期指数却上涨了108%，而创业板指估值则基本没有变化，指数也才上涨104%。

银行指数历史市盈率走势

所以九年时间，高成长的创业板，和低估值的银行打了个平手。

创业板的高成长，赌的是各种未来，老龄化（医疗）的未来、5G的未来、新能源的未来...长期持有，大概率能兑现业绩，但因为估值太高，消化估值的时间要多长，不好说。

而且由于A股赌的人太多了，指数就和坐过山车一样，上上下下，非常坎坷；而银行则是稳如泰山，一往上爬，几乎很少出现巨大的波动。

虽然结果一样，但过程完全不一样。

近九年创业板与银行指数走势，红线为银行指数，黄线为创业板指

低估值和高成长，永远都不存在谁好谁坏。

你是追求潜在的高收益？还是稳健的低收益？或者构建个组合，各配多少？取决于你怎么选，而已。

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