东吴证券近日发布火电行业深度报告，分析认为，202

东吴证券近日发布火电行业深度报告，分析认为，2024年火电行业更关注区域电力供需和股息率。

以下为研究报告摘要

复盘火电历史行情，2024年更关注区域电力供需+股息率我们复盘2022年-2024年2月底主流火电公司华电国际股价走势，我们将其定义为两轮行情2022年4月-2023年11月和2023年12月以来。2022年火电容量电价政策（电力体制改革）是2022年4月-2023年11月火电板块上涨的核心驱动因素；而2023年12月开始，基于我们判断主要电改政策均已落地，2024年火电投资端更关注区域电力供需和股息率。火电板块一直不是主流投资者认知的高股息板块，但是随着动力煤价格的平稳下行，我们预期2023-2025年是火电行业业绩连续增长的年份，在此背景下，我们判断主流火电公司有望大幅提高其分红率水平，火电行业有望迎来高股息配置机会。

受益于煤电行业资本开支退坡趋势，我们判断煤电行业分红比例有望显著提升。国家发改委确定了煤电三步走规划十四五时期“增容控量”，十五五“控容减量”，十五五后“减容减量”，我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来，煤电行业资本开支下行趋势基本确定，行业分红比例有望显著提升。

动力煤价格判断2024-2025年动力煤价格维持平稳回落态势，我们预计2024年价格中枢下降100-200元/吨至800-900元/吨2024年动力煤价格维持平稳回落态势，价格中枢下降100-200元/吨至800-900元/吨。动力煤价格旺季不旺，24年3月跌破900元/吨。截至2024/3/26，动力煤秦皇岛港5500大卡价格850元，同比-23%，23年11月-24年2月维持910-950元/吨，近3周淡季跌破900元/吨。在当前电价水平下，我们预计动力煤市场价在800-850元/吨为电厂盈亏平衡点。考虑到当前煤价同比-23%左右，远大于2024年电价长协的下跌幅度（电价长协多同比下降1-5%）；因此火电板块24年业绩同比进一步改善基本确定。

火电行业三条投资主线对比主流火电公司经营业绩我们从动力煤成本构成（进口、长协、市场占比）、装机结构中火电占比情况、区域电力供需情况以及预期股息率情况，从不同的维度探索主流火电公司的价值。（1）投资主线一用电供需紧平衡电价有支撑的区域火电公司。建议关注申能股份、浙能电力、福能股份、推荐皖能电力。（2）投资主线二全国性容量电价落地，关注资产质量优质的全国性电厂。建议关注国电电力，推荐华电国际。（3）投资主线三海外动力煤供给进一步打开可能性下关注沿海电厂。建议关注华能国际、粤电力。

风险提示政策性风险；煤炭价格剧烈波动的风险；宏观经济风险。（东吴证券 袁理,唐亚辉）