破净的银行股这次受待见么？

　　A股在上周大幅反弹后出现了温和回调，今日A股两市窄幅震荡，主要股指接近平盘报收。

　　我们认为，反弹窗口期尚未关闭，进二退一仍是主基调。7月中旬以来的反弹印证了我们在三季度策略报告中的观，即中美贸易摩擦升级和经济增速趋缓背景下，政策微调为大跌后的A股带来“双修复”机会。

　　科技股龙头FAAMG令人担忧。所谓FAAMG，即美国五家大型科技企业Facebook(FB)、APPle(AAPL)、Amazon(AMZN)、Microsoft(MSFT)和GOOGle母公司Alphabet(GOOG)。起因是，7月26日Facebook因为业绩和指引不达预期，一度暴跌23%。在此之前，美股已牛了8年多，科技股云集的纳斯达克指数同期上涨超过了6倍。

　　尽管美股基本面预期仍向好，但美股估值高企已引发担忧，尤其是在美联储不断加息的背景下。曾精准预测前两次美股暴跌的传奇投资者John Hussman今年曾预言，美股跌幅可能深达60%，投资者可能承受长达整整十年的负回报。

　　需要警惕了！科技股巨头的调整是否意味着本轮互联网盛宴再次走到一个拐？其映射效应是否会对创业板构成负面拖累？我们到，创业板指7月26日终止四连阳，当日下跌1.61%，昨天又大跌了2.19%，而腾讯控股股价也创了年内新低。

　　热新闻的评告一段落，接下来谈一谈板块：银行。

　　银行板块已连续上涨三周，本周迄今也涨了1.4%，表现可圈可，值得关注。

　　因很简单，就是我们在三季度策略中所提到的，政策微调有望带来低估值板块的估值修复。催化剂是，7月23日国常会定调，货币政策和财政政策微调基调明确。同时，7月份银行股“破破破”，很多银行股市净率跌破1，低估值构筑了重要的反弹基础。

　　但如果只PE或PB来选银行股，结果可能会让人失望。统计发现，本轮反弹中个股的表现并非简单的与PB或PE成反比。例如，【江苏银行(600919)、股吧】PB仅0.8，【华夏银行(600015)、股吧】甚至只有0.65，但都在涨幅榜后列。

　　为什么会这样呢？可以这么。银行的收入包括利息收入和非利息收入，其中利息收入的受到贷款增速、息差、不良率等的影响，对货币政策和宏观环境较为敏感。2015年以来，去杠杆导致贷款增速乏力，而经济增速趋缓则降低信贷资产质量。于是，资金偏好非利息收入占比高、利息收入更加有韧性的银行，而非简单地PE和PB。

　　银行板块的估值修复还有空间，但不要寄望于很快消除破净。国常会已确认了货币政策会转向松紧适度，但也明确了搞“喷灌滴灌”，而非“大水漫灌”。最大的制约因素在于，防控地产泡沫风险、经济主体降杠杆已火

　　烧眉毛，经济已无法再承受一次“大水漫灌”！更为理性的选择是改革提速！这反而有助于提升银行股的中期投资价值。而且，我们认为混改有望成为下半年主题投资的一个重要方向，近日我们发表了一篇军工混改的章，有兴趣欢迎参阅。