南华期货早评 2020.04.24

黑色早评

螺纹本周表需回落，库存去化收敛

唐山钢坯报3090涨20。上海一级螺纹现货报3577（折盘面）涨10。目前长流程利润可观，生产积极性较高，近期铁水减废钢价差转负，电炉利润空间迅速收窄，本周产量增幅有所收窄。从复工以及基建受宏观经济刺激，需求或将维持在较高为水平，但近期南方雨水天气增多，关注需求增长持续性。本周厂库降26.16，社库降63.71，库存去化虽维持较快速度，但环比呈收敛趋势，表观需求小幅回落。目前下游需求较为旺盛，价格下方支撑较强，螺纹仍有上行空间，上方阻力或较大，维持区间震荡。

热卷厂库降幅收窄，社库去化加快

上海热卷主流报价3280跌10。目前板材利润相对偏低，本周板材产量略有增长。3月除空调外三大家电产量同比均呈小幅增长态势，政策上持续拉动汽车消费，二季度汽车市场预计有较大复苏，但难以恢复到同期水平，国外疫情短期难以好转加剧不确定因素，板材需求在二季度或有所提升，但仍将持续不及建材。本周厂库降3.34，社库降20.63， 贸易商采购谨慎，厂库降幅收窄，下游生产持续向好，社库去化持续扩大。短期供需总体偏弱，板材下方空间亦有限，中期上行受阻，拖累整体钢价反弹幅度，总体维持区间运行。

铁矿终端去库放缓，节前补库仍强

青岛PB跌5元至649元/吨，普氏62指数降0.5至83.7美元/干吨，月均值84.02，市场活跃度一般，贸易商挺价意愿强，钢厂按需补库询盘良好。供应方面，澳巴发运仍呈回升趋势，季节上二季度发运普遍较一季度高，供应压力依旧较大。需求方面，长流程钢厂利润尚可，开工率持续回升，且距离往年同期平均水平仍有一定空间，叠加钢厂炉料库存水平不高，五一节前补库需求依旧较强，短期矿价处于区间中位，黑色整体终端去库放缓，短期上涨驱动不足，矿石价格亦将偏震荡运行。

焦炭终端需求高位回落

港口价格低位弱稳，贸易商谨慎观望，部分有出货意愿。钢厂方面，铁水产量跟随终端回暖上升较快，仍有上升空间，焦炭需求较好。而焦企低利润下供应回升偏于谨慎，焦炭供需持续小幅好转，紧平衡为主。但目前焦炭矛盾主要在下游终端方面，螺纹表需高位有所回落。同时钢厂库存合适，下游补库空间一般。短期盘面震荡，跟随成材走势，但焦强于材。

焦煤澳煤再次下跌

蒙煤通关依旧低位，澳煤受海外需求疲软影响价格持续走弱，不断冲内煤。国内煤矿开工已到高位，但受煤矿事故影响以及会议临近，安检或有加强。同时协会建议减产，供应端受情绪影响较大，但实际减产仍有待观察。下游低利润下开工率上升缓慢，去库动力减弱，低库存下采购将回归正常。下游内煤供需虽有所改善，但仍小幅宽松。同时目前终端需求高位有所回落，且远月盘面以澳煤定价为主，澳煤偏弱将持续施压盘面。

动力煤底部弱势震荡

供应端，目前煤矿开工高位。下游需求较差下，产地销货依然不佳，煤价偏弱。贸易商观望情绪较浓，成交偏弱。上游发运减少以及港口拉运尚可下，港口库存仍高位有所企稳。下游方面，4月23日沿海六大电厂库存1641.28万吨，日耗57.06万吨，可用天数28.76天。

进口煤价格优势再次扩大，但受进口政策趋严影响，进口或有小幅下降。而国内煤矿供应高位，但受事故影响以及会议将近，安检或将加强。同时部分煤矿减产停产检修下，供应或将小幅收缩。下游日耗有所回升，但后期火电进入传统淡季，且水电逐步增加，同时今年汛期恐较多。在下游需求难有明显提升下，供应即使有小幅收缩，煤炭供需依然偏于小幅宽松。叠加港口高库存，期价反弹空间有限。

玻璃库存环比下降

本周全国样本企业库存481.4万吨，环比下降2.41%，同比上涨147.2%，库存天数54天。部分地区将迎梅雨季节，不利于室外仓储的玻璃。现货价格大幅下调，下游加工企业按需进货，不增加库存。主力合约震荡偏弱，1230-1250区间操作。

纯碱库存压力持续加大

周内库存155.04万吨，环比增加3.49%，同比增加560.59%。华东地区近日新增计划检修企业。现货价格松动，随着利润下降，生产企业停产意愿增强。在限产消息影响下，主力合约短期震荡偏强，底部支撑1450。

农产品早评

白糖横向运动

洲际交易所（ICE）糖期货周四收盘走高，受油价格上涨推动。昨日郑糖横盘运动，整体变化不大。现货市场南宁集团报价5550-5560元/吨，柳州集团报价5590-5610元/吨，昆明报价5430-5490元/吨。交易策略日内操作为宜。

棉花关注疫情情况

洲际交易所（ICE）棉花期货周四削减涨幅，脱离此前触及的逾一个月高位，因有报道称一项针对新冠病毒的实验性抗病毒药物在首次随机临床试验中失败，加剧人们对疫情不会很快结束的担忧。4月23日，国际棉花价格指数（SM）71.27美分/磅，涨2.74美分/磅，折一般贸易港口提货价12365元/吨；国际棉花价格指数（M）67.43美分/磅，涨2.67美分/磅，折一般贸易港口提货价11709元/吨。海外疫情仍在继续，国内纺织企业外贸形势依旧严峻，新增订单不足，库存压力增大，但是市场情绪有所好转，预计短期棉价可能震荡调整。

鸡蛋短线博反弹

今日主产区山东鸡蛋均价5.67元/公斤，较昨日下跌0.17;河北鸡蛋均价5.83元/公斤，较昨日下跌0.16;主销区广东鸡蛋均价6.93元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价6.27元/公斤，较昨日下跌0.12。评今日鸡蛋价格继续回调。操作当前鸡蛋供大于需，支撑蛋价上涨有限再度回调，不过随着5.1节逐步到来，利好鸡蛋走货，预计在五一节前蛋价仍有反弹的机会存在，但预节后5月底前蛋价回调几率仍偏大。鸡蛋06合约昨日期价探底回升，建议关注20日线压力，若有效突破可日内短多操作。

红枣行情稳弱

目前阿克苏产区行情不快，采购商拿货力度小，购销活跃度低，价格暂时稳定。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10095，市场仍处于供大于求的格局，建议主力日内操作为宜。

苹果现货行情波动不大

目前栖霞产区库存苹果交易变动不大，五一备货客商继续按需调果农低价位货源，果农挺价，行情维持稳硬。期货方面，主力合约苹果2010报收8167，日涨幅1.31%，盘面表现出震荡走势，建议主力暂时观望为宜。

玉米、玉米淀粉高位趋稳

大连港新粮平舱价2005元/吨，9月基差-73，基差走弱。评东北产区玉米高位趋稳，吉林地区平均出库价1893元/吨，环比5%，产区深加工企业收购价格整体持稳，个别企业上调挂价顺应市场；根据吉林省墒情站4月22日监测结果19-22日吉林省大部耕作层土壤增墒明显，受降水影响，松、四平地区旱情解除；白城大部区域旱情得到明显缓解、旱级下降，现受旱区域仅余洮南北部、镇赉西部、通榆局部地区。期货市场，玉米主力合约目前处于上升通道，建议依托20日均线多单继续持有。

生猪消费完全开启前价格偏弱（维持）

4月23日,全国统计口径内生猪均价33.88元/公斤，环比-0.32%。其中河南新郑32.75环比-0.76%；安徽合肥33.22环比-0.48%；山东潍坊32.35环比-0.15%；河北沧州32环比0%；湖北襄阳33.29环比0%；四川成都36.08环比-0.17%；广东惠州36.96环比-0.54%；北京大兴32.2环比-0.06%；天津静海32.1环比0%。4月21日，农业农村部接到中国动物疫病预防控制中心报告，经四川省动物疫病预防控制中心确诊，在巴中市南江县下两高速出入口临时动物卫生监督检站获的1车外省违规调运生猪中排出非洲猪瘟疫情。获时，该车共载有生猪106头，死亡2头。短期下游白条肉消费未完全开启前价格仍然偏弱，但价格已进入此前预判的支撑区间33-34元/公斤，随着月末消费开启，下跌趋势有望结束。（维持）

油料中国需求回升，提振美豆期价

【美豆】

美国农业部周四公布，民间出口商报告向中国出口销售27.2万吨大豆，受中国需求回升希望支撑，及豆粕和豆油期货亦走高提振。昨日美豆07延续涨势，尾盘收于10日线附近，微涨0.53%，预计短期美豆将呈现疲弱态势。

【豆粕】

路透社报道，消息人士称，中国正准备购买逾3000万吨粮食作为国家储备，以帮助保护自身免受冠状病毒疫情造成的供应链中断的影响，并履行承诺购买更多美国农产品，中国计划增加约1000万吨大豆、2000万吨玉米和100万吨棉花的国家储备。并表示中国正在努力履行其在1月签署的第一阶段贸易协议中的承诺，大部分的储备粮进口将来自美国。同时，USDA参赞将2019/20年度阿根廷大豆产量预测值调低260万吨至5100万吨，均给美豆价格带来提振，亦给连粕价格带来支撑。而且当前豆粕库存创出2011年以来新低，现货供应缓解仍需时日，而部分油厂5月的货也预售完毕，油厂有挺粕价意愿，支撑豆粕价格。不过，巴西大豆盘面榨利良好吸引中国继续采购，且中国又购买了几船8月及少量8-9月船期美豆，5-7月大豆月均到港量逼近千万吨，供给压力明显，或限制连粕上涨空间。连粕09重心继续上移，尾盘收于60日线附近，涨幅达到0.91%，建议短期波段思路操作。

【菜粕】

美豆期价反弹给国内油料价格带来提振，加上中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，豆菜粕库存均处在低位，提振菜粕行情，但5-7月份大豆到港量庞大，油厂开机率即将大幅回升，未来两周压榨量将回升至较高水平，豆粕供应逐步增加，冲连粕价格，亦给菜粕带来压力。菜粕09领跌粕类市场，期价上穿年线收红，涨幅达到1.37%，建议盘中波段思路操作。

油脂弱势反弹

【马棕油】

因马棕油跌至低位后受到技术性买盘推动，以及追随油价格反弹及豆油价格上涨。昨日马棕油07止跌企稳，期价反弹至2143附近，涨幅达到1.97%，但目前期价上方压力明显，预计短期马棕油将呈现疲弱态势。

【棕榈油】

随着油期价大幅反弹，加上棕榈油库存下降至60.6万吨，且豆油收储传言仍在发酵，部分资金入市逢低做多，也拉动棕榈油迎来短线反弹。但MPOA预估本月前20日马来棕油产量环比增26%，月度如果按照20%的增幅来折算，4月产量可能达到170万吨，创往年同期水平高位，而马来推迟在全国范围内推广B20计划，印度全国性封锁也令食用油需求重挫，增库存预期放大，马盘棕油期货仍面临压力。加上后期大豆到港量庞大，油脂基本面压力难消，预计棕榈油反弹力度受限。昨日连棕油09重心上移，尾盘收于4500附近，涨幅达到0.9%，但期价走势仍处于弱势震荡，建议短期波段偏空思路操作。

【豆油】

油期价触底反弹，加上国内豆油库存已连降六周至90万吨，近两日部分买家逢低补库导致豆油市场连续放量成交，市场心有所提振，及豆油收储传言仍在发酵，部分资金入市逢低做多，消息人士称某国企在天津、大连等北方市场采购约4万吨油脂，均给国内豆油市场带来利好支持。另外路透社报道，中国正准备购买逾3,000万吨粮食作为国家储备，约1,000万吨大豆、2,000万吨玉米和100万吨棉花的国家储备，该消息提振美盘大豆反弹，亦给豆油价格带来支撑。只是，5-7月份国内大豆到港量庞大，油厂压榨量逐渐回升，豆油产出增加或限制其去库存节奏，何况全球疫情形势仍严峻，餐饮业恢复正常尚需时日，油只是超跌反弹，暂也难摆脱弱势格局，仍将制约国内豆油行情反弹空间。豆油09重心上移，尾盘收于20日线附近，涨幅达到2.64%，关注5600整数关口能否突破。

【菜油】

中加关系仍紧张，菜籽油厂开机率低，菜油现货紧张，油厂主要以出售远月合同为主，且沿海菜油库存已降至19万吨，支撑菜油市场，但南美大豆盘面榨利丰厚，中国买家持续买入，未来两周国内油厂开机率有望重回较高水平，短线菜油上涨空间受限。菜油09重心亦上移，尾盘收于20日线附近，涨幅达到1,17%，但目前期价走势较为疲弱，建议短期按照波段偏空思路操作。

能源化工早评

油地缘政治冲突再起

周四（4月23日），WTI油期货收涨22.42%，报16.87美元/桶，布伦特油期货收涨6.19%，报21.63美元/桶，上海油期货SC2006收涨8.02%，报227.5元/桶。基本面据报道，科威特表示，在5月1日新减产协议生效前，已开始削减对国际市场的石油供应。美国总统表示，如果伊朗炮艇距离美国海军船舰太近，美军将把伊朗炮艇“沉”。伊朗革命卫队负责人表示，如果伊朗在海湾地区的安全受到威胁，将摧毁美国军舰。地缘政治冲突及及产油国加速实施减产的利好消息令昨日油价继续反弹上升，目前市场恐慌情绪逐渐缓解，油价或偏强震荡，但在疫情得以好转，需求恢复前，油价难以维持强势反弹。

尿素等待夏季用肥来临

昨日受化工板块行情整体上涨的带动，尿素期货主力合约UR2009收于1543元/吨，上涨16元/吨，涨幅为1.05%。现货市场方面，市场交投清淡，价格弱势下行。其中河南、内蒙、东北等地市场主流价下调10-30元/吨。目前供应量还是比较充足，日产仍维持在16万吨附近。需求方面仍相对疲弱，农业走货较为缓慢，下游复合肥开工逐渐降低，目前在五成左右，胶板厂面临出口压力，料支撑弱势，总体市场暂无利好支撑，市场心态偏空。但预计5月中下旬尿素夏季用肥将逐渐开启，届时尿素需求将好转，可视需求情况阶段性逢低做多09合约；但长期来，由于下半年尿素有增产预期，长期仍建议逢高沽空09合约为主。

L下方面临煤制成本支撑

L2009昨日大幅反弹。神华PE竞拍结果，线性成交率74.33%，以通达源库为例，起拍价5900，较上日下跌100元/吨，溢价100-110元/吨成交，成交率100%。LL进口量处于中等偏高水平，港口库存去库效果一般，通用料进口窗口持续打开，预计四月底五月初将面临大量到港压力；国产方面，受检修影响，开工继续下降，短期，供应端压力暂时有所缓解，但随着进口货源到港，压力将再次来袭。需求端，下游受地膜旺季逐渐趋淡影响，需求有所减弱，对于料市场的支撑力度逐渐降低。整体，二季度供需失衡状态仍将压制价格上方空间，但下方也面临煤制成本支撑。操作上，L09短期关注6150附近压制，谨慎追多，再有回调逐渐布局周线级别反弹。

PP等待回调布局B浪反弹

PP2009昨日大幅反弹。神华PP竞拍结果，拉丝成交率81%，以常州库为例，起拍价6900，较上日下跌100元/吨，溢价230-240元/吨成交，成交100%。PP纤维料炒作已告一段落，但是拉丝排产目前仍处于低位，标品供应紧张还需时间恢复，不过随着拉丝进口窗口持续打开，预计五月初将大量到港，标品供应紧张终会缓解。需求端，由于料价格受纤维炒作不理性上涨，导致下游开工出现不同程度的下降，且五月出口订单大幅减少已成大概率事件，需求端后续压力较大。随着供应端做加法，需求端做减法，库存去化速率将逐渐趋缓，但短期标品供应恢复需要时间，价格或仍有反复。操作上， PP09谨慎追多，目前小级别反弹，等待回调布局B浪反弹。

天然橡胶情绪尚可，现实压力仍存

昨日外盘天胶在夜盘维持震荡，日胶收于151.9，早盘略有回调。现货方面，昨日报价5月美金泰混报价在1160左右，人民币成交上涨200元，基差走弱。宏观方面油恐慌性情绪被消化，美伊地缘政治风险加剧，WTI油反弹强劲，但未来库存问题仍存，短期多情绪性高波动，能化板块随市宽幅震荡。泰国方面，料价格继续小幅回落，胶水仍在38.2泰铢/千克，杯胶回落至26.7泰铢/千克，马泰火车运输恢复，前期封闭的检站也逐步开放，乳胶制品等下游工业恢复良好，加工厂压力应有所缓解。国内市场港口库存仍在走高，截止17日，青岛样本区外库存升至62.89万吨高位，环比增3.52%。劳动节小部分下游企业放假停工，短期去库速度一般。警惕冲高回落，但下方支撑经过前期验证较强，操作上，观望为主，回调低位轻仓试多，追涨则需较为谨慎，弱现实压力仍存。NR合约价差套利方面暂时观望，期权方面，择波动率合适位置建立牛市价差。

燃料油油夜间延续反弹，燃料油远月短多操作

周四夜间燃料油延续反弹，日间油大幅反弹带动燃料油同样大幅反弹，但近月合约受限于当前依旧低迷的航运市场反弹幅度不及远月合约，燃料油月间价差继续拉大。FU2006上涨54元/吨至1314元/吨，FU2009上涨100元/吨至1535元/吨，FU2101上涨148元/吨至1770元/吨。夜间新加坡燃料油5月掉期买盘报125.25美元/吨。我国的低硫燃料油产能大幅释放，3月我国保税用低硫船用燃油总产量或达54万吨，环比大涨168%。目前舟山低硫油价格逐步逼近新加坡（甚至有时新加坡还要便宜）。昨日上海高硫380cst加油价格195美元/吨，低硫燃料油加油价格210美元/吨，新加坡高硫380cst加油价格157美元/吨，低硫燃料油加油价格220美元/吨。国内的低高硫价差水平远远低于新加坡（主要是国内高硫价格要远高于新加坡）。昨日燃料油的大幅反弹主要受油反弹预期推动，月间价差进一步走低。目前燃料油5-9价差已有盘面交割套利的机会，而9-1价差目前也已到交割安全边际附近，昨日提示的保留的远月多单敞口继续持有。

沥青油继续反弹，继续持有9-12正套及9月敞口

周四夜间油继续反弹，日间已经带动沥青大幅反弹，目前山东沥青报价1950元/吨已经贴水沥青06合约。周四BU2006大幅上涨186元/吨至2020元/吨，BU2009上涨204元/吨至2178元/吨，BU2012上涨194元/吨至2312元/吨。但从供需平衡的角度沥青在4月份的供应压力依旧很大，上周大部分炼厂的开工率和产量亦同步大幅上涨，4月国内沥青炼厂计划排产量为233.2万吨（中石油40万吨，中石化60万吨，中海油16.8万吨，地炼116.4万吨）。策略上面，我们依旧维持前期的观中长期布局BU09-12正套，当前该组合价差已经临近了交割套利的安全边际，未来下方空间有限，激进投资者可以保留09合约适当的敞口，9月多头敞口可能已有部分盈利，而我们前期推荐逢低关注的做多BU09裂解价差当前亦不断扩大盈利，中长线继续持有。

PTA成本端驱动反弹

华东现货市场报盘参考05贴水80-85元/吨自提，现货递盘贴水105元/吨自提，仓单报盘贴水18-22元/吨自提，商谈参考区间3000-3100元/吨自提，日内买盘以贸易商为主，现货加工费640。下游方面，江浙涤丝工厂报价继续持稳，局部有小幅涨跌调整，纺企适当采购，整体交投热情较前几日有所好转，但并未出现明显的放量迹象，心态仍较为谨慎。昨日受油大幅反弹驱动，PTA高开后震荡上涨，市场心态得到提振，日内聚酯产销回暖。目前聚酯开工相对稳定，但终端织造环节订单不足加上成品库存高企，江浙织机开机率仍存下滑风险。本周江浙织机和加弹机开工基本维持，按目前各地工厂计划，预计五一江浙织机开工下降至3成附近，大部分工厂计划停车在5-7天附近。短期油价低位反弹助推PTA上涨，但供需面制约下，难言趋势性反转，上方压力3480-3580区域。TA9-1价差处于低位，下行空间有限，可逢低关注正套机会。

乙二醇盘面波动较大

内盘行情继续上行，现货报3315元/吨附近，递盘3310元/吨附近，5月下货报3370元/吨附近。外盘重心仍然坚挺，5月船货递盘在385-390美元/吨附近，实质性商谈依然不多。下游方面，江浙涤丝工厂报价继续持稳，局部有小幅涨跌调整，纺企适当采购，整体交投热情较前几日有所好转，但并未出现明显的放量迹象，心态仍较为谨慎。昨日乙二醇盘面坚挺上行，市场出货意向偏浓，贸易商换手操作为主。本周国内乙二醇总开工负荷在52.42%，其中煤制乙二醇开工负荷在36.40%，整体开工延续下滑态势。近期伴随着供应端出现压缩，下游需求维持稳定，乙二醇供需面出现修复，累库速度放缓，5月预计累库在5-10万吨。短期成本端带动乙二醇重回高波动格局，走势偏强，中期供应宽松预期依旧，维持偏空格局，09上方压力3600-3700区域。

pvc:上方仍然承压

PVC库存高位震荡，去库缓慢，本周弱势震荡，总体上方压力仍然较大。从供需，目前供应端减产意向减少，检修按部就班，国外市场需求锐减、低价油带来的PVC成本坍塌，印度延长封城时间，我国复工良好的PVC市场被惦记，外围市场虎视眈眈，进口报盘逐步增加。现阶段无论是国内还是国外，需求未见好转，进口PVC的冲不容小觑。需求总体来恢复仍然不及预期，总体社会库存去化缓慢。美国至中国的船期为2个月左右，目前从市场多方了解到，由于暂时反弹给出的进口窗口，估算5月份在15万吨左右的量，考虑到船期，6-7月份可能明显增加。整体来说PVC反弹仍然缺乏动力，但下方成本近日依然较强，预计后市区间震荡为主。近日外盘油出现历史级波动，注意化工品极端波动风险。

苯乙烯:空单继续持有

苯乙烯由于本身处在极端的投产周期当中，未来几年的定价核心都会在成本附近，苯乙烯作为油的直接下游显然是价格是直接随着成本崩塌而崩塌的，目前的反馈来虽然需求确实还不错，但是由于近年的投产量实在太大，需求端的逻辑表现得比较乏力，整体的走势预计仍然跟随油为主。按照目前的上游料价格，其实苯乙烯下方空间仍然很大。未来国际上部分国家面临复工，疫情完全有二次爆发的可能，油换月后价格拉高仍然有较大的下行风险，苯乙烯也面临成持续性的低成本，纯苯下游目前除了苯乙烯其他持续亏损，价格总体弱。苯乙烯在上游开工率恢复后仍然面临较大下跌风险。近日外盘油出现历史级波动，注意化工品极端波动风险。

甲醇:空单考虑离场

新增产能方面，本周宝丰二期 220 万吨甲醇装置目前分空已开，5 月上全线打通，预计 5 月 10 号投产。宝丰二期一直是我们忌惮了全年的巨无霸，前期因为疫情问题市场将宝丰的投产预期下移至下半年，但目前进度是快于预期的，在5月这个进口量持续走高的时间，内地甲醇企业怕是面临十分巨大的压力。我们可以大概的到，二季度港口的供需，进口会占据大量本来属于内地货源的市场，随着内地库存积累，宝丰开车，康奈尔少量的新增需求无法匹配。目前虽然我们已经观测到不少的检修企业推迟开车，但显然体量还不够大。内地煤价持续下跌甲醇成本下移，能使得供需再度平衡的方式只有内地甲醇的进一步下跌，出现足够的供给缩量从而再度平衡，随着后期运费提高，甲醇港口价格下方预计空间已然有限。近日短期空头情绪已经得到了一波释放，虽然基本面仍然悲观，但下方空间已然有限，操作上考虑前期空单离场。近日外盘油出现历史级波动，注意化工品极端波动风险。

纸浆逢低试多

昨日，SP2009合约收于4510元/吨（+8.0，+0.18%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4450 - 4750元/吨；江浙沪地区报价4450 - 4850元/吨。库存方面，4月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约204万吨，较本月上旬下降3%，较上月下旬下降3%。目前下游除生活用纸外，其他纸品均处于比较低迷的状态。目前纸浆国内港口库存虽有所回落,但整体供应仍宽松。下游纸厂库存偏高,化用纸和白卡纸需求仍在恢复中,但状态低迷；而前期需求旺盛的生活用纸也随着开工率的回升而逐渐降温,下游整体需求仍处于比较疲软的状态。供需矛盾仍然没有得到改善,外盘报价虽有所提涨，但具体落实情况并不如预期良好。浆价下行，短期内将继续维持弱势，如继续下跌至成本线附近，可轻仓试多，但上行空间不大，关注无风险套利机会。

LPG基差大幅升水

昨日，LPG期货PG2011合约收于3350元/吨（+219.0，+6.99%）。国内民用液化气基准报价2870元/吨，沙特阿美公司5月份的CP预期，丙烷300美元/吨，丁烷295美元/吨。LPG进口到船22.56万吨左右，较上周有有所增加，但到船依旧相对分散，另外其它地区大涨之际，华南走势相对理性和滞后，周前期下游恐涨入市积极，库存下降明显；华东地区，PDH企业到船较多，贸易商到船较少，贸易库存下降。短期来，近期由于需求预期持续悲观与库存严重积累,油市短期压力依然较大，油价格仍将承压，进口丙烷价格回落，带动各地区LPG价格回调，短期上涨动能不足。11月合约本身是一个旺季合约，长期涨逻辑仍存。近期油价格波动较大，带动LPG大幅波动，目前基差已升水较多，若现货继续弱势，短期价格有回调的风险。

有色金属早评

铜谨慎待反弹

油价上涨导致市场风险偏好改善，铜价重新走强。疫情扰动南美矿山供应，虽然受到影响的供给量有限，但依然在下方支撑铜价。不过疫情对经济影响更大，后续经济的复苏也是持续缓慢的过程，二季度中国经济预计出现反弹，但海外需求回落将压制中国经济的反弹动能，因此铜需求仍旧承压，铜价仍有下行压力，谨慎待反弹。策略上，建议维持空头思路。

铝去库延续，偏强运行

进入4月以后下游需求回暖，订单显著增加，叠加部分囤货情绪，铝锭社会库存超预期去库。市场预期二季度经济反弹，在宏观情绪乐观，市场流动性充裕背景下，铝价选择强势向上修复。然而，随着铝价上涨和料端价格下降，铝企亏损大幅缩小，使得电解铝企业减产意愿迅速降低；加上后疫情时代铝需求下滑压力较大，铝价不具备持续上涨的基础。不过由于市场资金做多意愿强烈，后期可能会出现超出基本面的上涨，油出现反弹，铝价偏强运行，单边谨慎为主，上游铝厂逢高增加卖保头寸，锁定利润。

锌上行受阻

基本面，海外矿端供应减量无可避免，提供锌价支撑力；目前加工费仍有下跌趋势，但下调速度或减慢；短期内冶炼厂集中减产的可能性并不算大，供应压力犹存。需求端，目前基建及房地产等终端带动的镀锌结构件企业订单较好，而受外贸订单锐减而拖累的压铸锌合金企业和氧化锌企业消费较差，预计短期不会有好转的可能。去库期内社库加速下滑，但总体需求乏力难以支撑锌价大幅反弹，策略以逢高空为主。

铅:整体偏空

供应端，国内铅矿供应开始呈现紧张态势，再生铅及生铅利润稳定，产量有所增加，带来供应端增量压力，近期国内社会库存去库放缓。消费端，铅蓄电池市场终端消费清淡，其中电动自行车及汽车蓄电池市场进入传统淡季，自行车 板块虽有开学季消费预期，但当前消费表现仍较一般;汽车板块本身内需不旺，加之出口订单受挫，部分蓄电池企业已陆 续下调产量计划。另通类电池出口亦是受到海外疫情影响，小部分已减产20-30%。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍 偏空，但库存低位或有支撑，等待库存拐，可重新介入空单。

镍多单持有

目前镍铁价格97000，沪镍与其价差较窄，沪镍仍有上涨空间。镍供应端问题仍较大，在印尼提前禁矿及菲律宾防控疫情的大背景下，国内镍铁厂必将因为缺矿而进一步减产，且印尼新增镍铁项目进度偏慢，二季度印尼镍铁增量或不足以弥补国内镍铁减量。供应扰动下，镍价易涨难跌，而且随着不锈钢现货价格的上涨，也为镍价的上涨打开了一定的空间。操作上建议多单持有。

不锈钢预计震荡

昨日无锡304/2B毛边北部湾新材价格下跌50元至12800元/吨，折盘面12970元/吨；佛山304/2B毛边鞍钢联众价格不变为12700元/吨，折盘面12870元/吨。由于对料镍相对多，预计不锈钢将震荡偏强运行。操作上建议万三以下分批建立多单，系统性风险下注意仓位控制。

锡偏多思路

锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。但下游需求较差，限制涨空间，锡价成本在12万，建议等待跌破成本后的做多机会，整体还是逢低做多为主。

贵金属刺激方案提振金价

美国新一轮小企业救助法案在众议院已获足够票数通过，下面将提交给特朗普签署成为法律。该法案将提供4840亿美元援助。美国刺激政策预期出台提振金价。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏强。国内外黄金价差高企，继续关注后市国内现货需求改善带来的价差可能修复的机会。

金融早评

国债

周四国债期货早盘小幅震荡，午后10年期直线拉升，收盘创历史新高。资金面近期波动较小，流动性维持在极度充裕的水平。昨日长端国债的暴力上涨背后并没有明显的消息驱动，而中短端合约并没有出现同步上涨的现象，主要在于近期资金利率走势稳定。而经过10年期暴涨之后，期限利差有所收窄，利率也下行到了前期的低，后续若想继续向下突破，可能需要货币政策配合。短期内债市进入平台期，上涨动力有限。但如我们此前提到，在货币政策未转向以及基本面受外需制约的当下，国债收益率不存在大幅上行的基础。待外需冲得到确认以及新一轮货币宽松来临，多头可能迎来新的机会。操作上，短期多头止盈。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

重要申明本报告内容及观仅供参考，不构成任何投资建议。