让纠结去逃亡 分兵三路备战2024

近一个多月，重点关注范围在核电、水电之外，增加了抽水蓄能，并建仓南网储能。南网储能是最新涉及一只股票，从最初12.5元10%持股，一路加仓到11元以下持股60%，上周股价回升，减仓至30%仓位，目前持股成本11.5元。中国广核H由90%换仓南网储能，最低来到30%仓位，后逐步恢复到50%，客观上躲过中国广核H近期下跌，摊低南网储能成本。抵挡不过水电的诱惑，上周开始部分分仓华能水电。

时间来到了下半年，短期（半年时间跨度）应该兼顾2024年投资，审视持仓股票。以前，总能从估值与股价差异比较大的股票中，选取持有1只最多2只股票重仓，心态比较淡定。眼下，核电、水电、抽蓄真的很难取舍，只有兵分三路，分别持仓核电、抽蓄、水电，不再纠结三取二或三取一。

之所以持仓三只股票，实在是他们都有足够的吸引力，或是涨幅小于预期，或是业绩足以支持股价，或是朦胧的利好值得期待。

下面从2023年、2024年业绩预期角度， 说说为什么分仓华能水电，首先是水电受来水影响，目前业绩堪忧，近期在电力股中涨幅较小，华能水电也逐步向长电涨幅靠拢，且已经除权，更方便股票的进进出出。

华能水电本身。2023年年初蓄能少60亿度，1-6来水偏枯，半年（水电上网电量）发电量360亿度。预期2023年发电量，现在可以参照2020年，这两个年份年初蓄水都很差，2020年上半年发电量370亿度也与今年相当，可以参照，2020年上网电量968亿度，但2020年夏末小湾以上降雨非常给力，9、10月份还在有连续的大雨，弥补了上半年的发电量亏空，还完成梯级电站的蓄水（小湾满库），今年来水可能不及2020年；考虑今年华能水电有新能源电量增量，即使今年下半年来水略低2020下半年，上网发电量有望达到940亿度，较2022年减少60亿度。按增减度电影响毛利0.18元计算，减少公司2023年收入11亿元。

电价分析。2023年公司的新能源发电量有所增加，但对电价水平略有升作用，考虑其总量不大，不单独分列分析。2022年一季度电价0.2254元/千瓦时， 2022年一季度电价0.2410元/千瓦时，提高0.0157元/千瓦时，扣除新能源影响按0.014元/千瓦时。最新发布的7月市场化交易电价有所下降，但市场化交易是长协为主，对公司全年的电价影响还不好判断，谨慎预判全年公司电价上涨按一季度涨幅对折0.007元/千瓦时，可以增加公司收入6亿元。

折旧增利。按公司招股说明资料，估计今年的折旧计提可以减少一台百万机组的折旧，额度在1亿元略多。顺便说一下，有大佬整理公司电话会议记录，提到2023年有3.6亿元折旧到期，怀疑数据有误，以下是2017年招股说明书数据，比如电话会议记录提到龙开口今年折旧到期，与资料内容严重不符，华能水电的机组折旧年限是12年，这个在水电里已经是最少的，不可能再短。

财务费用。公司2022年综合收益减除分红还有180*0.35/2大约为32亿元，折旧53亿元，可用资金85亿元。公司西藏水电每年投入40亿元，按30%自筹资金需要12亿元；新能源今年130万千瓦，按4500元/万千瓦造价，投入58.5亿元，按30%自筹资金需要18亿元，合计固定资产投资30亿元，考虑其他项目的前期投入，总投入不会超过40亿元。粗算下来45亿元资金可以用于还贷，可以节约财务费用近1.5亿元。

这一算下来，公司今年净利润减少大约2.5亿元，大致可以保持2022年的收益水平。

2024年是华水大年，收购资产（含硬梁包部分投产）可以增加收益5亿元；托巴水电电站部分机组投产，按大部分东送广东，部分留在云南，全部投产年净利润5亿元，来年部分投产增加净利润4.5亿元；来水恢复正常年景，上网电量达到1000亿元增收11亿元；新能源部分500万千瓦上马，增加利润1.5亿元，合计增加净利润25亿元，每股收入0.48元左右。当然这需要一个前提是收购四川水电采取可转债，短期不增加股本；另外就是来水和电价，存在很大的不确定性。

长江电力前面我们预测过，今年的每股收益1.25元，2023年预测每股收益1.4元。

总的来说华能水电目前估值略高，来年增长好于长电，对偏激进投资可以逢低介入，或现在开始做左侧交易，越低越买，逐步摊低成本。

2025年华能水电还是有一点热度的，不过我们一般不考虑那么远，只要届时不出太大的意外就够了。