动力煤低迷+降雨高峰+逆周期属性，电力行业“天时地利人和”

截至7月18日，在大盘低迷的市场中，火电、水电股表现不俗。光大公用事业王威认为除了动力煤走弱的因素外，宏观经济预期不景气，公用事业稳定现金流的价值也凸显出来；另外经济去杠杆过程中，电力下游补贴去化也将进一步改善电力微观盈利结构。

团队维持公用事业“增持”评级，火电方面首推盈利弹性较强的行业龙头华能国际(600011,股吧) （A、H）、华电国际(600027,股吧) （A、H），以及受益于发电小时数显著回升的地方火电龙头浙能电力(600023,股吧) ；水电方面推荐国投电力(600886,股吧)(sh600886)、川投能源(600674,股吧)(sh600674)、黔源电力(002039,股吧)(sz002039)。

核心观

①发改委严控煤炭产能释放，动力煤价旺季不旺；

②逆周期配置价值凸显，“去杠杆”背景下，“电力下游补贴”将进入减弱周期；

③水电进入传统旺季，稳健现金流提升估值优势，防御价值凸显。

发改委严控煤炭产能释放，动力煤价旺季不旺

进入7月以来，动力煤现货价格上涨态势已止，期货合约（动力煤1809）价7月13日收619.8元/吨，创近一个半月低位。“迎峰度夏”已至，国家发改委强调加快推进煤炭优质产能释放，各产煤地区避免集中停产影响煤炭稳定供应。考虑到各环节库存高企及近期全国大范围降雨将推升水电出力，动力煤价有望呈现旺季不旺的态势。

动力煤价有望呈现旺季不旺的态势

逆周期配置价值凸显，“去杠杆”背景下，“电力下游补贴”将进入去化周期

名为公用事业、实为逆周期行业的火电，在2016-2018持续“补贴下游”的情况下，当前已走过基本面和估值底部，在宏观偏弱、“去杠杆”延续的背景下，“补贴下游”现象很可能将自动结束并迎来反向过程。**电力股的替代效应（相对配置价值提升）和逆周期性（成本敏感性高于电量敏感性）已成为行业核心驱动力，现阶段经济向下概率越高，对于电力行业越为有利。

水电进入传统旺季，稳健现金流提升估值优势，防御价值凸显

水电：入汛以来，全国强降雨过程频繁，江河洪水频发，三峡库存及出库流量达近5年同期最高，水电出力增长形势已现，可有效缓解水电行业发展面临的开发难度加大、经济性下滑以及弃水等问题，在当前弱势市场下，水电现金流稳健的优势将进一步放大。建议把握水电极佳的防御价值，及降水量超预期带来的业绩提升。

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