浙商·电新电力 | 评：国轩高科、福能股份、华电国际

（请关注：iAnalyst）国轩高科两条1GWh三元产线已改造完成；福能股份存量业务稳步改善，期待海上风电航母扬帆远航；【华电国际(600027)、股吧】优于整体，好下半年业绩持续改善。

【国轩高科(002074)、股吧】：两条1GWh三元产线已改造完成

财报关键数据

2018上半年，公司收入同比增长8.76%至26.07亿元；归属股东净利润同比增长4.57%至4.66亿元，实现EPS 0.41元。业绩符合预期。公司预计，前三季盈利将同比增长0.21%~9.43%。

成本管控较强，毛利率仍于业内居前

2018上半年，公司的电池组收入同比增长8.71%至22.05亿元，我们推测对应销量约1.8GWh（动力1.5GWh+储能0.3GWh）；受补贴退坡、竞争加剧影响，动力电池市场价格出现下降，公司的电池组毛利率同比下降5.44个百分至32.5%，仍于业内居前，如图1所示。公司Q2实现盈利3.05亿元，同比增长25.2%、环比增长89.3%，其中处置苏州国轩股权获得收益0.60亿元；Q2综合毛利率为34.3%，同比下降1.34个百分、环比上升0.58个百分，成本管控总体较好。

我们研究认为，公司之所以毛利率水平高于同业友商，主要归因于以下几：

1）技术领先，客户关系深厚，产品具有一定品牌溢价；

2）公司的动力电池生产基地贴近战略客户的整车制造基地，运输半径优化，节省附加物流费用；

3）动力电池制造具有一定规模效应；

4）公司在上游关键材料（正极材料、湿法隔膜、涂碳铝箔等）领域做了战略性产业化布局，供应链管理卓越。

锂、钴资源价格于2018上半年（尤其二季度）出现回落，我们预计将于四季度传导至锂电中游制造成本端，鉴于多数车厂采购订单已于上半年定好价格，届时公司与部分友商的毛利率将有一定幅度的回升。

动力电池业务保持领先优势

我们预计，我国新能源汽车产量将自2017年的79.4万辆提高到2020年的200万辆，未来3年乘用车占比将超过80%。据披露，公司动力电池产品结构中，乘用车占比已超商用车。公司的磷酸铁锂电池单体能量密度超过180Wh/kg，于国内领先，成功为江淮、北汽新能源等客户的乘用车供货。公司的三元622电池单体能量密度超过210Wh/kg，成组后达到140Wh/kg以上；青岛与合肥各一条年产1GWh三元产线已升级改造成622产线，下半年将加快释放业绩；合肥四期年产4GWh三元622产线将于2018年内建成，预计次年形成有效产能。

我们预计，2018年公司电池组业务将实现销量4.39GWh（动力3.79GWh+储能0.60GWh），同比增长79.02%，实现收入57.01亿元，同比增长40.4%。

适度扩张产能，迎接市场放量

公司积极布局动力电池生产线，产能分布于合肥、南京、青岛、昆山、唐山等地，涵盖华东、华北。

我们根据公司公告，以及公司网站、深交所互动易披露、权威媒体报道等公开资料，并结合调研与测算，梳理了公司的锂电池（电芯）产能分布，如表2所示，相关数据较此前报告有一定修正，主要修正与参考资料在于：1）产能形成时选取爬坡后可贡献实际产量的时，而此前一般选取建成初步投产的时；2）公司公告了对合肥与青岛产线建设方案的调整。

根据最新的统计预测算，公司2017年底拥有动力电池（电芯）产能5.3GWh，我们预计，如相关建设推进顺利，2018年底、2019年底的产能将分别达到7GWh、14GWh，其中三元电池的产能将分别达到2GWh、6GWh。

我们认为，适度扩产，有助公司抓住市场机遇做大做强，并为布局2020年以后的市场做好准备。

投资建议

我们预计，2018~2020年公司现有业务将实现当前股本下EPS0.84元、1.06元、1.30元，对应15.7倍、12.4倍、10.1倍P/E。（按2018.8.31收盘价测算P/E。）维持“买入”评级。

风险提示

竞争加剧、补贴退坡致动力电池市场价格持续下滑；业务拓展或低预期。

以上内容源自【浙商证券(601878)、股吧】研究报告：《国轩高科：两条1GWh三元产线已改造完成》（20180831，分析师：郑丹丹），有删节，部分段落有调整。

福能股份：存量业务稳步改善，期待海上风电航母扬帆远航

公告要

公司公告2018 年半年报，营业收入同比增长55.8%达到38.36 亿元，净利润同比增长37.85%达到4.07 亿元，扣非净利润同比增长60.47%达到4.03 亿元，符合预期。

燃煤火电显著回暖，煤价回落带来进一步改善空间

上半年公司旗下鸿山热电与六枝电厂均出现显著改善，其中鸿山热电上半年实现净利润1.48 亿元，较去年同期提高48.05%，六枝电厂上半年实现净利润454.58 万元，扭亏为盈。展望下半年，我们认为随着用电量增速逐步回归合理以及煤炭优质产能合理释放，煤炭供应形势将得到进一步缓和，煤价有望回归发改委指引合理区间，进而带动公司煤电业务同比、环比进一步改善。

 气电机制得到理清，电量替代执行将带来显著增量

上半年公司晋江气电亏损-1.27 亿元，较去年同期亏损加重，但这主要是由于今年替代政策兑现同比滞后带来的恶化。展望全年，随着电量替代指标的逐步执行，这一影响将消除，且从前期价格机制的梳理及近期整体的发电形势来，晋江气电全年盈利将较去年大幅提升，有望实现1 亿元年左右净利润。

 存量风电平稳，期待海上风电航母扬帆远航

上半年公司新能源公司净利润水平略有下滑，但这属于风况变化带来的业绩波动，不改长期优异盈利能力。近期，公司平海湾F 区项目主体工程正式开工，为福能集团打造“海上风电航母”的发展战略开了一个好头。我们认为，考虑福建省整体海上风电资源体量及质量，以及公司发展海上风电的决心，福能集团“海上风电航母”有望在未来扬帆远航。

投资建议

我们预计，公司在2018~2020 年将实现12.49 亿元、15.18 亿元、16.67 亿元净利润，当前股本下EPS 0.81 元、0.98 元、1.07 元，对应9.6 倍、8.0 倍、7.3倍P/E。（按2018.8.26收盘价测算P/E。）维持“买入”评级。

风险提示

煤炭价格或上涨、电站单位造价或超预期。

以上内容源自浙商证券研究报告：《福能股份：存量业务稳步改善，期待海上风电航母扬帆远航》（20180827，分析师：郑丹丹；数据支持： 高志鹏）。

华电国际：优于整体，好下半年业绩持续改善

公告要

公司公告2018 年半年报，营业收入同比增长13.34%达到415.37 亿元，净利润达到9.86 亿元，同比提升11.98 亿元，实现扭亏为盈，符合预期。

整体需求仍具韧性，利用小时数实现提升

2018 年上半年，公司累计发电958.21 亿度，较去年同期增长8.18%，旗下机组平均利用小时数达到1947h，较去年同期提高85h，其中燃煤发电利用小时数达到2202h，较去年同期提高107h，显示出较强的需求韧性。此外，从主要地区经营情况来，根据我们测算，公司旗下位于山东的火电机组2018 年利用小时数约为2500h，较去年同期提升20h，考虑2018 上半年山东地区火电利用小时数整体下降197h，我们认为这在一定程度上反映了常规火电机组对燃煤自备电厂的替代，考虑山东地区自备电厂规模仍大，这一趋势仍有助公司山东地区内火电机组利用小时数变动保持优于整体的水平。

燃料成本控制卓有成效，下半年好煤价回落带来业绩持续提升

上半年公司燃料成本同比增加10.89%，达到363.88 亿元，考虑上半年公司火电发电量同比增加7.45%，据此我们估算燃料价格变动幅度大致在3.5%左右，考虑环渤海动力煤同期涨幅接近8.5%，总体来公司燃料成本控制卓有成效。 我们此前报告曾指出，今年上半年用电量加速增长的主因在于气候，而气候因素消除后，用电量增速将回归合理。近期六大电厂日耗已回落至70 万吨以下水平，显著低于去年同期，这将有助煤炭供需形势的缓和，助力煤价回归合理区间，进而带动公司业绩在下半年迎来持续改善。

投资建议

我们预计，公司在2018~2020 年将实现22.89 亿元、39.95 亿元、46.24 亿元净利润，当前股本下EPS0.23 元、0.41 元、0.47 元，对应16.8 倍、9.4 倍、8.2 倍P/E。（按2018.8.27收盘价测算P/E。）给予“买入”评级。

风险提示

煤炭价格下降程度或不达预期；火电去产能推进力度或不达预期。

以上内容源自浙商证券研究报告：《华电国际：优于整体，好下半年业绩持续改善》（20180828，分析师：郑丹丹，数据支持：高志鹏）。

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影响股价的因素很多。市场有风险，投资须谨慎。