头部券商，谁给的嚣张？（600030 中证券）

中证券（600030）研究分析报告

技术结构判断:未来一年中证券股价波动区间技术结构推演测算17-31元（区间近似值）。此结构区间为当前时间的纯技术结构推演，市场一直在变化，请关注推演更新。更多优质上市公司优质个股研报及估值建模与股价匹配的计算请关注“术道有方”深度研究。

中证券简介

价格走势图（前复权）

公司基本资料股票简称“中证券”，成立于1995年10月25日，2003年1月6日在上海证券交易所挂牌上市交易，股票代码“600030”，其主题概念主要包括MSCI大盘、标普概念、融资融券、广东板块与AH股，公司实际控制人是中股份有限公司。

可以发现中证券一年内涨幅48.98%，半年内涨幅-1.02%。说明中证券半年前涨幅较大，股价上涨后波动平稳。中证券的总市值是2295.34亿，证券板块市值排名第一，那么问题来了，作为证券板块的巨头，是什么支撑它着股价上涨并且久盛不衰呢？

主营业务与构成

上图中可以出中证券的2014年年末的股价上涨有基本面的支撑，中证券2012-2015年的主营收入大幅上涨，2016年主营收入下降幅度较小，并且收入较为稳定，股价却大幅回调。说明市场反应过激，股价有被低估的可能。

十大股东具体情况

营业收入

中证券的营业收入总体呈现“震荡”趋势，其中2012年到2015年的营业收入的“爆发”主要是因为“公司业务重由卖方业务向买方业务转型”公司结构转型，将业务重由卖方业务转向买方业务，积极发展以融资融券、资产管理从而提升 ROE。2016年，融资类业务计提坏账准备成为业内常态。2016-2019年资管规模领先，整合海外市场，国际业务进入下一发展速度。

营业成本和毛利率

16年后，公司的营业成本主要集中在经纪业务、证券投资业务和资产管理业务上，证券经纪业务的成本较为稳定，证券投资业务受经济环境影响较大，并且加速国际化布局，亚太地区协同效应进一步凸显。境内和境外业务同时 发力，发挥协同效应，公司扩展海外业务的成本在逐年增加。

从上图中可以出，公司的销售毛利率呈现“下降趋势”，19年却出现明显回升，因是公司经纪业务环比改善，投资业务带动业绩增长超预期，用减值也得到明显缓解。从宏观经济考虑，预计销售毛利率未来保持“平稳上行”的可能性较大。

毛利率和净利率

从毛利净利上，同步性相对一致，2018年净利率的幅度下降主要是一级市场清淡，投行业绩受到影响，二级市场大幅波动，用业务创 收能力减弱，同时用减值损失增加。

归母净利润、ROE

可以到归母净利润2015-2018有下降趋势，ROE一直处于波动状态，说明净资产收益率效率有待提升，从图形整体分析，企业受行业周期影响较大，企业处于上升周期。

货币资金

货币资金包括现金、银行存款和其他货币资金，对于轻资产型的证券公司重要性不言而喻，从图中可以出2015-2017年的货币资金处于下降趋势，2018年有所回升，未来发展保持“好”，需要预防外围摩擦超预期。

全部资产现金回收率

全部资产现金回收率是经营现金净流量与全部资产的比率，2018年企业全部资产现金回收率出现回调，说明资产利用效果逐渐变好，资产创造的现金流入变多，整个企业获取现金能力变强，经营管理水平变高。

总结

首先，大券商在创新业务有非常强的竞争力；其次，大券商的并购重组和投行业务非常有优势。比如科创板的IPO项目保荐格局由“三中一华”包揽，中建投、中证券、中金公司和华泰联合这四家头部券商承揽了40%的项目；再比如沪深300股指期权的主做市商也都是头部券商。并且，相未来政策的方向肯定还会是向头部券商倾斜的。最后，大券商还有一个抗周期的属性，在底部的时候，小券商都活不下去了，大券商还能再撑一撑。

大券商里，中证券在2002年上市以后兼并收购了一些券商，然后营业部迅速铺开，因为那时候营业部还没有完全放开网，所以中那时候扩张很迅猛，直接从当时一个中等券商迅速发展成行业龙头。在过去这么多年里，我觉得中做的最好的就是战略，各个业务发展比较均衡，在内部管理上也是比较到位，没有产生过大的风险。券商本质是个强周期性行业在当下经济、市场环境下，只有大券商才能活得好。

——本案由术道有方出具

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